三诺生物23年一季报点评：CGM国内获批有望持续放量，维持全年盈利预期

中心思想 核心业务稳健增长，新产品驱动未来 三诺生物2023年第一季度业绩虽受疫情防控政策优化影响，但公司核心血糖监测（BGM）业务持续保持稳健增长态势。更重要的是，重磅产品连续血糖监测（CGM）系统在国内获批，并积极推进全球注册，有望开启公司的第二增长曲线，成为未来业绩增长的核心驱动力。 盈利预期乐观，全球市场潜力巨大 尽管短期内参股子公司利润波动对投资收益有所影响，但公司通过整合优化全球销售渠道和供应链资源，预计全年盈利预期不变。随着CGM在国内的持续放量以及在欧洲和美国市场的拓展，公司有望掘金全球百亿级美元市场，具备巨大的长期成长潜力，分析师维持“买入”评级。 主要内容 投资要点分析 2023年第一季度业绩概览 营业收入： 2023年第一季度实现营业收入6.58亿元，同比增长6.15%。 归母净利润： 实现归属于母公司所有者的净利润6767万元，同比增长3.63%。 扣非净利润： 实现扣除非经常性损益的净利润6386万元，同比增长6.36%。 盈利能力与全年预期 Q1收入表现： 23Q1收入增速为6.15%，主要受疫情防控政策优化影响。 毛利率提升： 毛利率持续提升至59.2%，显示公司经营质量持续改善。 投资收益波动： 参股子公司Trividia季度间利润波动影响了投资收益。 全年盈利预期： 预计CGM国内获批后将持续销售放量，同时公司将进一步整合优化全球销售渠道和供应链资源，子公司Trividia、PTS全年预计维持盈利改善趋势，总体不改全年盈利预期。 核心业务与第二增长曲线 BGM业务稳健增长： 公司聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，2022年BGM核心业务实现两位数稳健增长。 血糖监测系统收入20亿元，同比增长9.07%。 血脂检测系统收入2.13亿元，同比增长15.57%。 糖化血红蛋白收入1.7亿元，同比增长27.48%。 血压计收入1.06亿元，同比增长31.55%。 经营品收入2.54亿元，同比增长156.56%。 CGM开启第二曲线： 国内获批： 重磅产品CGM于3月底在国内获批，其MARD值及性能优于市面上大多数同类产品。 销售放量： 有望借助自身BGM推广经验及渠道，实现销售放量。 全球市场拓展： 公司已启动欧洲CE注册，并积极推进美国FDA注册工作，旨在掘金全球百亿级美元市场，第二增长曲线即将开启，有望持续打开公司收入空间。 盈利预测与投资建议 经营质量改善： 公司经营质量持续改善，CGM在国内获批放量、欧洲CE注册启动、后续将积极推进FDA注册，有望掘金全球百亿级美元市场，具备较大长期成长潜力。 业绩预测： 营业收入： 预计2023-2025年营业收入分别为33.3亿元、40.1亿元、48.9亿元，同比增速分别为18.4%、20.3%、22.0%。 归母净利润： 预计2023-2025年归母净利润分别为4.60亿元、5.74亿元、7.14亿元，同比增速分别为6.8%、24.7%、24.4%。 估值： 对应2023-2025年PE分别为35倍、30倍、24倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期。 新产品推广不及预期。 海外业务拓展不及预期。 疫情反复影响消费需求释放。 主要财务数据及预测 关键财务指标预测 营业收入： 从2021年的23.61亿元增长至2025年预测的48.86亿元，年复合增长率显著。2023-2025年预测增速分别为18.4%、20.3%、22.0%。 净利润： 从2021年的1.08亿元大幅增长至2022年的4.31亿元（同比增长300.6%），并预计在2023-2025年持续增长至4.60亿元、5.74亿元、7.14亿元，预测增速分别为6.8%、24.7%、24.4%。 全面摊薄EPS： 预计从2022年的0.77元增长至2025年的1.27元。 毛利率： 保持在58.7%至60.0%的高位，显示公司产品盈利能力强劲。 净资产收益率（ROE）： 预计从2022年的13.8%稳步提升至2025年的16.2%，表明股东回报能力持续增强。 财务报表分析和预测 详细财务数据分析 每股指标（2022-2025E）： 每股收益（EPS）预计从0.77元增至1.27元。 每股净资产预计从5.53元增至7.83元。 每股经营现金流预计从0.84元增至1.24元。 每股股利预计从0.20元增至0.32元。 价值评估（2022-2025E）： P/E（市盈率）预计从43.70倍降至24.10倍，显示随着盈利增长，估值更具吸引力。 P/B（市净率）预计从6.10倍降至3.89倍。 P/S（市销率）预计从5.74倍降至3.31倍。 股息率预计从0.6%增至1.0%。 盈利能力指标（2022-2025E）： 毛利率维持在58.7%-59.1%的高水平。 净利润率预计从15.3%提升至14.6%。 净资产收益率（ROE）预计从13.8%提升至16.2%。 总资产回报率（ROA）预计从9.3%提升至11.2%。 盈利增长（2022-2025E）： 营业收入增长率预计在18.4%至22.0%之间。 EBIT增长率预计在20.8%至24.2%之间。 净利润增长率预计在6.8%至24.7%之间，其中2023年增速较低，2024-2025年恢复较高增速。 偿债能力指标（2022-2025E）： 资产负债率预计从31.9%稳步下降至30.6%，显示财务结构持续优化。 流动比率和速动比率保持在健康水平，但略有下降趋势，需关注营运资金管理。 经营效率指标（2022-2025E）： 应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，分别为45天和130天左右，显示公司在应收和存货管理方面效率较高。 总资产周转率和固定资产周转率预计稳步提升，表明资产利用效率提高。 利润表关键数据（2022-2025E）： 营业总收入持续增长，营业成本同步增长，但毛利率保持稳定。 营业费用率和管理费用率保持相对稳定，研发费用率维持在9.0%左右，显示公司持续投入研发。 净利润在2023年预计有小幅增长后，2024-2025年将实现显著增长。 资产负债表关键数据（2022-2025E）： 货币资金在2023年预计有所下降后，2024-2025年将恢复增长。 应收账款和存货随收入增长而增加。 固定资产和无形资产持续增长，反映公司在产能和研发方面的投入。 负债总计随业务扩张而增长，但资产负债率保持在合理水平。 现金流量表关键数据（2022-2025E）： 经营活动现金流持续为正，且预计稳步增长，表明主营业务造血能力强劲。 投资活动现金流持续为负，主要用于资产购置和投资，反映公司处于扩张期。 融资活动现金流为负，主要用于偿还债务和分配股利。 现金净流量在2023年预计为负，2024-2025年恢复正增长。 总结 三诺生物在2023年第一季度虽受外部环境影响，但其核心血糖监测（BGM）业务保持稳健增长，经营质量持续改善，毛利率稳步提升。公司全年盈利预期保持不变，主要得益于连续血糖监测（CGM）系统在国内的获批上市及其在全球市场的巨大潜力。CGM作为公司的第二增长曲线，有望凭借其优异性能和公司成熟的推广渠道，实现销售放量，并积极拓展欧洲和美国市场，掘金百亿级美元市场。财务数据显示，公司未来几年营业收入和净利润将持续增长，盈利能力和股东回报能力将进一步增强，估值也更具吸引力。综合来看，三诺生物具备较大的长期成长潜力，分析师维持“买入”评级。