2023年半年报点评：短期受生物质拖累，长期看好综合能源服务商大发展

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 南网能源2023年上半年业绩短期受生物质发电和城市节能业务拖累，归母净利润同比下降7.6%。然而，公司核心业务——工商业屋顶光伏和建筑节能——保持稳健增长，营收增速接近20%。展望未来，随着工商业储能经济性凸显及广东省蓄冷电价政策的落地，公司作为综合能源服务商的长期发展潜力巨大。 聚焦主业与新兴储能，维持“买入”评级 尽管短期盈利预测因生物质发电业务调整，但分析师维持对南网能源的“买入”评级。这主要基于公司在工商业屋顶光伏和建筑节能两大主业的稳健发展，以及工商业储能业务在分时电价政策下的广阔前景。公司有望通过深耕节能服务和拓展储能应用，抓住市场机遇，实现长期价值增长。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与挑战 整体业绩表现： 2023年上半年，南网能源实现营业收入13.03亿元，同比微降0.4%；归属母公司净利润1.94亿元，同比下降7.6%。其中，第二季度实现营业收入7.55亿元，同比增长3.5%；归母净利润1.12亿元，同比下降6.8%，业绩符合预期。 生物质发电业务拖累： 生物质发电业务在2023年上半年实现收入8288.99万元，同比大幅下降61.6%，毛利率为-47.65%，同比下降63.61个百分点。主要原因是补贴拖欠和生物质燃料价格上涨，严重拖累了公司整体业绩。 城市节能业务合同到期影响： 城市节能业务（主要为照明节能）因部分存量项目服务期届满终止，且新投产运营项目规模较小，上半年实现营业收入5375.24万元，同比下降22.4%，对公司营收增长造成负面影响。 核心业务稳健增长与新兴机遇 工商业屋顶光伏业务： 作为主业之一，上半年拟开展屋顶光伏287.12MW，同比下降13.2%；在运营屋顶光伏装机达到1614.61MW，实现收入5.00亿元，同比增长18.2%。尽管受降雨增加、发电量下降影响，毛利率微降2.98个百分点至60.9%，但整体保持稳健增长。 建筑节能业务： 公司在医院、学校、通信及轨道交通等领域持续发挥引领作用，2023年上半年实现营业收入4.17亿元，同比增长22.4%。毛利率同比微降0.31个百分点至18.6%，显示出该业务的稳定性和增长潜力。 工商业储能侧发展潜力： 随着分时电价政策下峰谷价差拉大（用户侧峰谷价差已达0.7元以上），工商业储能的投资经济性逐渐显现。广东省于6月5日发布政策，要求用户侧储能电价参照蓄冷电价政策执行，将峰谷电价差从4.5:1调整为6.6:1，成为全国最大。这一政策有望显著增厚工商业储能项目的盈利能力，调动项目积极性。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测调整： 考虑到生物质发电业务的拖累，分析师将2023-2025年归母净利润预测从7.47/10.76/14.70亿元调整为5.79/7.08/8.86亿元，对应PE分别为39、32、26倍。 维持“买入”评级： 尽管短期盈利预测下调，但分析师继续看好分时电价下工商业节能服务（包括屋顶光伏、建筑节能及工商业储能）的巨大潜力，因此维持对南网能源的“买入”评级。 风险提示： 行业需求下降、市场竞争加剧可能导致产品价格和毛利率持续下降。 总结 南网能源2023年上半年业绩受到生物质发电和城市节能业务合同到期的短期拖累，导致归母净利润同比下降。然而，公司核心业务——工商业屋顶光伏和建筑节能——表现稳健，实现了约20%的营收增长。展望未来，随着分时电价政策的深化和广东省蓄冷电价政策的落地，工商业储能的经济性将显著提升，为公司带来新的增长点。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于对公司在综合能源服务领域，特别是工商业节能和储能业务的长期发展潜力，维持“买入”评级。公司需关注行业需求和市场竞争风险，以确保长期可持续发展。