华恒生物（688639）：Q3净利新高，新项目步入兑现期-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩持续高增长，盈利能力显著提升

华恒生物在2023年前三季度及第三季度均实现了营收和归母净利润的强劲增长，其中前三季度归母净利润同比大增47%，第三季度同比和环比亦保持高速增长。公司通过募投项目产能释放、合成生物平台降本增效以及期间费用率的有效控制，显著提升了综合毛利率和整体盈利能力。

战略布局深化，多维度驱动未来成长

公司积极推进新项目建设，包括生物基丁二酸、苹果酸、PDO等基础化工品，并投资设立合资公司以完善高丝族氨基酸产品布局，拓展至制药、食品、饲料等高附加值领域。同时，持续高强度的研发投入和新技术的应用，巩固了公司在小品种氨基酸领域的领先优势，为未来业绩的持续增长和产品线的多元化发展奠定了坚实基础。

主要内容

2023年前三季度业绩表现与评级维持

财务亮点:
- 前三季度: 实现营业收入13.6亿元人民币，同比增长39%；归属于母公司股东的净利润3.2亿元人民币，同比增长47%。
- 第三季度 (Q3): 实现营业收入5.1亿元人民币，同比增长45%，环比增长14%；归属于母公司股东的净利润1.3亿元人民币，同比增长46%，环比增长17%。
- 这些数据表明公司在营收和净利润方面均保持了强劲的增长势头，尤其在第三季度实现了环比的显著提升。
盈利预测与估值:
- 华泰研究预计华恒生物2023-2025年归母净利润分别为4.5亿元、6.6亿元和8.4亿元人民币，对应的每股收益（EPS）分别为2.87元、4.21元和5.35元。
- 结合可比公司2024年Wind一致预期平均27倍市盈率（PE），并充分考虑公司新项目带来的成长性和在小品种氨基酸领域的领先优势，华泰研究给予公司2024年36倍PE的估值，对应目标价为151.56元人民币。
- 基于上述分析，华泰研究维持对华恒生物的“买入”投资评级。

氨基酸产销规模持续扩大与研发投入高增长

产销增长与产能释放:
- 公司募投项目自2022年投产以来持续放量，推动氨基酸产销规模不断增长，有效满足了市场需求。
- 据博亚和讯数据，2023年第三季度缬氨酸均价为21万元/吨，同比下降5%，环比下降16%，显示市场价格存在一定波动。
成本控制与毛利率表现:
- 尽管缬氨酸价格有所波动，公司通过合成生物制造平台持续降本增效，有效对冲了部分不利影响。
- 前三季度综合毛利率达到41.3%，同比提升1.9个百分点，显示公司整体盈利能力有所增强。
- 第三季度单季毛利率为40.4%，同比下降0.6个百分点，环比下降4.2个百分点，可能受到产品结构变化或市场价格波动的影响。
费用控制与研发投入:
- 前三季度期间费用率为14.5%，同比下降1.0个百分点，表明公司在费用控制方面取得了积极成效。
- 第三季度单季期间费用率为13.2%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.6个百分点，进一步体现了良好的费用管理能力。
- 研发投入保持高增长，前三季度研发费用达到0.8亿元人民币，同比增长32%，彰显公司对技术创新和未来发展的重视。

投资设立子公司，完善高丝族氨基酸产品布局

合资公司成立:
- 根据公司公告，华恒生物拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物，注册资本为1000万元人民币。
- 其中，华恒生物拟认缴出资400万元人民币，持股比例为40%。
产品线拓展与市场应用:
- 合资公司成立后，优华生物将专注于实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设。
- 高丝族氨基酸包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等，这些产品在制药、食品、饲料等多个行业具有广泛的应用前景和高附加值。
- 此举旨在通过中试平台的建设，加速相关产品的产业化进程，进一步丰富公司的产品组合，并拓展在高附加值领域的市场份额。

研发驱动未来成长，新项目巩固竞争优势

市场需求与产品价格:
- 据博亚和讯数据，截至10月20日，缬氨酸价格为21.5元/kg，较第三季度初上涨8%，显示市场需求有所回暖。
- 未来，缬氨酸有望持续受益于豆粕替代需求的增长，为公司带来稳定的市场机遇。
多元化项目稳步推进:
- 根据公司2023年半年报，多个重要项目正在稳步推进中，包括：
  - 赤峰5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目。
  - 秦皇岛年产5万吨生物基苹果酸项目。
  - 赤峰5万吨/年生物法PDO（1,3-丙二醇）项目。
- 这些项目将进一步拓展公司在生物基材料和基础化工品领域的布局，提升市场竞争力。
产品线延伸与新增产能规划:
- 公司依托成熟的合成生物制造平台，未来产品线将进一步延伸至基础化工品、营养品、化妆品等更广泛的领域，实现多元化发展。
- 据杭州维高信息，子公司赤峰华恒拟建设年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇项目。
- 该项目总投资1.4亿元人民币，采用生物法交替生产，预计未来将逐步为公司贡献新的营收增长点，进一步巩固公司在氨基酸及相关生物基产品领域的领先地位。

风险提示

新建项目进展不及预期风险: 公司多个新建项目正在推进中，其建设进度和投产效果可能受到市场环境、技术挑战、审批流程等多种因素影响，存在进展不及预期的风险。
核心技术流失风险: 华恒生物的核心竞争力在于其合成生物制造平台和专有技术。若核心技术人员流失或技术保密措施不足，可能导致核心技术泄露或流失，从而影响公司的竞争优势和持续发展能力。

经营预测与估值分析

财务预测概览 (2021-2025E):
- 营业收入: 预计从2021年的9.54亿元增长至2025年的36.88亿元，年复合增长率显著，显示强劲的营收扩张能力。
- 归属母公司净利润: 预计从2021年的1.68亿元增长至2025年的8.43亿元，净利润增速高于营收增速，体现盈利能力的持续提升。
- EPS (最新摊薄): 预计从2021年的1.07元增长至2025年的5.35元，为股东带来持续的价值增长。
- ROE (%): 预计在2023-2025年保持在24%至27%的高水平，显示公司资本回报效率优秀。
- 毛利率 (%): 预计在37%至39%之间波动，保持较高水平。
- 净利率 (%): 预计在20%至23%之间，显示良好的成本控制和盈利能力。
- 资产负债率 (%): 预计从2023年的32.44%逐步下降至2025年的22.50%，财务结构趋于稳健。
估值水平分析:
- PE (倍): 预计从2023年的32.25倍下降至2025年的17.33倍，随着盈利增长，估值更具吸引力。
- PB (倍): 预计从2023年的7.95倍下降至2025年的4.59倍。
- EV/EBITDA (倍): 预计从2023年的25.13倍下降至2025年的13.46倍。
- 可比公司估值: 报告列举了凯赛生物、嘉必优、华熙生物作为可比公司，其2024年平均PE为27倍。华恒生物被给予2024年36倍PE，高于行业平均，这反映了市场对其新项目成长性和小品种氨基酸领域领先优势的认可。
- PE-Bands和PB-Bands: 图表显示，截至2023年10月，华恒生物的PE和PB估值均处于历史区间的中低位，结合其强劲的业绩增长和未来发展潜力，估值具有一定的吸引力。