乐心医疗（300562）：2Q盈利回暖，股权激励彰显信心

中心思想 盈利能力显著回升与战略转型深化 乐心医疗在2023年第二季度实现了显著的盈利回暖，上半年归母净利润同比大幅增长1,208.4%，其中第二季度成功扭亏为盈，归母净利润达到2,073万元。这一业绩改善主要得益于公司积极优化客户和业务结构，并全面推行精益管理以实现降本增效。尽管上半年营收受宏观经济影响和部分低毛利项目策略性调整而有所下滑，但利润率的修复彰显了公司内部运营效率的提升。 股权激励彰显信心与全球化布局加速 公司于2023年7月发布了股权激励计划草案，设定了2023年和2024年净利润分别达到3,000万元和5,000万元的目标，这不仅体现了管理层对未来业绩增长的坚定信心，也为核心团队提供了明确的激励导向。展望未来，乐心医疗正积极完善其医疗产品矩阵，例如首款4G血糖仪已通过美国FDA注册，LINNER NOVA助听器也已获受理，并持续拓展心电检测等远程健康管理新赛道。同时，公司正加速海外营销网络建设，开拓新兴经济体客户，以期通过全球化布局和丰富健康IoT产品线来提振营收，实现长期可持续增长。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与增长驱动因素 营收结构调整与利润率修复 2023年上半年，乐心医疗实现营收3.85亿元，同比下降28.9%。其中，第二季度营收达到2.2亿元，环比增长36.5%，显示出营收的季度性回暖。尽管营收有所下滑，但公司归母净利润在同期达到782.5万元，同比激增1,208.4%，第二季度归母净利润更是达到2,073万元，成功实现扭亏为盈。营收下滑的主要原因在于宏观经济影响导致新订单转化略有延期，以及公司对部分低毛利、重资产项目进行了策略性调整。然而，通过积极优化客户和业务结构，并实施降本增效措施，公司的净利润得到了显著修复。 核心产品进展与海外市场拓展 在产品方面，公司上半年首款4G血糖仪TeleBGM2282-G已成功通过美国FDA注册，并被纳入SIGIS合格产品列表，这标志着公司在海外医疗器械市场取得了重要突破。未来，公司将持续完善医疗产品矩阵，例如声学板块的新产品LINNER NOVA助听器已获广东药监局受理，有望进一步放量。同时，公司计划通过加强海外营销网络建设、增加海外展会参会频次、开拓新兴经济体客户以及丰富健康IoT产品线等策略，全面提振营收。华泰研究预测，公司2023/2024/2025年收入将分别达到9.07亿元、11.80亿元和15.29亿元，显示出未来营收的强劲增长潜力。 客户与成本结构优化驱动盈利能力提升 各业务板块毛利率表现分析 2023年上半年，乐心医疗的整体毛利率同比上升5.35个百分点至28.34%，净利率同比上升1.14个百分点至2.18%，利润率的显著改善主要归因于客户结构和产品结构的优化，以及全面精益管理带来的降本增效和生产制造流程管控的加强。 具体来看，各业务板块表现如下： 家用医疗产品： 营收2.636亿元，同比下降8.23%，毛利率同比下降2.03个百分点。尽管营收和毛利率略有下滑，但该板块仍是公司营收及利润的重要支撑。随着公司不断丰富医疗产品矩阵和优化产品结构，预计2023/2024/2025年家用医疗产品收入将同比-4.5%/+33.7%/+33.8%，毛利率将提升至26.23%/26.73%/27.23%。 家用健康产品： 营收7,040万元，同比下降34.0%，毛利率同比提升1.89个百分点。受全球经济弱复苏影响，下游需求不足导致营收下滑，但毛利率有所改善。公司正积极拓展心电检测等远程健康管理新赛道，加快产品在慢病管理领域的应用。预计2023/2024/2025年家用健康产品收入将同比-17.7%/+22.6%/+17.7%，毛利率将提升至25.67%/25.87%/26.07%。 智能可穿戴产品： 营收1,480万元，同比大幅下降86.8%，毛利率同比下降0.57个百分点。