九强生物（300406）：疫情扰动下业绩承压，主业有望持续受益于疫后修复

中心思想 疫情挑战下的韧性与战略布局 九强生物在2022年面临疫情扰动，导致常规诊疗量下降，营收和归母净利润分别同比下降5.53%和4.07%，业绩短期承压。然而，公司通过提升高毛利病理业务占比，毛利率逆势提升2.52个百分点至74.59%。同时，公司持续加大研发投入，2022年研发投入达1.37亿元，同比增长8.02%，占营收比重9.08%，并新增46项发明专利授权，不断提升核心竞争力。 疫后修复与长期增长潜力 展望未来，九强生物有望充分受益于疫后医疗机构诊疗量的恢复。公司积极拓展生化诊断、凝血检测和肿瘤病理检测等业务线，并通过增资中科纳泰、全资控股迈新生物等举措深化病理诊断布局。此外，公司坚定践行“与巨人合作”战略，与雅培（中国）及雅培国际的合作项目进展顺利，预计将持续提升市场认可度并实现“借船出海”。分析师预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元，对应PE分别为26倍、20倍和16倍，维持“买入”评级，显示出市场对其疫后修复和长期增长潜力的积极预期。 主要内容 疫情扰动下业绩承压，期间费用提高影响短期盈利 2022年，九强生物实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润3.85亿元，同比下降3.00%。营收下降主要由于医疗机构常规诊疗量受疫情影响而减少，导致产品销量下滑。 在费用方面，公司销售费用为3.48亿元，同比增长4.36%，主要系业务推广力度加大。管理费用为1.09亿元，同比下降1.43%，得益于股权激励成本摊销减少。财务费用显著增长165.40%至4,821.03万元，主要系发行可转债导致利息增加。综合作用下，期间费用提高对公司短期盈利能力造成一定影响。 尽管如此，公司毛利率在2022年达到74.59%，同比提升2.52个百分点，主要得益于高毛利的病理业务营收占比提升。 研发能力持续提升，积极拓展业务线布局 九强生物作为我国体外诊断行业的领先企业，以生化诊断、血凝检测、血型检测和肿瘤病理检测为主营业务。公司持续加大研发投入，2022年研发投入达到1.37亿元，同比增长8.02%，占营业收入的9.08%，并新增46项发明专利授权，显示出强大的研发实力。 在具体业务线布局方面： 生化诊断： 公司是我国生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一，具备深厚的技术积累和市场基础。 凝血检测： 2022年，公司成功推出MDC7500全自动血凝分析仪和GWseries全自动凝血流水线，实现了国产血凝诊断关键技术的重大突破，进一步提升了在该领域的竞争力。 病理诊断： 公司通过增资中科纳泰和全资控股迈新生物，进一步加深了对肿瘤病理检测的布局，巩固了其在高毛利病理业务领域的市场地位。 践行“与巨人合作”战略，与国内外巨头合作逐步深化 九强生物积极实施“与巨人同行”战略，与国内外巨头的合作持续深化。 与雅培（中国）的合作： 2022年，公司与雅培（中国）的合作进展良好，目前雅培ARCHITECT平台合作项目已达42个。2021年新增的32个合作项目将分三批完成上市，其中第一批产品已于2022年9月上市，第二批计划于2023年完成上市，预计后续还将新增60余个项目。 与雅培国际的合作： 公司与雅培国际的合作也正在按计划顺利进行。 通过与国际巨头的深度合作，九强生物的市场认可度有望不断提高，并有望实现“借船出海”，拓展国际市场。 盈利预测、估值与评级 分析师对九强生物的未来发展持乐观态度，认为公司将充分受益于疫后修复，并看好国药的持续赋能。 盈利预测调整： 考虑到2022年基数略低，分析师略下调了2023-2024年归母净利润预测至5.22亿元和6.73亿元（原预测分别为5.26亿元和6.78亿元，分别下调0.76%和0.74%）。同时，引入2025年预测值8.34亿元。 估值： 基于最新预测，公司当前股价（22.70元）对应2023-2025年的PE分别为26倍、20倍和16倍。 评级： 维持公司“买入”评级。 财务数据概览： 营业收入： 预计2023-2025年将分别达到18.75亿元、22.68亿元和27.24亿元，同比增长率分别为24.07%、20.97%和20.11%。 净利润： 预计2023-2025年将分别达到5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元，同比增长率分别为34.02%、29.09%和23.92%。 ROE（归属母公司）： 预计2023-2025年将持续提升，分别为13.97%、15.55%和16.48%。 风险提示 报告提示了九强生物未来可能面临的风险，包括： 集采降价超预期风险 销售模式变动风险 新产品研发上市进度不及预期风险 违规行为导致股价不稳定风险 总结 九强生物在2022年受疫情影响，业绩短期承压，营收和归母净利润均出现下滑。然而，公司通过优化业务结构，提升高毛利病理业务占比，实现了毛利率的逆势增长。同时，公司持续加大研发投入，不断提升核心竞争力，并在生化诊断、凝血检测和肿瘤病理检测等领域积极拓展业务布局。此外，九强生物坚定执行“与巨人合作”战略，与雅培等国际巨头的合作不断深化，有望借此提升市场认可度并拓展海外市场。分析师预计，随着疫后医疗机构诊疗量的恢复和国药的持续赋能，公司未来业绩将实现显著增长，2023-2025年归母净利润预计将保持34.02%、29.09%和23.92%的增长率，对应PE估值合理。综合来看，尽管存在集采降价等风险，但九强生物凭借其战略布局、研发创新和合作深化，具备良好的疫后修复和长期增长潜力，因此维持“买入”评级。