2022年报&2023Q1季报点评：康复医疗收入快速增长，智能配用电利润率提升

中心思想 业绩双轮驱动与利润率提升 三星医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于康复医疗业务的快速扩张和智能配用电业务利润率的显著提升。2022年公司营业收入达到90.98亿元，同比增长29.55%，归母净利润9.48亿元，同比增长37.40%。2023年第一季度，归母净利润更是实现63.84%的同比高增长，达到2.70亿元。医疗服务收入同比增长50.74%，智能配用电业务净利润同比增长59%，显示出公司两大核心业务板块的协同发展和盈利能力的持续增强。 强劲订单支撑未来增长 公司在手订单充足，为未来业绩的持续增长提供了坚实保障。截至2023年第一季度末，智能配用电业务累计在手订单高达97.36亿元，同比增长31.31%，其中国外订单同比增长59.42%，显示出国际市场的强劲需求。同时，公司通过“自建+并购”模式积极推进康复医疗板块的扩张，预计将进一步提升医疗服务收入和利润贡献。分析师基于此上调了公司2023-2024年的归母净利润预测，并维持“买入”评级。 主要内容 业绩概览与业务结构优化 2022年，三星医疗实现营业总收入90.98亿元（+29.55%），归母净利润9.48亿元（+37.40%），扣非归母净利润10.59亿元（+103.90%）。2023年第一季度，公司营业总收入22.48亿元（+13.42%），归母净利润2.70亿元（+63.84%），扣非归母净利润2.66亿元（+31.68%）。公司主营业务包括智能配用电和康复医疗，其中智能配用电业务自2022年进入景气周期，康复医疗通过自建与并购实现稳健增长。2022年，公司整体毛利率显著提升至28.88%（+3.51pp），净利率达到10.61%（+0.53pp），主要得益于智能配用电业务成本下降和产品价格提升，以及医疗服务业务产能爬坡带来的毛利率提升。管理费用率因股权激励和并购医院有所上升，但销售、研发、财务费用率均有所下降。 康复医疗板块的扩张策略与成效 医疗服务收入在2022年达到20.65亿元，同比增长50.74%，收入占比提升至23%。该板块净利润同比增长62%，备考利润超2亿元。公司通过“自建+并购”双轮驱动模式推进康复医疗板块扩张。2021年和2022年，公司分别从产业基金收购了2家和5家康复医院。2022年，公司还规划自建5家康复医院。2023年3月，公司再次公告拟并购5家医院，这些并购医院均附有至少3年的利润业绩承诺，且历史业绩兑现情况良好。随着并购医院持续贡献利润和自建医院逐步成熟盈利，预计公司医疗服务板块的利润贡献将加速增长。 智能配用电业务的盈利能力提升 智能配用电业务在2022年实现收入68.08亿元，同比增长26.50%，收入占比75%。该业务分部扣非净利润达到7.77亿元，同比增长59%，超出股权激励目标值。其毛利率提升至28.62%（+4.56pp）。利润率的显著提升主要归因于疫后订单收入确认恢复正常节奏、成本压力下降以及产品升级带来的价格提升。截至2023年第一季度，公司智能配用电业务累计在手订单97.36亿元，同比增长31.31%，其中国内订单58.51亿元（+17.55%），海外订单38.85亿元（+59.42%），为全年收入快速增长奠定了基础。 风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，包括医院扩张速度可能不及预期（受政策审批、疫情影响基建进程等因素影响）、自建医院盈利提升可能不及预期（受盈亏平衡周期、当地经济水平、医院床位规模等因素影响）、医疗管理层团队变动的风险（医疗团队进入上市公司时间相对较短），以及医保政策不确定性风险（康复医院医保收入占比较高，可能受医保控费等政策影响）。 总结 三星医疗在2022年及2023年第一季度取得了显著的业绩增长，主要得益于康复医疗业务的快速扩张和智能配用电业务利润率的显著提升。公司通过“自建+并购”模式积极拓展医疗服务板块，并拥有充足的智能配用电业务在手订单，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管存在医院扩张、盈利提升、管理团队变动及医保政策等风险，但鉴于其强劲的业务表现和增长潜力，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级。