博安生物（06955）：核心产品博优诺持续放量，运管管理效率快速提升

中心思想 核心产品驱动业绩增长与市场拓展 博安生物（6955.HK）在2023年上半年实现了销售收入的显著增长，主要得益于其核心产品博优诺（贝伐珠单抗）在国内市场的持续放量。公司通过积极拓展医保覆盖和终端机构准入，有效提升了产品的市场渗透率。同时，新上市产品博优倍（低剂量地舒单抗）也迅速建立了广泛的商业化网络。 运营效率提升与丰富研发管线支撑未来发展 报告期内，公司通过优化运营管理，期间费用总额同比下降12.3%，期间费率大幅降低36个百分点，显示出管理效率的快速提升。此外，博安生物拥有丰富的生物类似药和创新药研发管线，多款产品已进入后期临床试验或BLA申请阶段，为公司未来的高速增长提供了坚实基础。尽管目前仍处于亏损状态，但亏损额已同比收窄，且预计未来几年收入将保持高速增长，经营业绩有望持续改善。 主要内容 2023年中期业绩概览 博安生物于2023年8月27日公布的中期业绩显示，公司上半年实现销售收入2.61亿元人民币，同比增长18.4%。这一增长主要由核心产品博优诺在国内市场的销售放量所驱动。毛利达到1.58亿元，同比增长7.4%，毛利增速低于收入增速，主要系产量减少导致单位制造成本上升。值得注意的是，公司期间费用总额为2.7亿元，同比下降12.3%，期间费率从去年同期的139.2%大幅下降至103.2%，主要反映了公司管理效率的显著提升。尽管公司净亏损1.2亿元，但较去年同期收窄了3000万元，整体业绩符合预期。 产品线进展与市场布局 生物类似药 公司目前已上市两款生物类似药：博优诺（贝伐珠单抗）和博优倍（低剂量地舒单抗）。 博优诺： 2023年1月，博优诺的两个新适应症（上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌及子宫颈癌）成功纳入国家医保目录，至此其已获批的5项适应症全部纳入国家医保目录。截至目前，博优诺的终端机构覆盖较2022年底增加了近300家，达到约1,600家。 博优倍： 2023年1月获得国家医保目录编码，并授予正大青岛在中国大陆的商业化权利。截至目前，博优倍已覆盖国内全部省、市或自治区挂网，近400家医疗机构准入，并与千余家双通道药店和DTP药房建立合作。 研发管线： 2023年上半年，公司有两款产品处于BLA（生物制品上市许可申请）阶段：博洛加（高剂量地舒单抗）中国BLA申请于3月获受理，博优诺巴西BLA申请于4月获受理。此外，截至业绩公告日，公司有四款产品在临床III期试验取得进展，包括BA9101（阿柏西普）和BA5101（度拉糖肽）完成中国III期临床试验患者入组，地舒单抗注射液（博优倍及博洛加）于欧洲、美国及日本的国际多中心III期临床研究完成首位患者入组，以及BA1104（纳武利尤单抗）启动中国III期临床试验。 创新药 截至业绩公告日，公司有3款创新药进入I期临床试验，分别为BA1106（中国首个进入临床阶段的CD25单抗）、BA2101（长效IL4Rα单抗）及BA1301（Claudin18.2 ADC）。另有1款产品BA1202（中国首个进入临床阶段的CEA/CD3双抗）取得IND（新药临床试验申请）批准。 市场覆盖与未来催化剂 截至目前，公司在全国拥有超200家分销商，覆盖2,035家目标医院及机构，较2022年底增加约700家。公司于2023年3月被纳入沪/深港通，并在2023年4月股票代码正式摘B。 2023年下半年及2024年催化剂 2023年下半年： BA1202（CEA/CD3双抗）中国1期FPI，BA1104中国3期FPI，BA2101在中国完成临床1期SAD。 2024年： 博洛加国内获批上市，博优诺巴西获批上市，BA5101国内BLA，BA9101国内BLA，地舒单抗完成国际多中心3期临床入组，BA2101国内启动临床2期，BA1105（Claudin 18.2 单抗/ADCC加强）、BA1106、BA1201（PD-L1/ TGF-β 双抗）、BA1301国内完成1期SAD，BA5101提交美国IND和欧洲CTA。 财务表现与未来预测 收入与利润预测 安信证券研究中心预测，博安生物2023-2025年收入将分别达到6.7亿、9.1亿和13.6亿元人民币，同比增长29.8%、36.6%和48.9%，保持高速增长。归母净利润预计分别为-2.3亿、-2.1亿和-2亿元人民币，亏损额将逐年收窄。 盈利能力与运营效率 毛利率： 预计2023年毛利率为70.5%，2024-2025年略有下降至55.6%和54.2%。 净利润率： 预计将从2023年的-33.8%逐步改善至2025年的-15.0%。 期间费用率： 销售费用占营业总收入比重预计在2023年达到50.0%，随后在2024-2025年下降至35.0%和33.0%。管理费用占比预计从2023年的14.5%下降至2025年的11.5%。财务费用占比相对稳定。 营运能力： 存货周转天数预计从2023年的230天下降至2024-2025年的160天，贸易应收账款周转天数预计从2023年的113天下降至2024-2025年的100天，显示出营运效率的提升。 资本结构与偿债能力 资产负债率： 预计将从2023年的46.3%上升至2025年的69.0%，反映公司在发展阶段的融资需求。 流动比率： 预计从2023年的1.7倍下降至2025年的1.3倍，速动比率也呈现类似趋势，表明随着业务扩张，短期偿债压力可能略有增加，但仍处于可控范围。 投资建议与风险提示 投资建议 受益于现有两款商业化产品博优诺和博优倍的持续放量，以及博洛加、BA9101和BA5101三款临近上市产品的推动，公司未来有望保持高速增长。随着产品在国内陆续获批上市以及对海外市场的拓展，公司经营业绩有望得到较大改善，建议保持关注。 风险提示 主要风险包括产品集采降价风险、产品研发失败风险、行业政策风险、产品商业化不及预期风险以及海外市场拓展不及预期风险。 总结 博安生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，核心产品博优诺的销售放量是主要驱动力，同时管理效率的提升也有效控制了期间费用。公司通过医保目录覆盖和终端机构拓展，显著增强了产品的市场渗透率。其丰富的生物类似药和创新药研发管线，特别是多款产品进入后期临床或BLA阶段，为未来业绩的持续高速增长奠定了基础。尽管目前公司仍处于净亏损状态，但亏损额已同比收窄，且预计未来几年收入将实现29.8%至48.9%的复合增长，净利润亏损也将逐年收窄。随着更多产品在国内获批上市并拓展海外市场，博安生物的经营业绩有望持续改善。投资者需关注产品集采降价、研发失败、政策变动及商业化不及预期等潜在风险。