中心思想 业绩稳健增长与高分红策略 康臣药业在2024年上半年展现出稳健的业绩增长态势，尤其在利润端增速高于收入增速，显示出良好的盈利能力和运营效率。公司通过持续高额分红，积极回报股东，体现了其对股东价值的重视和财务健康状况。 核心业务驱动与未来增长潜力 公司业绩增长主要得益于妇儿和影像板块的强劲拉动，肾科业务亦保持稳定增长。新产品的获批上市和积极的市场推广活动，为公司未来业绩增长注入了新的动力，预示着持续的增长潜力，尤其是在高增长的细分市场。 主要内容 报告摘要 业绩稳定增长，利润增速高于收入增速 2024年上半年，康臣药业实现了稳健的财务表现。公司收入达到12.7亿元人民币，同比增长13.3%；归母净利润为4.0亿元人民币，同比增长14.9%。值得注意的是，利润增速高于收入增速，这表明公司在成本控制和运营效率方面有所提升。在此期间，毛利率保持在74.7%的高位，净利率也微幅提升0.4个百分点至31.5%，进一步印证了其盈利能力的增强。 拆分板块来看 肾科业务表现稳健 肾科板块作为公司的传统优势业务，在2024年上半年实现收入8.8亿元人民币，同比增长11.1%。公司核心产品，如尿毒清颗粒和益肾化湿颗粒，获得了《糖尿病肾脏疾病中西医结合诊疗指南（2024年）》、《慢性肾衰竭中西医结合诊疗指南》以及《IgA肾病中西医结合诊疗指南》等多个权威诊疗指南的推荐。这些推荐为肾科产品的临床使用提供了重要的学术支持和参考，进一步巩固了其在市场中的领先地位。 妇儿板块高速增长 妇儿板块在报告期内表现尤为突出，实现收入1.5亿元人民币，同比增长高达28.7%。这一显著增长主要得益于公司精准把握了儿童缺铁性贫血医保解限的政策机遇，使得其核心产品右旋糖酐铁口服溶液保持了高速增长势头，有效拓展了市场份额。 影像板块重回上升通道 影像板块在2024年上半年实现收入0.8亿元人民币，同比增长21.1%，稳居国内磁共振成像对比剂市场前列。该板块的未来增长潜力巨大，主要体现在碘克沙醇注射液和碘普罗胺注射液已于2024年7月获批上市，预计将从2025年开始贡献业绩。此外，公司积极与《影像诊断与介入放射学》等行业媒体合作，组织了近百场“臣心对比”、“臣影臣像”等专题市场推广活动，多维度打造集团影像产品的学术品牌影响力，成功推动该板块业绩增速重回上升通道。 持续高额分红，大力回报股东 康臣药业持续致力于通过高额分红来回报股东。2024年上半年，公司宣派中期股息每股0.3港元，相较于2023年同期的每股0.15港元实现了大幅增长。为庆祝上市十周年，公司还在5月宣派了每股0.3港元的特别股息。截至目前，公司已累计派息超过24亿港元，常年派息比例超过30%，其分红水平在行业内处于领先地位，体现了公司对股东价值的承诺。 投资建议与未来展望 安信国际维持康臣药业“增持”的投资评级。根据预测，公司在2024年至2026年的收入将分别达到28.5亿元、31.6亿元和35.4亿元人民币，对应增幅分别为10.0%、10.9%和11.8%。同期，归母净利润预计将分别达到8.9亿元、10.1亿元和11.4亿元人民币，对应增幅分别为13.4%、13.6%和12.9%。预测市盈率（PE）分别为4.6倍、4.1倍和3.6倍，显示出较低的估值水平，具备一定的投资吸引力。 附表：财务报表预测 报告提供了详细的财务报表预测，涵盖了利润表、资产负债表和现金流量表，以及关键财务指标。这些数据预测显示，公司未来几年收入和利润将持续保持增长趋势，毛利率和净利率预计将保持稳定或略有提升。每股收益持续增长，而资产负债率预计将逐年下降，从2023年的28.9%降至2026年的24.7%，显示出公司财务结构的持续优化和稳健性。经营活动现金流预计也将持续增长，为公司的发展提供充足的资金支持。 总结 康臣药业在2024年上半年实现了稳健的业绩增长，收入和归母净利润分别同比增长13.3%和14.9%，利润增速高于收入增速，显示出其良好的盈利能力和运营效率。公司各业务板块均表现良好：肾科业务凭借权威指南推荐保持稳定增长；妇儿板块受益于医保政策机遇实现高速增长；影像板块则通过新产品上市和积极的市场推广活动重回上升通道，未来增长潜力显著。此外，公司持续通过高额分红回报股东，累计派息超24亿港元，派息比例常年超30%，在行业内处于领先水平。分析师维持“增持”评级，并预计公司未来几年收入和归母净利润将持续增长，估值水平较低，具备投资价值。同时，报告也提示了政策、集采、研发进展、产品商业化及行业竞争加剧等潜在风险，建议投资者关注。

