非银金融行业跟踪周报：财富管理费率改革频繁，行业健康发展可期

中心思想 财富管理行业结构性变革与高质量发展 本报告核心观点指出，当前非银金融行业正经历深刻的结构性变革，尤其以公募基金费率改革为代表的财富管理领域政策调整，短期内虽对行业参与者业绩构成压力，但长期来看将有效让利于市场和投资者，促进财富管理行业生态优化，并推动其向高质量发展迈进。同时，行业格局正趋于平衡，券商在财富管理转型中扮演日益重要的角色。 政策引导下的市场机遇与风险并存 报告强调，在政策频繁调整的背景下，非银金融板块估值已接近历史底部，下行空间有限，且多项利空政策预期已逐步落地，为估值修复提供了契机。尽管宏观经济不确定性、政策趋紧及市场竞争加剧等风险犹存，但行业在杠杆率提升、AI技术应用、财富管理深化、注册制改革、兼并收购以及“中特估”等多个方向上仍蕴藏投资机会。 主要内容 公募基金费率改革及其市场影响 费率调整对行业短期业绩与长期生态的影响 2023年7月8日，多家大型公募基金宣布下调旗下存量主动权益类产品的管理费率和托管费率，分别降至1.2%和0.2%。这一改革短期内预计将对财富管理赛道的主要参与者业绩造成压力。根据2022年数据测算，全市场公募基金管理规模达26万亿元，其中主动权益类基金规模为4.9万亿元，占比18.9%；全市场公募基金实现管理费收入1459亿元，主动权益类收入占比50.6%。以此为基数，预计基金公司营收及净利润将分别下滑10%和16%，三方渠道尾佣收入预计下滑10%，上市券商净利润预计下滑1.6%（受参控股基金公司利润贡献度下滑及席位租赁收入缩水影响）。 从长期来看，优化费率将推动财富管理行业生态进一步优化。此举将促进公募行业与投资者利益共振，激发投顾业务发展潜力，并可能加速公募行业头部集中趋势，有利于行业健康可持续发展。 公募降佣传闻引发的券商佣金收入测算 2023年7月20日，市场传闻某证监局下达公募费率改革相关要求，规定被动股票型基金佣金率不得高于市场平均佣金率，其他基金佣金率不得高于市场平均佣金率的两倍。若以2022年为基数进行测算，预计证券行业公募交易佣金收入将从188.74亿元降至120.60亿元，下滑幅度高达36.10%，这将带动证券行业营收整体下滑1.73%。其中，天风证券和长江证券等机构业务营收占比较高的券商，预计营收将分别下滑13.73%和6.25%，受影响更为显著。 财富管理市场格局与渠道变化 二季度公募基金保有量排名与渠道结构演变 中国基金业协会公布的2023年第二季度公募基金保有量排名显示，行业整体保有量呈现上升趋势，环比增长3.78%。然而，在“股弱债强”的市场背景下，权益基金规模环比下降3.12%，而非货币基金规模环比上升3.05%。 从渠道类型来看，百强机构中银行系、券商系和第三方基金代销机构的权益基金保有量市占率分别调整至37.86%（下降1.01pct）、17.96%（上升0.96pct）和19.63%（上升0.27pct）。这表明银行渠道的主导地位有所动摇，行业格局正趋于平衡。 市场表现与未来行业格局展望 第二季度公募基金产品整体亏损2200.83亿元，其中混合型基金亏损2120.22亿元，股票型基金亏损1325.06亿元，合计亏损超过3400亿元，不仅回吐了第一季度的盈利，还额外亏损了1400亿元。与此同时，债券基金在二季度实现盈利729.23亿元，显示出避险资金流入债券市场的趋势。 报告分析认为，当前券商正持续推动财富管理转型，并不断加码投顾业务发展。未来基金代销行业格局有望从银行系主导转变为银行系、券商系、独立代销机构“三足鼎立”的局面。在严监管背景下，基金代销行业的优胜劣汰将加剧，行业集中度有望进一步提升。 上市险企保费数据与业务结构分析 寿险新单业务强劲增长与车险增速放缓 上市险企披露的2023年6月保费数据显示，寿险新单业务涨势延续，主要得益于储蓄型产品需求的旺盛。6月寿险当月原保费增速排序中，人保寿险及健康以77%居首，太保寿险39%，太平寿险36%，新华保险24%，平安寿险及健康险21%，中国人寿18%。其中，人保寿险6月期缴首年单月同比增长高达360.2%（5月增速为191.9%），平安寿险二季度个人业务新单单月保费同比增长30.0%。居民保本理财需求延续、存款利率下行以及银保渠道的打开共同推动了期缴保费的高增长。预计上半年上市险企NBV（新业务价值）将持续改善，排序为：太保（+30%）>平安（+22%）>国寿（+15%）>新华（+10%）。 