华熙生物（688363）：22年营收yoy+29%表现稳健，23年关注修复和成长

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 华熙生物在2022年宏观经济承压背景下，展现出稳健的财务增长韧性，营收和归母净利润均实现双位数增长。公司通过主动降本增效和组织优化，有效控制了费用，推动了利润的释放，显示出其卓越的经营管理能力和盈利能力持续优化的趋势。 多元业务驱动与长期发展潜力 公司功能性护肤品业务作为核心增长引擎表现强劲，旗下多品牌实现高速增长，市场竞争力显著提升。同时，原料和医疗终端业务在经历调整后逐步恢复，有望在未来贡献新的增长动力。华熙生物持续加大研发投入，布局六大类生物活性物并构建六大研发平台，为公司长期的全产业链开发拓展和多元化发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年财务亮点与业务结构优化 华熙生物于2022年实现营业收入63.59亿元，同比增长28.53%；归属于母公司股东的净利润为9.7亿元，同比增长24%；扣除非经常性损益后归母净利润为8.52亿元，同比增长28.46%。其中，2022年第四季度营业收入达20.39亿元，同比增长5.34%；归母净利润2.93亿元，同比增长29.27%。公司在2022年通过主动降本增效和组织优化，有效释放了利润。 核心业务增长驱动与费用控制成效 营收端表现： 功能性护肤品： 2022年全年同比增长39%，是公司营收增长的主要驱动力。其中，肌活品牌表现尤为突出，同比增长106.4%，其大单品糙米水销售额达到4亿元。夸迪和米蓓尔也分别实现了39.7%和44.1%的高速增长，润百颜同比增长12.6%。多品牌主动购买占比的提升，进一步彰显了公司强大的品牌力。预计未来销售费用率将持续优化。 原料业务： 2022年全年同比增长8.3%。分产品来看，医药级HA率先恢复增长态势并保持领先增速，食品级原料紧随其后。 医疗终端： 2022年全年同比下降2%。其中，骨科注射液产品增长亮眼，同比增长23%；而皮肤类医疗产品由于产品调整，同比下降7.6%。 利润端与费用控制： 2022年全年毛利率为76.99%，同比下降1.08个百分点；Q4单季毛利率为76.49%，同比下降2.01个百分点。 公司在费用控制方面成效显著，2022年全年费用率为59.47%，同比下降1.63个百分点。其中，销售费用率下降1.29个百分点至47.95%，尽管化妆品业务占比扩大，但销售费率有所下滑。管理费用率微降0.05个百分点至6.18%。研发费用率则提升0.36个百分点至6.1%，显示公司持续加大研发投入。预计2023年该控费趋势将持续。 现金流状况： 2022年经营性现金流为6.35亿元，同比下降50.22%。但22Q4单季经营性现金流为2.79亿元，显示现金流保持正常稳定。 研发投入深化与未来增长展望 公司在2022年新增认定13个核心技术人员，并持续深化研发布局，构建六大研发平台，致力于扩展多种生物活性物，加速提升生物活性物全产业链开发拓展能力，为未来的创新和增长提供动力。 分析师对华熙生物的投资建议维持“买入”评级。尽管短期内（23Q1）化妆品业务可能受到需求疲弱和高基数影响，预计销额持平，但随着消费复苏，该板块有望实现拓展。原料和医疗终端板块预计将逐步摆脱疫情影响，进入向上通道，推动公司营收稳定增长，且利润增速有望高于营收增速。预计2023年和2024年归母净利润将分别达到12.54亿元和16.36亿元，对应PE分别为42X和32X。报告同时提示了新技术替代、产品注册和行业竞争加剧等风险。 总结 华熙生物在2022年展现出强劲的业绩韧性和有效的费用控制能力，营收和净利润均实现稳健增长。功能性护肤品业务作为核心增长引擎表现突出，多品牌策略成效显著。尽管毛利率略有下降，但公司通过优化组织和降本增效，显著降低了整体费用率，提升了盈利质量。同时，公司持续加大研发投入，深化全产业链布局，为未来发展奠定坚实基础。展望2023年，随着宏观经济的逐步复苏，以及原料和医疗终端业务的恢复性增长，华熙生物有望实现营收和利润的持续增长，分析师维持“买入”评级。