中心思想 替尔泊肽获批开启中国减重市场新篇章 礼来替尔泊肽注射液作为首个且目前唯一在中国获批的GIP/GLP-1双受体激动剂，其长期体重管理适应症的获批，标志着中国肥胖治疗领域迎来重大突破。该创新药物的上市，不仅为中国庞大的肥胖及超重人群提供了高效的治疗选择，更预示着中国减重市场将进入一个由GLP-1类药物驱动的快速增长期。 GLP-1药物驱动市场高速增长 中国肥胖人口的持续增长（预计2030年达3.3亿人）与居民健康意识的提升，共同构成了减重市场的巨大潜力。替尔泊肽和此前获批的司美格鲁肽等GLP-1类药物，凭借其显著的减重效果和多重健康益处，正成为市场增长的核心驱动力。未来，围绕GLP-1减肥产业链的投资价值将持续凸显，包括原料药、创新药研发及国际巨头等环节。 主要内容 礼来替尔泊肽获批及其临床优势 2024年7月19日，礼来替尔泊肽注射液（Tirzepatide）获得国家药监局（NMPA）批准，用于长期体重管理。这是中国市场首个且目前唯一获批的GIP/GLP-1受体激动剂，也是礼来在中国肥胖治疗领域推出的首款创新药物。替尔泊肽通过结合并激活GIP和GLP-1受体，有效调节食欲，减少食物摄入，从而降低体重和脂肪量。其适用人群广泛，包括体重指数（BMI）≥28 kg/m2的肥胖成人，或BMI≥24 kg/m2并伴有至少一种体重相关合并症（如高血压、血脂异常、高血糖、阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病等）的超重成人。根据中国人群III期临床研究（SURMOUNT-CN）结果显示，每周注射一次10 mg或15 mg替尔泊肽，52周后分别有85.8%和87.7%的受试者实现了具有临床意义的减重效果，平均减重幅度高达17.5%（16.1 kg），充分验证了其卓越的临床疗效。 中国肥胖市场现状与GLP-1药物前景 中国肥胖人口近年来呈现快速增长态势。根据Frost & Sullivan的统计数据，中国肥胖人数已从2017年的1.9亿人增至2021年的2.3亿人，并预计到2030年将进一步攀升至3.3亿人。肥胖不仅影响生活质量，更显著增加了冠心病、糖尿病、高血压等多种慢性疾病的发病风险。随着肥胖人群基数的扩大以及公众对体重管理和健康生活方式认知的不断提高，中国GLP-1减重市场有望迎来爆发式增长。除了替尔泊肽，诺和诺德的司美格鲁肽注射液（GLP-1RA受体激动剂）也已于今年6月在国内获批减重适应症，其2023年全球销售额高达约212亿美元，其中减重适应症Wegovy同比增长超过4倍，显示出GLP-1类药物在全球市场的巨大成功和潜力。 市场竞争格局与投资机遇 中国减重市场正逐步形成多元化的竞争格局。除了已获批的进口药物，国内创新药企也在积极布局。信达生物的玛仕度肽（GLP-1R/GCGR双重激动剂）糖尿病适应症III期临床研究（DREAMS-1）已达成主要终点和全部关键次要终点，预计近期提交NDA，其首个减重适应症已于2024年2月获受理。恒瑞医药的HRS9531（GLP-1/GIP双受体激动剂）减重适应症也已进入III期临床试验阶段。鉴于两款进口减肥药的相继获批，中国减肥市场正进入高速增长阶段。投资者可关注GLP-1减肥产业链相关标的，包括原料药厂商如诺泰生物（688076.SH），研发进展靠前的创新药企如信达生物（1801.HK）和恒瑞医药（600276.SH），以及国际制药巨头如礼来（LLY.US）和诺和诺德（NVO.US）。然而，市场也面临政策风险、市场竞争加剧、药品研发进展不及预期以及药品销售不及预期等潜在风险。 总结 礼来替尔泊肽注射液在中国获批减重适应症，是继诺和诺德司美格鲁肽之后，中国减重市场迎来的又一重磅产品。此举不仅为中国日益增长的肥胖人群提供了高效的治疗方案，更将加速GLP-1类药物在中国市场的普及和放量。随着肥胖人口的持续增加和健康意识的提升，中国减重市场正迎来前所未有的发展机遇。投资者应密切关注GLP-1减肥产业链的投资机会，同时警惕潜在的市场和研发风险。

