鱼跃医疗22年报及23年一季报点评：23年预计各业务回归正常增长，新战略赛道迎收获期

中心思想 业绩强劲复苏与增长潜力 鱼跃医疗在经历2022年海外高基数及国内疫情影响后，于2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和归母净利润均实现高速增长。公司预计将重回正常增长轨道，各项业务有望持续改善。 战略聚焦与新赛道收获期 公司战略性聚焦呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。随着CT3产品完成注册、AED取得国产注册证并投产，新战略布局正逐步进入收获期，为公司未来业绩增长打开新的空间。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年第一季度强劲复苏 2022年，鱼跃医疗实现营收71.02亿元，同比增长3.01%；归母净利润15.95亿元，同比增长7.6%。业绩增长受到2021年海外高基数和国内疫情的双重影响。然而，进入2023年第一季度，公司业绩显著复苏，实现营收27.03亿元，同比大幅增长48.41%；归母净利润7.14亿元，同比强劲增长53.8%。这表明公司已有效克服前期不利因素，并受益于疫后市场需求的释放。 各业务板块表现分析 呼吸业务： 2022年营收22.4亿元，同比下降14.62%。剔除疫情影响，雾化业务增长约30%，呼吸机业务增长20%以上，显示出核心业务的内生增长动力。 糖尿病业务： 2022年营收5.3亿元，同比增长16.04%，院内外拓展成效显著。 感控业务： 2022年营收11.8亿元，同比增长32.57%，表现亮眼。 家用业务： 2022年营收15.2亿元，同比增长5.06%。 急救业务： 2022年营收1.5亿元，同比下降17.33%，主要受芯片短缺拖累。 经营活动现金流： 2022年达到23.1亿元，同比大幅增长92%，货币资金充裕，达48.38亿元，显示出良好的现金管理能力。 盈利能力持续改善与财务预测 2023年第一季度，公司盈利能力显著提升。毛利率同比增加2.03个百分点，销售费用率同比增加0.23个百分点，管理费用率同比下降1.20个百分点。这些数据表明公司在营收增长的同时，有效控制了成本和费用，提升了整体盈利水平。 财务数据预测与估值 德邦研究所预测，鱼跃医疗在2023-2025年将保持稳健增长： 营业收入： 预计分别为83.9亿元、99.7亿元和119.5亿元，同比增速分别为18.1%、18.8%和19.9%。 归母净利润： 预计分别为19.2亿元、23.1亿元和28亿元，同比增速分别为20.2%、20.3%和21.4%。 全面摊薄EPS： 预计分别为1.91元、2.30元和2.79元。 毛利率： 预计在47.6%至48.8%之间波动，保持较高水平。 净资产收益率： 预计从2022年的16.2%逐步提升至2025年的17.7%。 P/E估值： 对应2023-2025年的P/E分别为17倍、14倍和11倍，估值具有吸引力。 战略布局深化与新产品进展 公司持续深化“呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控”三大核心赛道战略，并积极孵化“急救、眼科、智能康复”等高潜力业务，旨在构建多元化的产品结构。 关键产品研发与市场拓展 CT3产品： 已完成注册，有望进一步丰富公司产品线。 AED产品： 已取得国产注册证并投产，标志着公司在急救领域取得重要进展，有望抓住国内市场机遇。 在研项目： 稳步推进，持续为公司未来业绩增长提供潜力空间。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险：产品研发进度不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放。 总结 鱼跃医疗在2022年面临挑战后，于2023年第一季度实现了强劲的业绩反弹，营收和净利润均实现高速增长。公司各项业务预计将回归正常增长轨道，盈利能力持续改善。同时，公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控等核心战略赛道的布局正逐步进入收获期，新产品如CT3和国产AED的进展为未来增长注入动力。基于积极的业绩表现和战略进展，德邦研究所维持鱼跃医疗“买入”评级，并对其未来三年的营收和净利润增长持乐观预期。