中国生物制药（1177.HK）：下调2023-24E盈利预测和目标价

中心思想 盈利预测与目标价调整，维持“买入”评级 浦银国际研究报告指出，中国生物制药（1177.HK）2022财年收入增长7%至人民币288亿元，经调整归母净利增长16%至人民币30亿元，基本符合预期。然而，考虑到公司短期内将加大研发投入，包括正式收购F-Star后的新增投入，浦银国际下调了公司2023-24E盈利预测，并将目标价下调至5.50港元。尽管如此，鉴于公司在降本增效方面的显著成效、未来创新升级的战略布局以及PD-1产品出海的积极进展，浦银国际维持了对中国生物制药的“买入”评级。 创新驱动与全球化战略 报告强调，中国生物制药正积极推进创新升级和全球化战略。公司在2022财年研发费用率提升至15.5%，并预计未来将继续上升，以支持创新药研发和F-Star双抗平台的发展。同时，公司明确了未来创新药收入占比将持续提升的目标，并计划通过产品引进交易聚焦非肿瘤领域。在国际化方面，公司与康方生物的合资企业已成功将PD-1派安普利单抗的海外权益授权给Specialised Therapeutics，标志着其PD-1产品出海迈出重要一步，有望为公司带来积极的利润贡献。 主要内容 2022财年业绩回顾与未来发展指引 中国生物制药在2022财年实现了稳健的业绩增长，并展现出显著的降本增效成果。公司收入同比增长7%至人民币288亿元，扣除联营合营公司贡献及一次性影响后的经调整归母净利增长16%至人民币30亿元。毛利率略微下降0.2个百分点至79.9%。在费用控制方面，研发费用同比增长16%，研发费用率提升1.3个百分点至15.5%，反映公司对创新投入的持续加码。销售及管理费用分别同比增长1%和下降2%，其中销售及管理费用率显著下滑3.6个百分点至43.7%，同时销售团队人数增加1%，营销人均产出提升5%，表明公司在提升运营效率方面取得了良好进展。 展望未来，公司设定了清晰的发展目标： 收入增长： 预计2023财年收入实现双位数增长。 创新药占比： 创新药收入占比目标为2023年30%以上、2024年35%以上、2025年40%以上，其中2023年创新药收入预计达到百亿人民币。 长期增长： 预计2022-2030年收入复合年增长率（CAGR）为12-15%，到2030年收入达到千亿人民币左右，其中创新药和海外业务将分别贡献约60%和15%。 产品引进： 计划在2023财年完成五项产品引进交易，重点聚焦非肿瘤领域。 PD-1产品出海与估值调整 中国生物制药在国际化战略上取得了突破性进展。公司与康方生物的合资企业正大天晴康方近期将安尼可®（PD-1派安普利单抗）在澳大利亚、新西兰、东南亚11国等地的权益授权给Specialised Therapeutics。此次合作总对价约为7,300万美元，并将在授权地区获得15%的销售提成。浦银国际预计，此举将加速安尼可在授权地区的注册上市，最大化产品全球商业化价值，并对中国生物制药的利润产生积极贡献。 基于DCF模型，浦银国际对中国生物制药的估值进行了更新。由于公司短期内研发投入的增加，浦银国际下调了公司2023E/24E净利润预测2%/10%至人民币36.7亿元/40.4亿元，并引入2025E预测45.3亿元，对应2022-25E复合年增长率为21%。因此，目标价下调至5.50港元，对应25.3倍2023E市盈率，与公司过去三年均值基本一致。报告同时提示了投资风险，包括创新药研发失败或进度延误，以及后续集采负面影响可能大于预期。 总结 浦银国际研究报告对中国生物制药（1177.HK）进行了财务模型更新，下调了2023-24E盈利预测和目标价至5.50港元，但维持“买入”评级。报告分析了公司2022财年收入增长7%至288亿元人民币，经调整归母净利增长16%至30亿元人民币，并强调了其在降本增效方面的显著成效。未来，公司将继续加大研发投入，特别是在创新药和F-Star双抗平台方面，并设定了清晰的创新药收入占比提升和长期收入增长目标。此外，PD-1派安普利单抗的海外授权交易标志着公司全球化战略的重要进展，有望为公司带来新的增长动力。尽管面临研发风险和集采压力，公司在创新升级和全球市场拓展方面的努力，使其长期发展潜力依然值得关注。