康龙化成2023H1业绩点评：主业净利率提升，CDMO后端可期

中心思想 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升 康龙化成在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在剔除生物资产公允价值波动影响后，公司主营业务的经调整Non-GAAP净利率显著提升。这表明公司在复杂的市场环境下，通过优化业务结构和运营效率，实现了核心盈利能力的持续增强。 新业务布局成效显著，中长期发展前景可期 报告强调，公司在生物科学、临床CRO以及小分子CDMO后端项目方面均实现了快速增长，并且大分子和CGT业务的产能即将投产，预示着新业务布局正逐步兑现为实际业绩。这些新增长点为公司中长期的盈利能力提升和市场份额扩大奠定了坚实基础，未来发展前景值得期待。 主要内容 2023H1业绩表现与订单趋势 财务数据亮点 2023年上半年，康龙化成实现营业收入56.40亿元，同比增长21.70%。归属于母公司股东的净利润为7.86亿元，同比增长34.28%。扣除非经常性损益后的净利润为7.54亿元，同比增长11.00%。值得注意的是，在剔除生物资产公允价值变动影响后，公司主业经调整Non-GAAP净利润同比增长28.74%，远高于收入增速，凸显了主业利润的强劲增长。其中，2023年第二季度实现收入29.16亿元，同比增长15.19%；扣非净利润4.07亿元，同比增长10.37%。 订单增长态势 尽管全球医疗健康投融资环境承压，公司在2023年上半年末的在手订单量较2022年12月31日仍增长超过15%，显示出良好的订单获取能力和市场竞争力。 各业务板块运营分析 实验室服务：生物科学驱动增长 2023年上半年，实验室服务收入达到33.80亿元，同比增长21.68%。其中，生物科学服务收入同比增长超过35%，而实验室化学收入同比增长约10%。生物科学服务在实验室服务收入中的占比超过51%，有效带动了该板块毛利率稳健提升1.16个百分点至45.05%。预计第二季度生物科学仍是主要增长驱动力，尽管实验室化学短期可能受投融资影响，但实验室服务板块在中长期有望保持较快增速。 小分子CDMO：后端项目数量显著增加 小分子CDMO业务在2023年上半年实现收入12.51亿元，同比增长15.37%。公司服务于工艺验证和商业化阶段的项目数量达到29个，同比增加19个，为后续CDMO业务的持续增长提供了有力支撑。该业务毛利率为32.46%，同比略下降0.70个百分点，主要受工厂运营成本影响。后端项目数量的快速增长预计将持续提升小分子CDMO中长期产能利用率。 临床CRO：加速发展，盈利能力改善 临床CRO业务在2023年上半年实现收入8.05亿元，同比增长37.75%。公司正在进行的临床试验服务项目达到912个，包括74个III期临床试验、400个I/II期临床试验以及438个其他临床试验，服务质量和数量均显著提升。该业务毛利率为16.98%，同比大幅提升11.87个百分点，显示出前期一体化临床服务平台投入的成效。2023年第二季度临床CRO收入同比增长34.98%，环比第一季度加速，公司有望实现扭亏为盈。 大分子和CGT：产能投产在即，强化服务能力 大分子和CGT业务在2023年上半年实现收入2.00亿元，同比增长12.77%。位于宁波的约70,000平方米大分子药物开发和生产服务基地预计将从2023年下半年起陆续投产，并计划于2023年第四季度开始承接大分子GMP生产服务项目，这将进一步完善公司一体化业务类型。2023年第二季度大分子和CGT收入同比增长139.56%，显示出强劲的增长潜力。 盈利能力与费用结构 整体盈利能力提升 2023年第二季度，公司毛利率为36.83%，同比提升0.21个百分点。扣非净利率为13.96%，同比下降0.62个百分点；经调整净利率为16.92%，同比下降0.76个百分点。毛利率的提升主要得益于实验室服务（尤其是生物科学的快速增长）和临床CRO业务的驱动。 费用结构分析 第二季度销售费用率和管理费用率略有提升，研发费用率提升1.87个百分点，财务费用率下降1.22个百分点。报告指出，剔除生物资产公允价值变动影响后，公司主业净利率仍保持提升趋势，看好新业务订单持续执行下，公司产能利用率和整体盈利能力的中长期持续提升。 盈利预测与投资评级 财务预测 报告预计康龙化成2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.38元和1.82元（前次预测因股本转增影响有所调整）。 估值与评级 基于2023年8月28日收盘价，公司2023年市盈率（PE）为27倍（对应2024年PE为21倍）。报告维持对康龙化成的“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括业务布局加速带来的管理风险、订单短期波动风险、临床业务布局带来的管理挑战以及新业务拓展不及预期风险。 总结 康龙化成在2023年上半年展现出稳健的增长态势和持续提升的盈利能力。公司通过优化业务结构，特别是生物科学和临床CRO业务的强劲增长，以及小分子CDMO后端项目和大分子/CGT新产能的逐步释放，有效驱动了业绩增长。尽管面临全球投融资环境的挑战，公司在手订单仍保持良好增长，主业净利率在剔除生物资产公允价值波动后显著提升。报告维持“买入”评级，并看好公司新业务的持续兑现将带来中长期盈利能力的进一步提升。同时，报告也提示了业务扩张和市场波动可能带来的管理及运营风险。