供需两侧优化打开医美行业长期增长空间

中心思想 医美行业长期增长的驱动力与短期挑战 中国医美行业长期增长空间广阔，主要由消费人群渗透率提升和单人疗程数增加共同驱动。尽管短期内消费情绪偏保守，渗透率提升速度可能放缓，但长期来看，我国医美渗透率远低于成熟市场，非一线城市市场潜力巨大。随着消费者年龄和消费力增长，对功效性更强、多项目联合疗程的需求将推动单人疗程数增长。 上游企业在行业发展中的核心优势 上游医美产品生产商因其产品作为治疗必需品、合规风险低、易规模化、议价能力强以及研发审批壁垒高，具备跟随行业增长的更高确定性。拥有明星单品和全面产品矩阵（涵盖“补充、支撑、萎缩、再生”四大类目，并提前布局热点和未来领域）的龙头企业，将更有能力抓住行业发展机遇，实现持续增长。 主要内容 写在前面 医美行业增长模式与短期市场动态 医美行业规模增长由消费人群渗透率和单人疗程数共同驱动。短期内，受消费情绪保守和消费力恢复节奏影响，渗透率提升可能放缓。23H1新客增量并非医美机构主要利润来源，老客消费粘性高。市场更青睐新品带动增长的确定性，具备新品布局的龙头标的（如再生类产品）受益明显，高端产品线增速亮眼。长期来看，我国消费者渗透率对比海外仍有巨大提升空间，非一线城市市场广阔，人群渗透率提升仍是核心驱动。消费者需求随年龄和消费力增长，转向功效更强、多项目联合疗程，带动单人疗程数增长。拥有明星单品和全面产品线的上游企业更具增长潜力。 1、经济发展&合规监管强化推动渗透率稳步提升 渗透率现状与经济发展影响 根据德勤数据，2019年中国医美行业渗透率仅3.6%，远低于韩国（20.5%）、美国和日本。医美需求通常在人均可支配收入达到一定水平后萌发，我国人均GDP与成熟市场仍有差距。早期医美以手术整形为主，门槛高且受社会观念影响，渗透率提升缓慢。但随着人均收入增长、消费者观念开放以及非手术项目发展，医美服务正从特需转向日常。 监管强化与市场净化 过去医美行业非合规渠道和产品盛行，2018年“黑医美”市场规模占比超60%。非法针剂占比达77%，非法经营医美机构超8万家。非合规市场泛滥导致消费者信任度低，拖累渗透率提升。近年来，多部委加强监管，打击水货和非法机构，推动合规产品获批上市，增强合规机构竞争力，丰富合规产品选择，提升合规市场占比。严格监管净化市场，降低消费者辨别门槛，结合人均可支配收入提升和广阔的非一线城市市场，医美人群渗透率提升具有较高确定性。 2、供给端优化与消费者认知加深提升单人疗程数 单人疗程数增长驱动 以海外市场为例，单人疗程数提升是行业发展的重要驱动。2020年中国每千人疗程数达20.8次，接近日本，但远低于韩国（82.4次）和美国（47.9次）。尽管受疫情影响，中国千人疗程数仍逆势增长，显示巨大潜力。美国市场数据显示，2009-2019年医美总疗程数提升46.1%，远超人数渗透率提升速度，表明人均疗程数显著增加。新材料、新适应症获批（如激光技术、肉毒素、透明质酸、胶原蛋白、再生类产品）推动消费者需求丰富，为联合疗程提供更多选择，优质供给增多进一步促进需求增长。弗若斯特沙利文预测，2021-2026年我国医美行业规模复合增速达16.2%。 细分赛道渗透率潜力与上游优势 2022年，透明质酸注射剂渗透率1.18%，肉毒素0.67%，再生类产品0.07%，重组胶原蛋白0.01%，动物源胶原蛋白0.02%。再生类和胶原蛋白产品因上市时间短、合规产品少，渗透率提升空间充足。亚洲消费者皮肤衰老特征和骨骼结构导致项目渗透率差异，如中国女性色斑、毛孔问题较重，对玻尿酸填充需求突出，而肉毒素渗透率相对较低。消费习惯上，医美消费通常从低价、无创微创项目开始，逐步转向高价、强功效项目和多项目联合疗程。预计到2030年，各细分赛道渗透率将大幅提升，如透明质酸有望达6.28%，再生类达1.26%。上游医美产品生产商因其高进入壁垒、清晰竞争格局和产品必需性，具备更高的增长确定性。 明星单品与产品矩阵的重要性 明星单品是上游生产商长期发展的重要驱动力，能为完善品牌矩阵提供现金流支撑。在此基础上，通过自研或收购构建涵盖“补充、支撑、萎缩、再生”四大类目的产品矩阵，并提前布局当前热点（再生类、水光类、胶原蛋白类）和未来热点（减重领域），将为企业提供更清晰的增长曲线。 投资建议与风险提示 投资策略与重点关注 长期来看，医美行业渗透率和单人疗程数仍有巨大发展空间。鉴于2023年医美终端消费复苏节奏和自然增长速度放缓，市场更认可新品布局的驱动作用。建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性高的爱美客。同时，在其他核心公司证明其稳定增速前，建议关注具备高增长潜力细分赛道产品（如再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵，包括锦波生物、昊海生科、华东医药、巨子生物等，以把握医美行业的较高确定性。 风险因素 主要风险包括消费恢复节奏不及预期、新品推广情况较弱、产品舆情风险以及部分赛道产品竞争加剧。 总结 本报告深入分析了中国医美行业的长期增长潜力与短期市场动态。核心观点指出，医美行业的持续增长将主要由消费人群渗透率的提升和单人疗程数的增加共同驱动。尽管当前消费情绪偏保守，但长期来看，中国医美市场在渗透率和人均消费方面仍有巨大提升空间。经济发展水平的提高、消费者观念的开放以及合规监管的强化，共同推动了医美渗透率的稳步提升，并有效净化了市场环境。同时，优质供给的不断丰富（新材料、新适应症的获批）和消费者认知的加深，促进了需求多样化，带动了单人疗程数的增长。报告强调，上游医美产品生产商因其高进入壁垒、清晰的竞争格局和产品必需性，在行业扩张中具有更高的增长确定性。具备明星单品和全面产品矩阵的龙头企业，将能更好地抓住市场机遇。投资建议聚焦于拥有强竞争力新品和高增长潜力细分赛道产品的公司，以应对市场复苏节奏和竞争加剧等风险。