三诺生物（300298）：业绩靓丽，CGM产品蓄势待发

中心思想 2022年业绩强劲增长与“买入”评级维持 三诺生物在2022年实现了显著的业绩增长，全年收入达到28.14亿元人民币，同比增长19.2%；归母净利润更是飙升至4.31亿元人民币，同比大幅增长300.6%，与业绩预告保持一致。即便在2022年第四季度国内疫情扰动下，公司仍实现了收入和归母净利润分别同比增长36.1%和175.6%的快速增长。鉴于公司作为国内血糖监测行业的领导地位，以及其CGM产品在国内获批上市后的巨大市场潜力，华泰研究维持了“买入”评级，并基于2023年51倍PE（高于可比公司Wind一致预期均值45倍）将目标价调整至39.80元人民币。 CGM产品蓄势待发，开启长期增长空间 公司持续重视研发投入，其核心竞争力体现在即将上市的CGM（连续血糖监测）产品上。该产品已于2023年3月获得NMPA批准，凭借第三代直接电子转移技术，在检测MARD值（院外版8.71%、院内版7.45%）和传感器寿命（院外版15天、院内版8天）等关键性能指标上均处于国产产品领先水平。结合公司深厚的量产经验（已建成年产200万套CGM的半自动化生产线）和完善的国内外销售网络，CGM产品有望在上市后实现快速放量，为公司打开长期的成长空间。 主要内容 2022年财务表现与费用结构优化 2022年，三诺生物实现营业收入28.14亿元，同比增长19.15%；归属于母公司净利润4.31亿元，同比大幅增长300.56%。毛利率为58.7%，同比下降1.3个百分点，主要推测为产品结构常规波动所致。在费用控制方面，销售费用率、管理费用率分别为26.7%和7.0%，同比分别下降4.0和0.6个百分点，显示出随着收入规模扩大，规模效应逐渐显现。尽管如此，公司对研发投入的重视不减，研发费用率为9.2%，同比提升1.5个百分点。 血糖监测主业稳健增长与海外市场拓展 血糖监测系统 2022年，血糖监测系统业务实现收入20.04亿元，同比增长9.1%。增长放缓主要受国内疫情影响院内销售以及海外销售减速。展望2023年，考虑到产品使用的刚性需求以及疫后常规诊疗的复苏，预计该板块收入将实现超过15%的同比增长。 PTS业务表现 PTS业务在2022年预计实现净利润约250万美元。随着降本增效措施的持续推进，预计2023年净利润将增至约500万美元。 Trividia业务表现与股权整合 Trividia业务在2022年预计实现经营性盈利约170万美元。预计2023年净利润将达到约350万美元。公司同日公告拟对子公司心诺健康进行增资并认购新增注册资本，增资完成后，公司将持有心诺健康55%的股权，Trividia作为心诺健康的全资子公司将纳入公司合并报表范围，进一步优化公司业务结构。 CGM产品获批与长期发展潜力 技术性能领先 公司的CGM产品已于2023年3月获得NMPA批准。该产品采用第三代直接电子转移技术，其检测MARD值（院外版8.71%、院内版7.45%）和传感器寿命（院外版15天、院内版8天）等核心性能指标在目前已获批的国产产品中均表现最优，具备显著的技术优势。 深厚量产经验 作为血糖监测领域的全球领先企业，三诺生物拥有丰富的自动化生产经验。目前，公司已建成一条年产200万套CGM的半自动化生产线，为CGM产品的规模化生产和市场供应奠定了坚实基础。 完善渠道覆盖 公司构建了完善的国内外销售网络，包括国内的零售和医院渠道，以及海外的PTS和Trividia渠道。这一广泛的渠道覆盖预计将助力CGM产品在上市后实现销售的快速放量，迅速抢占市场份额。 经营预测与估值调整 基于公司CGM上市后商业推广投入的提升，华泰研究调整了2023-2025年的EPS预测至0.78/1.04/1.36元（2023/2024年前值为0.87/1.12元）。公司2023年PE估值给予51倍，高于可比公司Wind一致预期均值45倍，目标价调整至39.80元（前值40.22元）。 风险提示 报告提示了主要风险，包括核心产品销售不达预期以及核心产品研发进度低于预期的可能性。 总结 三诺生物在2022年展现了强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度表现突出。公司通过规模效应优化了费用结构，同时持续加大研发投入。其血糖监测主业保持稳健增长，海外市场通过PTS和Trividia业务持续向好，并通过股权整合进一步强化了海外布局。最值得关注的是，公司自主研发的CGM产品已获得国内NMPA批准，凭借其领先的技术性能、成熟的量产经验和完善的销售渠道，有望在上市后迅速放量，成为公司未来业绩增长的核心驱动力，开启长期发展新篇章。尽管存在核心产品销售和研发进度不达预期的风险，但公司作为行业领导者的地位和CGM产品的战略意义，使其投资价值凸显。