九强生物（300406）：疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长

中心思想 疫情影响下的稳健表现与战略转型 九强生物在2022年面临疫情扰动，短期业绩虽受影响，但通过优化产品结构、加大市场开拓和研发投入，展现出较强的韧性。公司在生化诊断领域保持主导地位，并积极向免疫组化等新细分领域拓展，为未来增长奠定基础。 盈利能力优化与未来增长潜力 尽管期间费用率有所上升，但公司通过提升高毛利率试剂的收入占比，有效改善了综合毛利率。随着疫情影响的减弱和新业务的逐步贡献，公司预计将实现营收和净利润的快速增长，展现出显著的投资价值。 主要内容 2022年度业绩回顾与第四季度表现 2022年，九强生物全年实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%。尽管整体业绩有所下滑，但经营性现金流量净额达到3.96亿元，同比增长16.14%，主要得益于销售回款的增加。 在2022年第四季度，公司业绩呈现复苏迹象，营业收入3.89亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.20亿元，同比增长26.26%；扣非净利润1.23亿元，同比增长26.89%。这表明公司在年末已开始摆脱疫情影响，恢复增长势头。 业务拓展与研发创新 诊断试剂业务稳固主营地位 2022年，医疗机构的正常运行受到疫情影响，公司销售收入和利润亦受波及。诊断试剂业务仍是公司主营业务收入的主要来源，实现收入14.28亿元，同比下滑3.24%。试剂收入占主营业务收入的94.72%，同比提升2.25个百分点，毛利率同比提升1.68个百分点至78.33%。 市场开拓与国际合作 公司持续加大市场开拓力度，拓展销售渠道，并积极寻求新的经济增长点。与雅培国际的合作正在按计划进行，有望进一步拓展海外市场。 研发投入与新领域布局 公司以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构。2022年新增医疗器械注册证数量23张。此外，公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，通过增资中科纳泰（循环肿瘤细胞体外诊断）和进一步收购福州迈新（免疫组化检测）的股权使其成为全资子公司。2022年，福州迈新实现营业收入6.45亿元，同比增长7.25%，显示出新业务的良好增长潜力。 盈利能力与费用结构分析 综合毛利率提升 2022年度，公司的综合毛利率同比提升2.52个百分点至74.59%，预计这与毛利率较高的生化检测试剂收入占比提升有关。 期间费用率变动 销售费用率同比提升2.19个百分点至23.06%，主要系销售人员工成本增加和业务推广力度加大所致。管理费用率同比提升0.30个百分点至7.21%。研发费用率同比提升1.14个百分点至9.08%，体现了公司对创新的持续投入。财务费用率同比提升2.06个百分点至3.19%，主要系发行可转换债券摊销利息所致。 净利率水平 综合影响下，公司整体净利率同比降低3.25个百分点至26.11%。 第四季度费用率改善 2022年第四季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为76.15%、21.32%、4.58%、8.17%、2.51%、30.83%，分别变动+3.65pct、+0.02pct、-1.57pct、-2.18pct、-0.38pct、+4.51pct，显示出第四季度在费用控制和盈利能力上的显著改善。 未来展望与投资建议 盈利预测 基于公司核心业务板块分析，预计2023-2025年公司营业收入分别为19.39亿、23.38亿、27.96亿，同比增速分别为28%、21%、20%。归母净利润分别为5.26亿、6.67亿、8.37亿，同比增速分别为35%、27%、26%。摊薄每股收益（EPS）分别为0.89元、1.13元、1.42元。 投资评级 按照2023年4月21日收盘价对应2023年24倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括行业政策风险、行业竞争加剧风险、新产品研发和注册风险，以及业务整合、规模扩大带来的管理风险。 总结 九强生物在2022年受疫情短期扰动，但通过核心诊断试剂业务的稳健运营、积极的市场开拓（包括与雅培的国际合作）以及在免疫组化等新领域的战略布局（如收购福州迈新），展现出较强的抗风险能力和增长潜力。尽管期间费用率有所上升，但高毛利率试剂占比的提升有效支撑了综合毛利率。展望未来，随着疫情影响的消退和新业务的逐步贡献，公司预计将实现营收和净利润的快速增长。太平洋证券维持“买入”评级，并提示了行业政策、市场竞争、新产品研发及管理等方面的潜在风险。