国际医学（000516）：2023Q1收入超预期，2023年业绩高增长持续性较强

中心思想 业绩显著改善与增长动力 国际医学在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，营业收入同比大幅增长247.4%，环比2022年第四季度增长32.87%，利润亏损显著收窄。这主要得益于疫情不利因素的消除、新建院区的投入使用以及新业务的积极开展。 持续高增长与盈利能力提升 报告分析指出，公司收入的高增长具有较强的持续性，预计2023年全年将实现高速增长。随着规模效应的扩大，公司的毛利率有望持续提升，销售费用率和管理费用率将进一步下降，从而推动整体盈利能力的加快提升。基于此，报告维持了对国际医学的“买入”评级。 主要内容 1、2023Q1收入创新高，毛利率恢复至历史高点 财务表现回顾与亮点 2022年，国际医学受停诊和疫情影响，实现营业收入27.11亿元（同比下降7.19%），归母净利润亏损11.77亿元（同比下降43.12%）。然而，2023年第一季度，公司业绩实现超预期增长，营业收入达到10.59亿元，同比增长247.4%，环比增长32.87%。同期，归母净利润亏损收窄至7474万元（同比增长82.55%），经营现金流净额达到2.23亿元（同比增长208.07%）。这表明影响公司医疗业务发展的不利因素已逐渐消除，新建院区和新业务的开展有效推动了收入增长和亏损收窄。 运营效率与盈利能力提升 通过对比分析，2023年第一季度单床产出预计较2021年第四季度提升8.4%，这主要归因于心脏、骨科等优势学科的扩容以及北院区试运行科室的良好发展。在盈利能力方面，2023年第一季度毛利率恢复至8.19%，达到历史高点。同时，随着收入规模的扩大，规模效应显著，销售费用率和管理费用率均明显下降，使得公司整体扣非净利率达到中心医院开诊以来的最高值。 2、后续展望：收入高增长持续性较强，规模效应扩大下盈利能力有望持续提升 持续增长的核心驱动力 公司收入高增长的持续性较强，主要基于三大驱动因素：一是新开中心医院北院区有效满足多样化医疗需求，带动业务规模快速提升；二是南院区在康复、妇科、产科等科室搬迁后，扩大了心脏内科等优势学科供给，进一步加快业务规模提升；三是高新医院在满负荷运营下，通过加快床位周转和提高特需服务占比（如组建VIP高端健康管理中心）来提升收入天花板。这些因素预计将推动公司收入呈现季度环比增长趋势，实现2023年全年高速增长。 盈利能力提升路径 在盈利能力方面，2023年第一季度10.6亿元的收入已能覆盖公司旗下医疗机构的折旧摊销、医务人员成本等固定成本以及药耗变动成本。随着后续季度收入的持续提升，新增收入将直接贡献毛利额，加速毛利率的提升。此外，2023年第一季度销售费用率和管理费用率的快速下降表明费用摊薄效应明显，预计后续费率将继续呈现下降趋势。综合来看，在收入快速增长的带动下，公司盈利能力将加快提升。 3、盈利预测与投资建议 鉴于2023年第一季度业绩超预期，且影响公司医疗业务发展的不利因素已消除，新建院区和新业务的开展为公司带来了新的增长点，报告维持了对国际医学2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为0.22亿元、2.97亿元和4.86亿元，对应EPS分别为0.01元、0.13元和0.21元。当前股价对应的P/S分别为5.69倍、4.12倍和3.44倍。公司凭借其医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率仍有较大提升空间，因此维持“买入”评级。 4、风险提示 投资者需关注的风险包括：医保控费政策趋严可能对公司收入和利润产生影响；住院量爬坡速度可能不如预期，影响业绩增长。 总结 国际医学在经历2022年的挑战后，于2023年第一季度实现了显著的业绩反弹，收入创历史新高，亏损大幅收窄，毛利率恢复至高点。这主要得益于疫情影响的消退、新建院区的投入运营以及现有院区业务的优化升级。展望未来，公司收入高增长的持续性较强，规模效应将推动盈利能力持续提升。基于对公司未来业绩的积极预测和其在医疗服务领域的增长潜力，报告维持了“买入”评级，但同时提示了医保控费和住院量爬坡速度不及预期的风险。