公司对部分低毛利、重资产投入项目实施了策略性调整，导致该板块营收显著收缩。随着公司持续丰富健康IoT产品线，预计2023/2024/2025年智能可穿戴收入将同比增长-50.0%/+20.0%/+25.0%，毛利率在自动化生产和成本控制驱动下将提升至6.94%/8.00%/9.50%。 费用率控制与研发投入 在费用控制方面，公司管理费用率在2020-2022年分别为4.00%/4.13%/6.23%。随着规模效应的摊薄，预计2023/2024/2025年管理费用率将分别为6.3%/5.8%/5.5%。研发投入作为公司发展的核心动力，预计2023/2024/2025年研发费用率将保持在12.0%/11.0%/10.2%的较高水平，以持续提升技术研发能力和创新体系。此外，为加快开拓海外市场销售布局和新兴市场网络覆盖，预计2023/2024/2025年销售费用率将分别为5.8%/6.1%/6.0%。 股权激励计划与未来发展展望 股权激励目标与管理层信心 2023年7月27日，乐心医疗发布了2023年股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员及核心员工授予350万股限制性股票。该计划的考核年度为2023年和2024年，归属系数均为50%，并设定了明确的净利润目标：2023年达到人民币3,000万元，2024年达到人民币5,000万元。这一目标导向的激励机制，充分彰显了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心，并有望激发团队的积极性和创造力。 战略布局与新赛道拓展 展望未来，公司将重点聚焦以下几个方面： 持续完善医疗产品矩阵： 除了已通过FDA注册的4G血糖仪，声学板块的新产品LINNER NOVA助听器已获广东药监局受理，有望进一步扩大市场份额。 拓展远程健康管理新赛道： 公司将积极布局心电检测等远程健康管理领域，加快产品在慢病管理场景的应用，以满足日益增长的健康管理需求。 加强海外营销网络建设： 通过增加海外展会的参会频次，积极开拓新兴经济体客户群体，进一步提升公司产品的国际市场渗透率和品牌影响力。 估值分析与风险提示 目标价与投资评级 华泰研究长期看好乐心医疗的全球业务开拓和产品结构优化能力。基于对公司2023/2024/2025年收入分别为9.07亿元、11.80亿元和15.29亿元的预测，并考虑到公司在2021-2022年出现亏损且经营调整后2023-2024年逐步回到正轨，净利润波动幅度较大，因此采用PS（市销率）估值法更为合适。参考可比公司2024年Wind一致预期均值2.3倍PS，华泰研究给予乐心医疗2024年2.5倍PS估值，得出目标价为13.7元（前值为14.91元），并维持“买入”投资评级。 潜在风险因素 报告同时提示了公司面临的潜在风险： 健康IoT市场竞争加剧： 消费电子巨头如苹果、华为、小米等正积极进军健康IoT产品市场，尽管乐心医疗在医疗资质认证和传感器等核心技术方面具有优势，但市场竞争的加剧仍可能导致利润率承压。 全球3C需求恢复缓慢风险： 全球经济增速放缓可能导致可穿戴类消费电子产品需求恢复缓慢。作为众多国际一线客户的海外业务供应商，公司存在因全球需求疲软而导致订单不及预期的风险。 总结 乐心医疗在2023年第二季度实现了显著的盈利回暖，上半年归母净利润同比大幅增长1,208.4%，主要得益于公司在客户和业务结构优化以及精益管理方面的努力。公司积极完善医疗产品矩阵，首款4G血糖仪已获美国FDA注册，并持续拓展远程健康管理新赛道。同时，公司通过股权激励计划设定了明确的业绩目标，彰显了管理层对未来增长的信心，并加速海外营销网络建设以拓展新兴市场。尽管面临健康IoT市场竞争加剧和全球3C需求恢复缓慢的风险，但华泰研究基于公司积极的全球化布局和产品结构优化，维持“买入”评级，并给予目标价13.7元，看好其长期发展潜力。