海吉亚医疗（06078）：剔除核酸后利润迅速增长，下半年二期爬坡+并购增厚业绩

中心思想 业绩强劲增长，核心业务驱动显著 海吉亚医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在剔除核酸检测业务影响后，净利润同比大幅增长67.5%，显示出其核心肿瘤医疗服务业务的强劲驱动力。 战略扩张与学科建设并举，奠定长期发展基础 公司通过现有医院的二期项目爬坡、新建医院的逐步交付以及战略性并购扩张，持续优化其医疗服务网络布局，并积极推进肿瘤多学科诊疗（MDT）建设和医联体合作，为未来的业绩增长和市场影响力提升奠定了坚实基础。 主要内容 2023年中期业绩情况 2023年上半年，海吉亚医疗实现营业收入17.60亿元，同比增长15.3%。 实现净利润3.35亿元，同比增长46.8%；实现经调整净利润3.47亿元，同比增长15.3%。 若剔除核酸检测一次性影响，则营业收入、净利润和经调整净利润分别同比增长21.1%、67.5%和27.1%，业绩表现稳健且核心业务增长强劲。 业绩表现稳健，剔除核酸影响净利润同比增67.5% 拆分来看，住院服务收入同比增长22.1%，主要原因是公司积极拓展肿瘤类项目，高技术含量的复杂手术能力不断提高。 门诊服务收入同比增长5.8%，主要是受2022年上半年核酸检测量大基数高的影响。 5月和7月分别收购一家医院，宜兴海吉亚并表后净利率快速提升 截至2023年6月30日，公司经营或管理13家医院，遍布7个省10个城市，并向24家第三方医院就放疗中心提供服务。 在升级现有医院方面，重庆海吉亚医院二期项目已于2023年3月通过三级综合医院验收，5月完成所有科室二次验收，可开放床位增至1,500张。单县海吉亚二期项目已于2023年7月全面投用，设置床位500张。此外，成武海吉亚、开远解化医院、贺州广济医院和苏州永鼎医院二期项目均在建设期。 在建新医院中，德州海吉亚、无锡海吉亚和常熟海吉亚医院预计于2023-2025年依次交付使用。 并购方面，公司2023年5月收购宜兴海吉亚并于6月起并表，其7月净利润从并购前的亏损提升至14%。2023年7月收购西安长安医院并预计于9/10月起并表。这些并购项目有望进一步提升公司在西北和长三角地区的影响力，并为后续建立三级诊疗网络打下基础。 肿瘤MDT建设不断加强，深化肿瘤学科合作 2023年3月，苏州永鼎医院及贺州广济医院放疗科相继开科，标志着两家医院正式开启精准放疗时代。 次月，苏州永鼎医院成立“苏州海吉亚肿瘤医院”（虚拟平台），通过整合各家医院肿瘤诊疗资源，推动学科发展和肿瘤诊疗能力的提升。 顺应政策发展，聊城海吉亚医院与山东省公共卫生临床中心，龙岩市博爱医院与厦门大学附属翔安医院，均共建医联体，提升医院医疗技术水平。 投资建议 公司业绩表现稳健，在2022年上半年高基数背景下，2023年上半年剔除核酸影响后净利润仍同比增长67.5%。 预计随着单县/重庆海吉亚二期项目进入爬坡期，以及并购项目并表，下半年业绩有望加速增长。 安信国际预测公司在2023-2025年归母净利润分别为7.09亿元、9.53亿元和12.06亿元。 因近期医药板块受反腐政策、宏观经济等影响估值有所回调，故下调目标价至55港元，但仍维持“买入”评级。 风险提示 并购扩张不及预期风险；定价管控风险；政策风险；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。 财务指标预测 营业收入增长率: 预计2023年为27.9%，2024年为25.6%，2025年为21.3%。 归母净利润增长率: 预计2023年为48.7%，2024年为34.5%，2025年为26.6%。 毛利率: 预计从2022年的32.2%逐步提升至2025年的35.2%。 净利润率: 预计从2022年的14.9%逐步提升至2025年的19.9%。 市盈率: 预计从2023年的32倍下降至2025年的19倍。 总结 海吉亚医疗在2023年上半年展现出强劲的核心业务增长，尤其在剔除核酸检测影响后，净利润实现显著提升。公司通过积极的医院网络扩张（包括二期项目、新建和并购）和肿瘤学科建设，持续巩固其市场地位。尽管面临宏观经济和政策风险，但其稳健的业绩表现和清晰的增长战略使其具备长期投资价值，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年盈利将持续增长。