中心思想
业绩增速放缓与结构性调整
通策医疗2023年上半年业绩增速有所放缓，实现收入13.63亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长2.99%。第二季度单季表现略优于上半年整体，收入和归母净利润增速分别为3.71%和4.92%。业绩放缓主要受正畸等可选消费业务需求减弱影响，但就诊人次保持稳健增长，达158.5万，同比增长11.4%。公司业务结构正在调整，客单价较高的正畸和儿科收入占比有所下滑，而修复和大综合业务占比上升。
种植牙集采驱动与长期战略布局
尽管上半年业绩面临挑战，但种植牙集采政策的落地为公司带来了新的增长动力。集采后，公司种植牙业务量增速超过30%，种植收入实现2.29亿元，同比增长2.7%，并带动修复业务增长。预计下半年种植业务将进一步提速，成为公司收入增长的主要驱动力。同时，公司持续推进“蒲公英计划”，上半年新建4家蒲公英医院，累计达40家，旨在通过区域扩张和市场深耕，为公司未来3-5年的长期发展奠定坚实基础。平安证券维持“推荐”评级，并调整了2023-2025年盈利预测，但对公司长期发展持乐观态度。
主要内容
2023年上半年经营业绩回顾
整体财务表现
通策医疗于2023年上半年实现营业收入13.63亿元，相较去年同期增长3.38%。归属于母公司股东的净利润为3.04亿元，同比增长2.99%。扣除非经常性损益后的净利润为2.93亿元，同比增长2.32%。这些数据显示公司在2023年上半年面临一定的增长压力，整体业绩增速较往年有所放缓。尽管如此，公司仍保持了盈利能力，净利润增速与收入增速基本同步，表明其核心业务运营保持稳定。
季度业绩分析
从第二季度单季来看，公司表现出一定的复苏迹象。第二季度实现营业收入6.88亿元，同比增长3.71%，略高于上半年的整体增速。归母净利润达到1.35亿元，同比增长4.92%；扣非净利润为1.29亿元，同比增长4.84%。这表明在第二季度，公司在收入和利润增长方面均有所加速，尤其是在种植牙集采政策落地后，业务量有所提升，对业绩产生了积极影响。
核心业务板块深度解析
就诊人次增长与业务结构调整
2023年上半年，通策医疗的就诊人次数达到158.5万，同比增长11.4%。这一增速显著高于公司收入端的增速，反映出公司在吸引患者方面取得了良好成效。就诊人次增长与收入增速的差异，主要归因于公司业务类型的变化。报告指出，客单价相对较高的种植、正畸与儿科业务收入占比分别为17.9%、17.4%和19.0%。与去年同期相比，正畸（从18.6%降至17.4%）和儿科（从19.3%降至19.0%）的收入占比均有所下滑，而修复和大综合业务的收入占比则有所上升。这表明公司正在经历业务结构的调整，部分高客单价业务的贡献度有所下降，而基础性修复和大综合业务的占比提升，可能对整体客单价和收入增速产生一定影响。
种植牙业务：集采落地与市场放量
2023年4月，全国范围内的种植牙集采政策正式落地，同月浙江省牙冠价格联动挂网工作也已完成，标志着种植牙集采在浙江省全面推开。通策医疗积极响应集采政策，其种植牙业务已按照集采价格开展。截至上半年，公司集采内品种的占比已达到25%，种植量增速超过30%，显示出集采政策对种植牙业务量的显著刺激作用。上半年，公司种植收入实现2.29亿元，同比增长2.7%。种植牙业务的放量也有效带动了修复业务的增长，上半年修复收入达到2.16亿元，同比增长7.8%，相较于第一季度5.4%的增速有所提升。展望下半年，秋冬季节通常是种植牙的旺季，预计种植业务将进一步提速，并有望持续拉动修复业务的增速，最终促进公司收入端的加速增长。
正畸业务：需求放缓与长期潜力
正畸业务作为一种可选消费性医疗服务，其需求对宏观经济环境和居民消费能力的变化较为敏感。2023年上半年，受可选性消费需求增速放缓的影响，通策医疗的正畸业务增速出现下滑，上半年实现收入2.22亿元，同比下降3.9%。尽管短期内面临挑战，但从长期来看，中国正畸市场的渗透率仍然较低，存在巨大的未被满足的需求。随着居民口腔健康意识的不断提升以及消费升级的趋势，正畸业务有望实现稳步增长。公司将继续深耕正畸领域，以期抓住未来的市场机遇。