　　报告摘要 　　恒生指数上周（2023年12月10日至2023年12月17日）上涨2.80%。12个恒生行业仅1个行业下跌，其余子行业上涨。恒生医疗保健业上涨2.55%，跑输恒生指数0.25个百分点，在12个恒生行业中排倒数第六。 　　2023年12月13日，医保目录谈判已顺利结束。本次调整，共有126个药品新增进入医保目录，1个药品被调出目录。143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。值得注意的是，本次调整共25个创新药（1类化学药品+1类治疗用生物制品+1类和3类中药）参加谈判，谈成23个，成功率高达92%，与整体水平相比，成功率高7.4个百分点，价格平均降幅低4.4个百分点。另外，按照今年调整后的续约规则，100个续约药品中，70%的品种可以原价续约，31个品种因销售额超出预期等原因需要降价，平均降幅仅为6.7%；同时这100个续约药品中有18个增加了新的适应症，仅1个触发了降价机制。说明政策在不断完善，且大力支持创新药发展的方向不变。我们建议关注受益创新药标的，如恒瑞医药、信立泰、康哲药业等个股。 　　投资建议 　　未来建议关注以下几个赛道： 　　1）创新药：创新仍是主旋律，需紧密跟踪相关企业的临床试验进展、商业化品种放量和产品海外授权情况。建议关注在手现金充足，集采负面影响基本出清，后备创新品种开启第二增长曲线的Bigpharma如中国生物制药（1177.HK）等；在研管线布局丰富，商业化产品处于快速放量阶段的Biopharma如信达生物（1801.HK）、再鼎医药（9688.HK）等；重磅潜力品种即将获批，在研产品临床进展顺利的Biotech如康诺亚（2162.HK）等。 　　2）医疗器械：细分板块众多，重点关注国产化率较低、竞争格局良好、技术壁垒较高的子行业。建议关注微创医疗（0853.HK）、微创脑科学（2172.HK）等。 　　3）医疗服务及中药：政策支持中药传承创新发展。在去年Q4低基数背景下民营医疗服务板块有望快速发展。建议关注固生堂（2273.HK）、海吉亚医疗(6078.HK)等。 　　4）CXO：CXO行业目前估值相对合理，配置性价比较高，国内产业链具备全球竞争优势，受益于海外需求稳健增长，以海外业务为主的CXO企业业绩持续向好。长期看推荐海外收入占比较高的一体化产业龙头药明康德(2359.HK)、康龙化成（3759.HK）等。 　　5）医美：医美行业如日方升，在Z时代年轻消费群体的崛起、医疗技术逐步成熟等多重因素的影响下，中国医美市场未来发展前景广阔。建议关注巨子生物（2367.HK）等。 　　市场回顾： 　　恒生指数上周（2023年12月10日至2023年12月17日）上涨2.80%。12个恒生行业仅1个行业下跌，其余子行业上涨。恒生医疗保健业上涨2.55%，跑输恒生指数0.25个百分点，在12个恒生行业中排倒数第六。 　　个股表现：前周恒生医疗保健行业企业140家上涨，93家下跌。其中，前海健康(0911.HK)单周涨幅达33.33%，居行业涨幅榜首位。此外，来凯医药-B(2105.HK)、东曜药业-B(1875.HK)、中国再生医学(8158.HK)涨幅居前，分别上涨22.79%、18.58%和17.65%。药师帮(9885.HK)单周跌幅达56.36%，居行业跌幅榜首位。此外，衍生集团(6893.HK)、科笛-B(2487.HK)、创胜集团-B(6628.HK)跌幅相对较大。 　　行业动态： 　　1）12月13日，国家医保局公布，2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作现已顺利结束。新版目录将于2024年1月1日起实施。 　　2）12月14日，北京市医保局发出《关于推行DRG付费和带量采购联动管理有关问题的通知》，决定在北京市推行DRG付费和带量采购联动管理工作。本通知自2023年12月15日起执行。全市推广的29个集采病组此后发生的病例，按DRG联动采购的结余留用政策执行。（医药云端） 　　重点公司动态： 　　【恒瑞医药（600276.SH）】12月14日，据CDE官网显示，恒瑞注射用HR20013上市申请获受理，用于预防成人高度致吐性化疗（HEC）引起的恶心和呕吐。（insight） 　　【赛诺菲（SNY.O）】12月12日，赛诺菲旗下新一代CD38单抗Isatuximab注射液的上市许可申请正式获得NMPA受理，拟用于联合泊马度胺和地塞米松治疗既往接受过至少2种治疗（包括来那度胺和一种蛋白酶体抑制剂）的多发性骨髓瘤（MM）成人患者。（insight） 　　【迈威生物（688062.SH）】12月15日，迈威生物宣布，其注射用重组（酵母分泌型）人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子(I)融合蛋白的新药上市申请已获NMPA受理，用于成年非髓性恶性肿瘤患者在接受容易引起发热性中性粒细胞减少症的骨髓抑制性抗癌药物治疗时，降低以发热性中性粒细胞减少症为表现的感染发生率。（insight） 　　风险提示： 　　政策风险、药品研发进展不及预期风险、药品质量等突发事件风险等。

