康德莱23年中报点评：海外去库存进入尾声，Q3有望边际改善

中心思想 业绩承压与未来展望 康德莱（603987.SH）2023年上半年业绩受海外去库存及2022年同期高基数影响，收入和归母净利润分别同比下降21.9%和23.6%。尽管短期承压，但公司经营层积极推进降本增效，并预计随着海外去库存周期进入尾声，第三季度业绩有望实现边际改善，下半年境外业务有望触底反弹。 多元化布局与新品驱动 公司持续深化“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局，通过产业外延投资与自主创新，积极拓展医美、有源器械+无源耗材及标本采集等多元化业务。同时，公司在胰岛素针器、安全针、医美器械等多个新品类上取得研发和注册进展，有望持续打开收入天花板，驱动未来盈利能力提升。德邦证券维持“买入”评级，预计公司2023-2025年净利润将实现稳健增长。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与展望 业绩概览与压力分析 康德莱于2023年上半年实现收入12.80亿元，同比下降21.9%；归母净利润1.34亿元，同比下降23.6%；扣非母净利润1.29亿元，同比下降24.5%。其中，2023年第二季度实现收入5.93亿元，同比下降23.2%；归母净利润0.48亿元，同比下降53.4%；扣非母净利润0.47亿元，同比下降56.8%。业绩承压主要受两方面因素影响：一是海外市场去库存，二是2022年上半年疫情导致的高基数效应。报告期内，公司毛利率为33.3%，同比下降1.4个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别保持在9.4%、6.2%和3.4%，其中研发费用率同比下降0.9个百分点。财务费用率上升1个百分点至1.0%，主要系汇兑损益增加所致。公司正通过加大降本增效力度，以期推动未来经营拐点向上。 业务结构与区域表现 公司持续推进医疗多元产业投资建设，战略布局已逐渐成型。分业务看，2023年上半年常规产品线中的穿刺护理收入为9.4亿元，同比小幅增长0.3%，显示主力业务的韧性。标本采集收入1.2亿元，同比下降39%；穿刺介入收入1321万元，同比下降91%；医美业务收入2142万元，同比下降6%。各业务线收入已进入调整尾声，预计下半年恢复弹性较大。分区域看，境内收入10.2亿元，同比下降19.7%；境外收入2.6亿元，同比下降29.5%，占比由22.7%下降至20.5%。随着海外去库存周期预计进入尾声，订单有望恢复，下半年境外收入有望实现高速恢复。 产品创新与盈利能力提升 新品研发与注册进展 康德莱作为国内少数拥有医用穿刺器械完整产业链的生产企业，积极拓展新品类并推动产品迭代升级。2023年上半年，公司重点开发了胰岛素针器系列、药包材系列、安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列等产品。一次性使用注射笔用针头、一次性使用麻醉穿刺针等产品已完成国内注册；安全胰岛素配套笔针、一次性使用注射器（PC材料）、一次性使用无菌注射包等完成510k注册；动物类医疗器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。盒装注射器、持针器型采血针、零残留注射器等产品预计将完成海外注册。在研方面，血透留置针等迭代产品将陆续完成国内注册上市；此外，超细注射针、毛囊移植装置等医美器械产品研发稳步推进，有望持续打开公司收入增长空间。 盈利预测与估值分析 财务预测与投资评级 德邦证券预计康德莱2023-2025年营业收入分别为26.5亿元、31.8亿元和37.6亿元，同比增速分别为-15%、20%和18%。同期净利润预计分别为3.0亿元、3.6亿元和4.4亿元，同比增速分别为-4%、21%和22%。当前市值对应2023-2025年PE分别为16倍、13倍和11倍。鉴于公司业绩有望边际改善，且多元化布局和新品驱动将带来长期增长潜力，德邦证券维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括：新产品上市进展不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放。 财务数据概览 关键财务指标 根据德邦证券的预测，康德莱的营业收入在2021年为30.97亿元，2022年为31.19亿元，预计2023年下降至26.48亿元，随后在2024年和2025年分别增长至31.79亿元和37.57亿元。归属母公司所有者的净利润在2021年为2.91亿元，2022年为3.12亿元，预计2023年为2.98亿元，2024年和2025年分别增长至3.60亿元和4.41亿元。毛利率预计在2023年为33.0%，2024年为33.1%，2025年为33.2%，保持相对稳定。净资产收益率预计在2023年为12.3%，2024年为12.9%，2025年为13.6%，呈现逐步回升趋势。 财务报表分析 报告详细列出了康德莱2022年及2023E-2025E的利润表、资产负债表和现金流量表，以及每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标和经营效率指标。这些数据为公司的财务健康状况、未来增长潜力以及估值提供了全面的量化分析基础，支持了对公司未来业绩的预测和投资评级。 总结 康德莱2023年上半年业绩受海外去库存和高基数影响，短期内面临压力，但公司通过降本增效和战略调整积极应对。随着海外市场去库存周期接近尾声，预计公司第三季度业绩将边际改善，下半年境外业务有望实现反弹。公司持续推进“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略，在医美、有源器械及标本采集等领域进行多元化布局，并通过新品研发和注册进展，不断拓宽产品线和市场空间。德邦证券基于对公司未来业绩的积极预期，维持“买入”评级，预计2023-2025年净利润将实现稳健增长，显示出公司长期发展的潜力和投资价值。投资者需关注新产品上市推广、海外业务拓展及疫情反复等潜在风险。