蒲公英计划：区域扩张与长期发展
“蒲公英计划”是通策医疗重要的战略扩张举措，旨在通过开设新医院和诊所，扩大在浙江省乃至全国的口腔医疗服务网络。2023年上半年，公司继续稳步推进该计划，累计建设蒲公英医院40家，其中新建4家。这些新设医院和诊所的初期投入会带来固定成本的增加，但其收入贡献在短期内可能有限，这也是导致公司毛利率略有下滑的原因之一。然而，从长期战略角度看，蒲公英计划的持续推进将有助于公司抢占浙江口腔市场份额，提升品牌影响力，并为公司未来3-5年的稳定持续发展奠定坚实的基础。公司预计下半年各医院，特别是蒲公英医院项目将持续发力，努力完成年度业绩增长目标任务。
盈利能力与财务健康状况
利润率变动分析
2023年上半年，通策医疗的毛利率为41.36%，与去年同期的42.39%相比略有下滑。这一下滑主要由于新开蒲公英医院带来了固定成本的增加，而新建医院诊所的收入贡献在短期内尚未完全体现。尽管毛利率有所下降，但公司的净利率保持了基本稳定，上半年为26.32%，与去年同期的26.05%基本持平。这表明公司在成本控制和运营效率方面仍具备较强的能力，能够有效管理费用，维持整体盈利水平。
资产负债与现金流概览
根据财务报表数据，通策医疗在2022年末的资产总计为51.54亿元，流动资产11.12亿元，非流动资产40.43亿元。负债合计15.36亿元，资产负债率为29.8%。预计到2025年，公司资产总计将增至80.59亿元，而资产负债率将降至16.5%，显示出公司财务结构的持续优化。在现金流方面，2022年经营活动现金流为5.78亿元。预计2023年至2025年，经营活动现金流将保持强劲，分别为16.02亿元、15.51亿元和16.60亿元，这为公司的扩张和日常运营提供了充足的资金保障。公司在2022年的流动比率为2.3，速动比率为1.7，显示出良好的短期偿债能力，预计未来几年这些比率将进一步提升。
投资展望与风险评估
盈利预测调整与“推荐”评级维持
考虑到正畸业务增速放缓的短期影响，平安证券对通策医疗的盈利预测进行了调整。预计公司2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为2.22元、2.85元和3.62元（原预测为2.43元、3.28元和4.31元）。尽管盈利预测有所下调，但平安证券依然维持对通策医疗的“推荐”评级。这一评级是基于对公司长期发展潜力的信心，认为通策医疗在未来3-5年将加速开设新院，持续抢占浙江口腔市场，并进一步深耕正畸和种植牙等核心业务领域，公司长期发展向好。
潜在风险因素提示
报告同时提示了通策医疗未来发展可能面临的风险。主要包括：行业增长低于预期的风险，这可能影响公司整体业务的扩张速度；收购医院进度低于预期的风险，如果蒲公英计划的推进受阻，将影响公司的长期战略布局；以及流行性传染病蔓延从而影响公司诊疗工作的开展的风险，类似新冠疫情的突发事件可能对口腔医疗服务造成冲击，影响患者就诊意愿和公司运营。投资者在做出投资决策时需充分考虑这些潜在风险。
总结
通策医疗2023年上半年业绩增速放缓，主要受正畸等可选消费业务需求减弱影响，但就诊人次保持稳健增长，显示出公司在患者吸引方面的能力。种植牙集采政策的落地为公司带来了新的增长机遇，种植业务量和收入在第二季度实现快速放量，并有望在下半年持续提速，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司持续推进“蒲公英计划”，通过区域扩张为长期发展奠定基础，尽管短期内新院投入可能影响毛利率，但净利率保持稳定，财务状况健康。平安证券维持“推荐”评级，认可公司在口腔医疗市场的长期发展潜力，但同时提示了行业增长、收购进度及流行病等潜在风险。整体而言，通策医疗在经历短期调整后，正通过战略布局和业务优化，积极应对市场变化，以期实现可持续的长期增长。
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