华熙生物（688363）2023年中报点评：功能性护肤品业务承压，静待调整后的新气象

中心思想 业绩承压与结构性亮点 华熙生物2023年上半年整体业绩面临压力，收入增长放缓至4.77%，归母净利润同比下降10.27%，主要受功能性护肤品业务承压影响。然而，医疗终端业务和原料业务表现强劲，分别实现63.11%和23.20%的收入增长，成为公司业绩的结构性亮点和未来增长的重要支撑。 未来增长驱动与战略展望 尽管短期承压，华熙生物正积极调整运营策略，优化管理机制，并深化品牌布局。公司预计通过销售费用率的进一步下降、功能性护肤品业务的调整回升、各品牌（润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔）的差异化升级，以及重组胶原蛋白原料及产品的推出，和医美业务（如娃娃针）的市场机遇，有望在未来实现业绩的回归增长，并打开新的成长曲线。 主要内容 2023年上半年财务表现与业务结构 华熙生物2023年上半年实现总收入30.76亿元，同比增长4.77%；归母净利润4.25亿元，同比下降10.27%；扣非归母净利润3.61亿元，同比下降12.69%。其中，第二季度收入为17.70亿元，同比增长5.35%；归母净利润2.24亿元，同比下降18.05%；扣非归母净利润2.10亿元，同比下降8.91%。公司综合毛利率为73.80%，同比下降3.63个百分点。销售费用率为46.18%，同比下降1.07个百分点；管理费用率6.68%，研发费用率6.07%，财务费用率-0.73%。归母净利率为13.81%，同比下降2.31个百分点。 核心业务板块分析与未来增长路径 功能性护肤品业务承压 2023年上半年，功能性护肤品业务面临较大压力。润百颜实现收入6.3亿元，同比下降2.04%；夸迪收入5.4亿元，同比下降10.10%；米蓓尔收入2.2亿元，同比下降16.81%；肌活收入3.4亿元，同比下降29.62%。业务承压主要原因包括：1）消费市场疲软，消费者购买意愿趋于保守；2）线上流量红利减弱，流量成本上升；3）公司内部组织结构和运营管理需进一步升级。公司正通过加强精细化运营和自播渠道建设来应对挑战，并预计在管理机制理顺和行业景气回升后，该业务有望回归增长。 医疗终端业务强劲增长 2023年上半年，医疗终端业务实现收入4.89亿元，同比增长63.11%。增长主要得益于：1）2022年上半年受疫情影响基数较低；2）2023年上半年医美需求回暖。重点产品方面，润致微交联娃娃针以合规长效百搭的推广思路打造爆品；填充类产品润致单相Natural、润致双相2号、3号、5号通过降低治疗门槛、提高客户满意度推广分层抗衰。预计未来公司将抓住水光市场监管红利，推动娃娃针销售，并随着线下消费复苏和产品线优化，贡献良好业绩增量。 原料业务稳健增长 2023年上半年，原料业务实现收入5.67亿元，同比增长23.20%。其中，医药级原料占比38.90%，化妆品级占比32.74%，食品级占比10.37%。增长主要源于：1）国际化战略推进，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长；2）从提供产品向提供服务转型，与客户在定制化开发、产品创新等领域达成合作，推动化妆品级原料稳步增长。随着医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目陆续落地，原料业务有望进一步打开增长空间。 盈利能力与费用分析 2023年上半年，功能性护肤品毛利率为74.49%，医疗终端业务毛利率82.30%，原料业务毛利率65.65%。从费用端看，销售/管理/研发/财务费率分别为46.18%/6.68%/6.07%/-0.73%，分别同比-1.07/+0.72/-0.04/+0.34个百分点。从盈利端看，归母净利率13.81%，同比下降2.31个百分点。 未来展望与增长策略 公司未来展望包括：1）销售费用率仍有下降空间；2）管理机制理顺后，功能性护肤品有望重回增长轨道，管理费率和研发费率有望得到较好控制；3）润百颜有望重塑升级品牌，占领“玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，并布局年轻油性肌肤产品线；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，开发敏肌进阶功效产品；4）公司有望推出重组胶原蛋白原料及相应产品，打开第二成长曲线；5）医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，实现进一步增长。 盈利预测及投资建议 信达证券预计华熙生物2023-2025年归母净利润分别为9.77亿元、12.39亿元和15.01亿元，对应8月31日收盘价的PE分别为46倍、36倍和30倍。评级调整为“增持”。 风险因素 主要风险包括：合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、功能性护肤品业务调整不及预期等。 总结 华熙生物2023年上半年业绩表现承压，主要系功能性护肤品业务受消费疲软、流量成本上升及内部调整影响。然而，医疗终端业务和原料业务展现出强劲的增长势头，成为公司业绩的重要支撑。公司正积极优化管理机制，深化品牌策略，并布局重组胶原蛋白等新业务，以期在未来实现功能性护肤品业务的回归增长，并凭借医美业务和原料业务的持续发展，打开新的成长空间。尽管面临短期挑战和潜在风险，公司通过战略调整和创新有望重回增长轨道。