　　华东医药(000963) 　　2023年前三季度业绩情况：2023年1-9月公司实现营业收入303.95亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润21.89亿元，同比增长10.48%。 　　报告摘要 　　Q3利润增速远超收入增速，医美业务同比增长36.99%。 　　2023Q1-Q3公司实现营业收入303.95亿元，同比增长9.10%（Q3同比增长3.61%）；实现归母净利润21.89亿元（Q3同比增长17.84%），同比增长10.48%；实现扣非归母净利润21.60亿元，同比增长13.62%（Q3同比增长16.43%）。分板块来看： 　　医药工业：2023年前三季度实现营业收入89.94亿元（含CSO），同比增长9.48%，实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。 　　医药商业：2023年前三季度实现营业收入202.91亿元，同比增长6.99%，实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。 　　医美业务：2023年前三季度实现营业收入18.74亿元，同比增长36.99%。 　　工业微生物：收入剔除特定商业化产品后同比增长36.22%。 　　GLP-1管线全面布局，减肥领域处于行业前列。 　　针对GLP-1靶点，公司已建立涵盖口服、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的8款产品，涉及减重、NASH、降脂、CKD等适应症，是国内布局GLP-1靶点最全面的药企之一。值得注意的是，公司的利拉鲁肽在国内已获批糖尿病及超重或肥胖适应症，目前已在几百家大型医院实现入院销售并与近200家连锁药店总部进行合作，展现出公司前瞻性的战略眼光和强劲的研发实力。 　　其他在研产品中，和重庆派金合作的司美格鲁肽糖尿病适应症III期临床试验完成首例受试者入组及给药；自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于2023年6月初实现首例受试者用药，肥胖适应症的中国IND申请已于2023年9月获批；GLP1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005预计2024年初递交IND申请；控股子公司道尔生物在研的GLP-1R/GCGR/FGF21R靶点的多重激动剂DR10624正在新西兰和中国开展肥胖症的I期临床试验。 　　少女针伊妍仕快速放量，“注射剂+能量源设备”同时推进。 　　全资子公司欣可丽美学今年前三季度实现收入8.24亿元，同比增长88.79%，明星产品少女针Q4有望继续持续放量。全资子公司英国Sinclair即使在全球经济增长放缓的情况下仍保持不错的增长，前三季度收入同比增长23.27%。凭借伊妍仕、芮艾瑅Reaction、酷雪Glacial Spa等产品组合，打造“一站式”面部年轻化塑美方案。 　　在研管线梯队不断充实，后续上市后有望增厚业绩。注射剂类MaiLi Extreme透明质酸于2023年8月完成中国临床试验全部受试者主要疗效指标的收集，伊妍仕M型已于2023年3月完成中国临床试验全部受试者入组。公司还在10月与韩国ATGC公司就含有A型肉毒杆菌毒素的注射液达成战略合作协议。能量源设备Glacial Rx（F1）正在国内进行注册检测及技术资料准备，V20的注册申请于2023年9月获得国家药监局受理，V30注册检验及技术资料的准备正在有序开展中。 　　投资建议：华东医药凭借前瞻性的战略眼光和雄厚的研发实力，通过BD、自主研发等方式积极拓展产品线，后续随着司美格鲁肽、肉毒素等产品的获批上市，将进一步巩固公司在行业的领先地位，建议关注。 　　风险提示：产品研发进展不及预期；产品商业化不及预期；疫情反复；政策风险；行业竞争加剧。