登康口腔（001328）：牙刷第二曲线增长强劲，国产品牌加速突围

中心思想 业绩稳健增长，牙刷业务成新引擎 登康口腔在2023年上半年展现出稳健的经营增长态势，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，牙刷业务表现尤为突出，成人牙刷和儿童牙刷分别实现23%和36%的同比高增长，电动牙刷也增长22%，成为公司业绩增长的“第二曲线”和核心驱动力。此外，口腔医疗与美容护理产品更是实现了101%的爆发式增长，显示出公司在新兴高增长领域的巨大潜力。 市场份额提升，多品牌战略显成效 公司核心品牌“冷酸灵”在抗敏牙膏细分市场保持领先地位，线下市场份额提升至7.83%，位居行业第四。同时，牙刷线下市场份额也跃居前三，印证了公司在产品创新和市场拓展方面的成功。登康口腔通过深耕抗敏细分赛道，并积极拓展儿童口腔护理、电动牙刷及口腔医疗美容护理等多元品类，构建了以“冷酸灵”和“登康”为基本盘的多品牌矩阵，加速国产品牌在口腔护理市场的突围。 主要内容 2023年上半年经营业绩分析 整体财务表现稳健增长 2023年上半年，登康口腔实现营业收入6.7亿元，同比增长9%；归属于母公司股东的净利润为0.7亿元，同比增长13%。归母净利率达到10%，同比提升0.37个百分点，表明公司在营收增长的同时，盈利能力也得到了有效改善。具体到第二季度，公司实现收入3.2亿元，同比增长7.7%；归母净利润0.3亿元，同比增长13%，延续了稳健的增长势头。 产品结构优化与市场份额提升 公司产品结构持续优化，各品类表现分化： 牙膏业务：作为公司基本盘，成人牙膏收入5.1亿元，同比增长6%；儿童牙膏收入0.38亿元，同比增长2%。冷酸灵牙膏在抗敏领域保持领先地位，根据尼尔森数据，其线下市场份额提升至7.83%，位居第四。 牙刷业务：牙刷产品线表现亮眼，成为公司新的增长引擎。成人牙刷收入0.79亿元，同比增长23%；儿童牙刷收入0.16亿元，同比增长36%；电动牙刷收入306万元，同比增长22%。牙刷线下市场份额达到5.35%，排名提升至前三，显示出强劲的增长势头和市场竞争力。 新兴品类：口腔医疗与美容护理产品收入0.15亿元，同比大幅增长101%，体现了公司在创新和多元化布局方面的显著成效。 渠道拓展成效显著 公司在多渠道策略下均实现增长： 传统渠道：KA（大卖场）、分销、连锁药房等传统渠道均实现增长。KA渠道通过拓展连锁和便利店效果显著；分销渠道则通过精耕细作，巩固了市场基础。 新兴渠道：公司积极探索新零售渠道，并取得了良好进展。电商渠道表现尤为突出，实现营收1.5亿元，同比增长24%，成为重要的增长点。 区域市场：除西部强势区域外，公司在其他区域的市场拓展也取得进展，2023年上半年南部和北部区域营收分别同比增长13%和7%，显示出全国化布局的成效。 盈利能力与费用管理 毛利率稳步提升，产品高端化趋势显现 2023年上半年，公司整体毛利率达到42.8%，同比提升1个百分点。分产品看，成人牙膏毛利率为43.7%，同比提升1.75个百分点，反映出产品结构优化和成本控制的积极作用。尽管成人牙刷毛利率为31.7%，同比下降2.2个百分点，但预计随着公司持续推进降本增效措施以及高端产品占比的提升，整体毛利率有望进一步向好。 费用投入合理，现金流表现优异 在费用控制方面，2023年上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为26.2%、4.5%和3%，同比分别变动+1.4、+0.3和+0.1个百分点，财务费用率保持在-1.2%不变。公司持续投入渠道费用以支持市场拓展和品牌建设。值得注意的是，公司现金流表现优异，上半年销售商品现金流入7.5亿元，同比增长7%，显示出良好的经营质量和资金周转能力。 发展战略、盈利预测与风险提示 细分赛道深耕与多品类战略 登康口腔凭借“冷酸灵”品牌在抗敏牙膏细分赛道占据60%的线下零售市占率，奠定了坚实的市场基础。未来，公司将继续深耕这一优势领域，并积极拓展渗透率有提升空间的儿童口腔护理用品、电动牙刷以及口腔医疗及美容护理产品。通过以“冷酸灵”及“登康”品牌为基本盘，构建多品牌矩阵，公司旨在实现多点开花，抓住口腔护理市场多元化发展的机遇。 盈利预测与投资评级维持“增持” 基于公司强劲的牙刷业务增长、市场份额的持续提升以及多品牌战略的有效推进，分析师预计登康口腔2023年、2024年和2025年归母净利润将分别达到1.6亿元、2.0亿元和2.3亿元，同比增长20%、22%和16%。对应的市盈率（PE）分别为39倍、31倍和27倍。鉴于公司良好的发展前景和增长潜力，报告维持对其“增持”的投资评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，投资者需予以关注，包括：市场竞争加剧可能影响公司盈利能力；原材料价格波动可能增加生产成本；研发及新产品开发的不确定性可能影响未来增长；应收账款管理风险可能影响现金流；以及作为次新股，流通股本较少可能导致短期内股价大幅波动。 总结 登康口腔在2023年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色。公司成功培育了以牙刷为代表的“第二增长曲线”，其成人和儿童牙刷业务均实现高速增长，市场份额显著提升。在核心牙膏业务保持领先地位的同时，公司通过优化产品结构、拓展多元渠道，并积极布局新兴口腔护理品类，展现出强大的市场突围能力和增长潜力。尽管面临市场竞争加剧、原材料价格波动等风险，但凭借清晰的多品牌战略、持续的研发投入以及优异的现金流表现，登康口腔有望在未来保持良好的发展势头，盈利能力预计将持续提升。