迪瑞医疗（300396）：业绩增长符合预期，国内国外双轮驱动

中心思想 业绩强劲增长，国内外市场齐头并进 迪瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了显著的营收和净利润增长。2022年营业收入达12.2亿元，同比增长34.69%；归母净利润2.62亿元，同比增长24.66%。2023年第一季度，公司营收进一步增长46.54%至3.32亿元，归母净利润增长27.79%至0.78亿元。这种增长得益于公司在国内和国际市场的双轮驱动策略，海外市场拓展尤为突出，2022年新增国际渠道商50余家，海外收入同比增长37.01%。 产品结构优化与华润战略赋能 公司通过加大仪器扶持力度，带动了仪器销售额70.11%的增长，为后期试剂上量奠定基础，尽管短期内可能导致毛利率波动，但长期盈利能力有望持续提升。同时，作为华润体系内唯一的体外诊断平台，迪瑞医疗正深化与华润的产业融合，利用华润的资源优势加速国内重点省份及“一带一路”国家的市场开发，并积极推进外延式发展，以扩大企业规模和市场份额。 主要内容 投资评级与近期业绩概览 维持“买入”评级，业绩符合预期： 天风证券维持迪瑞医疗“买入”评级，认为公司业绩增长符合预期，并指出其在国内国际市场的双轮驱动策略。 2022年及2023年Q1财务表现亮眼： 2022年：实现营业收入12.2亿元，同比增长34.69%；归母净利润2.62亿元，同比增长24.66%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长32.68%。 2023年第一季度：实现营业收入3.32亿元，同比增长46.54%；归母净利润0.78亿元，同比增长27.79%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长34.12%。 收入再创新高，国内国外双轮驱动 市场拓展成效显著： 公司坚持国内与国际市场并行开拓的销售理念，持续加大市场推广和商务拓展力度，2022年成功开拓国际渠道商50余家。 区域收入贡献与增长： 国内地区：2022年实现收入8.00亿元，同比增长32.94%。2023年Q1国内收入同比增长达6成。 海外地区：2022年实现收入4.12亿元，同比增长37.01%。2023年Q1海外业务同比增速超2成，剔除代理产品影响后，自产产品出口增速超4成。 海外市场深耕与潜力： 公司深耕海外市场20余年，拥有稳定的销售渠道及品牌影响力，国际业务有望持续稳健增长。 产品结构变化导致毛利率短期波动，盈利能力有望持续提升 仪器销售强劲增长： 2022年公司仪器收入达6.85亿元，同比增长70.11%，远超试剂收入5.26亿元（同比增长5.40%）。 毛利率与净利率短期承压： 2022年公司毛利率为51.99%，同比下滑0.34pct；净利率为21.45%，同比下滑1.73pct。销售期间费用为29.02%，同比下滑2.17pct。 盈利能力改善预期： 毛利率下滑主要系公司短期加大仪器扶持力度导致产品结构波动，但仪器销售增长为带动后期试剂上量打下了坚实基础，预计未来盈利能力有望持续提升。 深化推进华润产业赋能，加速落实外延发展 华润体系内战略地位： 迪瑞医疗作为华润体系内唯一的体外诊断企业平台，将以业务拓展为核心，加强与华润体系的产业融合。 市场开发与影响力提升： 借助华润的公共关系赋能，公司将加强国内重要省份以及“一带一路”国家的市场开发力度，进一步提升市场占有率和业内影响力。 加速外延式发展： 公司将加速外延发展的推进速度，通过并购等方式进一步做大企业规模。 盈利预测与估值 上调营收及净利润预测： 鉴于公司市场开拓加速，天风证券上调了2023-2024年营业收入预测至16.76亿元/23.10亿元（原预测14.61亿元/19.97亿元），并新增2025年收入预测30.03亿元。考虑到IVD市场开拓前期以仪器销售为主，毛利率较低，2023-2024年归母净利润预测上调至3.38亿元/4.67亿元（原预测3.35亿元/4.49亿元），并新增2025年净利润预测6.02亿元。 维持“买入”评级： 基于对公司未来业绩增长的信心，维持“买入”评级。 风险提示： 产品放量不及预期风险、政策变动风险、成本增加风险。 总结 迪瑞医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这主要得益于公司在国内和国际市场的成功拓展，特别是海外市场通过新增渠道商和自产产品出口的快速增长，成为重要的增长引擎。尽管为推动仪器销售而导致的产品结构变化可能短期影响毛利率，但此举为后续试剂业务的放量奠定了坚实基础，预示着长期盈利能力的提升。此外，公司与华润体系的深度融合，将为其市场开发和外延式发展提供战略赋能，进一步巩固其在体外诊断领域的市场地位。分析师上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，反映了对公司未来发展的积极预期。