登康口腔（001328）：口腔护理赛道龙头，品类拓展多点开花

中心思想 登康口腔：专业口腔护理领导者与多元化增长引擎 登康口腔凭借核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分市场占据领导地位（线下零售市占率约60%），并持续通过多品牌（登康、冷酸灵、医研、贝乐乐、萌芽）、多品类（牙膏、牙刷、漱口水、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理）战略，实现产品矩阵的多元化和高端化发展。 公司营收稳步增长，2022年实现13.13亿元，同比增长14.95%，2019-2022年复合年增长率为12%。其中，儿童口腔护理产品和电动口腔护理产品展现出靓丽的增长势头，成为新的营收增长点。 市场潜力与国货崛起下的战略优势 中国口腔护理用品市场规模持续扩大，2022年达到482亿元，复合年增长率高于全球市场，且人均口腔支出仍有较大提升空间。电动牙刷、漱口水等新品类增速显著，预示着巨大的市场潜力。 国货品牌在口腔护理市场中持续崛起，市场份额不断提升，登康口腔作为本土头部品牌之一，通过差异化产品和深耕渠道，市场占有率从2015年的3.6%提升至2022年的4.4%。 公司在研发方面持续投入，拥有领先的抗牙齿敏感技术，并积极布局线上电商渠道，电商业务增速远超传统渠道，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 市场格局与登康口腔的行业地位 1. 专业口腔护理龙头，中国牙膏品牌领导者 1.1 “冷酸灵”品牌历经30余载，时代变换中打造核心竞争产品: 登康口腔始于1939年，1987年推出“冷酸灵”脱敏牙膏，现已成为中国抗敏感牙膏市场的领导品牌，自2019年起线下零售市占率持续保持在60%左右。公司产品矩阵涵盖成人、儿童、电动口腔护理及口腔医疗与美容护理四大类。 1.2 股权结构清晰，国资委控股59.83%: 截至2023年4月10日，重庆市国资委为公司实际控制人，通过重庆轻纺间接持有59.83%股权，股权结构稳定。 1.3 募投项目：拟投资6.6亿元，产能、运营、效率全线升级: 公司计划募集资金6.6亿元，用于智能制造升级、全渠道营销网络升级及品牌推广、口腔健康研究中心建设及数字化管理平台建设，旨在全面提升产能、效率、研发实力和市场竞争力。 1.4 收入规模稳步提升，新兴产品增长明显 1.4.1 牙膏产品维持营收稳定，全矩阵产品布局带来营收增量: 2022年公司营业收入达13.13亿元，同比增长14.95%，2019-2021年复合年增长率为10%。成人牙膏仍是主要收入来源（2022年占比80.31%），但其收入占比呈下降趋势，儿童牙膏（2019-2022年复合年增长率21%）和电动牙刷（2019-2022年复合年增长率35%）等新兴产品增速显著。 1.4.1 以经销渠道为主，电商业务增速靓丽: 经销渠道是公司主要销售模式，2022年上半年占比77.70%，收入稳步增长。电商渠道发展迅速，2019-2021年复合年增长率达61.71%，2021年电商收入占比提升至13.17%。 1.4.2 公司产品盈利能力强，19-21年净利率逐步提升: 2022年归母净利润1.35亿元，同比增长13.25%。公司毛利率和净利率总体保持稳定（2022年分别为40.50%和10.25%）。儿童口腔护理产品毛利率最高，2022年为51%。 1.4.3 费用率控制有效，期间费用率持续下降: 公司期间费用率从2019年的36.30%下降至2022年的30.46%，销售、研发、管理费用率总体保持稳定，显示出良好的费用控制能力。 2. 口腔护理用品市场广阔，国货崛起份额持续提升 2.1 行业稳健增长，电动及口腔护理新品类更具潜力: 2022年全球口腔护理市场规模达509.6亿美元，2017-2022年复合年增长率为2.32%。中国口腔护理市场规模2022年为482.09亿元，2017-2022年复合年增长率为4.4%，增速高于全球。中国人均口腔消费支出136元，与日韩、美国相比仍有较大提升空间。牙膏是最大品类（2021年占比59.72%），电动牙刷和漱口水等新品类在2016-2021年复合年增长率分别高达33.80%和39.10%，增长潜力巨大。 2.2 行业竞争格局好，本土品牌份额提升 2.2.1 本土口腔护理品牌差异化竞争: 2022年中国口腔清洁用品市场前十大企业占据70.7%的市场份额，市场集中度高。本土品牌如云南白药和登康口腔通过产品创新和渠道深耕，市场份额持续提升，登康口腔市占率从2015年的3.60%增至2022年的4.40%。 2.2.2 牙膏市场集中度更高，2021年线上占比24%持续提升: 2021年中国牙膏市场规模为339.8亿元，线上销售占比从2019年的16.15%提升至2021年的24.04%。2021年牙膏市场前十大厂商市场份额合计达75%，登康口腔线下市场市占率为6.83%。 2.3 差异化产品迎合市场需求，功能性、儿童产品、电动产品多点开花 2.3.1 口腔问题推动口腔清洁行业产品功效需求多元化: 牙龈护理、美白和抗敏感牙膏是消费者主要购买品类。抗敏感牙膏市场规模持续增长，2021年线下市场零售规模达27.48亿元，份额占比10.65%。 2.3.2 儿童口腔用品行业2020年约48亿，渗透率呈持续提升: 2020年中国儿童口腔护理市场规模为48亿元，2016-2020年复合增长率为13