财险方面，车险保费增速回落，而非车业务维持稳健增长。6月财险当月原保费增速排序为：太保财险10%，人保财险10%，平安财险3%，太平财险-8%。上半年人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.5%和11.6%，非车业务占比同比提升1.4个百分点至54.8%。车险增速放缓主要受经济弱复苏下居民消费意愿减弱、保足保全率下降以及新车销量同比增幅回落（6月为4.8%）等因素影响。同时，车辆出险率逐步抬升，预计二季度车险承保利润整体承压。 行业政策动态与市场高频数据 监管政策完善与市场指数创新 证监会就完善特定短线交易监管的若干规定公开征求意见： 旨在规范大股东、董监高等特定投资者的短线交易行为，不扩大规制对象，并回应外资诉求，允许符合条件的境外公募基金按产品计算持有证券数量，并豁免沪深港通机制下香港中央结算公司适用特定短线交易制度，以提升交易便利性，增强A股市场吸引力。 上交所推出上证科创板100指数： 该指数从科创板中选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，与反映科创板大市值证券表现的科创50指数形成差异化，进一步丰富了科创板规模指数体系，满足投资者对不同市值规模上市公司的投资需求。以最新一期样本为例，科创100指数样本过去一年日均市值中位数153亿元，市值规模在200亿元以下样本占比约74%。 两部门联合印发《关于促进网络安全保险规范健康发展的意见》： 工业和信息化部、国家金融监督管理总局联合发布意见，提出建立健全网络安全保险政策标准体系、加强产品服务创新、强化技术赋能、撬动产业需求、培育发展生态等5方面10条具体意见，以提升行业企业网络安全风险应对能力，促进中小企业数字化转型。 一周市场与行业高频数据回顾 截至2023年7月21日，本周（07.17-07.21）市场表现：上证指数下跌2.16%，金融指数下跌1.16%，非银金融板块下跌1.46%（其中券商板块下跌0.23%，保险板块下跌4.29%）。 行业高频数据方面： 中国内地日均股基成交额： 本周为8584亿元，环比下降10.48%。年初至今日均成交额10414.94亿元，较去年同期同比下降2.66%。 两融余额： 截至7月21日为15821亿元，较月初下降0.40%，较年初增长2.39%，同比下降2.94%。 基金申购赎回比： 本周为1.18，上周为0.83。近三月平均申赎比为1.02，市场情绪相对稳定。 预估新开户变化率： 本周为15.88%，上周为9.04%。近三月平均变化率为9.79%，市场情绪不稳定。 投行承销规模： 本周IPO/再融资/债券承销规模环比分别增长69%/455%/17%，达到143/333/2115亿元。 投资建议与风险提示 证券板块估值底部与投资方向 当前证券板块估值逼近历史底部（截至2023年7月21日，PB估值为1.17x，处于历史分位数1.87%），下行空间有限。随着行业利空政策预期逐步落地，估值有望修复。报告建议关注以下投资方向： 行业整体杠杆率抬升预期： 推荐【中信证券】、【中金公司】。 AI方向： 建议关注【华泰证券】。 财富管理方向： 推荐【广发证券】、【东方财富】，建议关注【东方证券】。 注册制方向： 建议关注【国金证券】。 行业兼并收购加速预期： 推荐【国联证券】。 中特估方向： 建议关注【中国银河】。 潜在风险因素 报告提示投资者需关注以下风险： 宏观经济不及预期。 政策趋紧抑制行业创新。 市场竞争加剧。 总结 本报告深入分析了2023年7月17日至7月23日非银金融行业的市场动态与政策影响。公募基金费率改革和佣金调整虽短期内对基金公司和券商的盈利能力构成挑战，但从长远看，这些改革旨在优化行业生态，促进与投资者利益的深度绑定，推动财富管理行业向更高质量发展。公募基金保有量排名的变化揭示了银行渠道主导地位的弱化以及券商和第三方机构的崛起，预示着行业格局将趋于多元平衡。保险行业则呈现寿险新单业务强劲增长与车险增速放缓的结构性特征。在监管政策不断完善、市场指数持续创新的背景下，非银金融板块估值已处于历史低位，政策利空预期逐步消化，为投资者提供了估值修复的潜在机会。尽管宏观经济、政策和市场竞争仍是主要风险，但行业在多个细分领域仍具备投资价值。