锦波生物（832982）：“薇旖美”放量加速，业绩、盈利超预期

中心思想 核心产品驱动业绩爆发式增长 锦波生物2023年前三季度及第三季度营收和归母净利润均实现翻倍以上增长，显著超出市场预期。核心产品“薇旖美”重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和凝胶是主要增长动力，推动公司毛利率创单季度新高，并带动整体盈利能力大幅提升。 医疗器械产品矩阵持续拓展，未来增长潜力巨大 公司成功拓展医疗器械产品矩阵，继“薇旖美”之后，“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获得三类医疗器械注册证，有望复制成功路径。同时，多款二类医疗器械产品也快速起量，为公司未来业绩增长提供了多元支撑和持续动力。 主要内容 2023年第三季度业绩回顾与核心产品表现 业绩概览与超预期增长 锦波生物发布2023年三季报显示，前三季度实现营收5.17亿元，同比增长105.6%；归母净利润1.92亿元，同比增长173.7%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长179.8%。其中，第三季度营收达到2.01亿元，同比增长106.4%；归母净利润0.83亿元，同比增长168.7%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长173.6%。公司业绩和盈利能力均超出市场预期。 “薇旖美”放量加速与盈利能力提升 受重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶（即“薇旖美”）的强劲驱动，公司23Q3营收同比增长106.4%。毛利率同比提升5.35个百分点至91.3%，创下公司单季度毛利率新高。叠加成本端规模效应显现，费率大幅节约，公司23Q3营收实现翻倍增长，单季度归母净利率高达40%以上。 医疗器械产品矩阵拓展与市场布局 三类医疗器械产品线持续丰富 公司第一款植入剂产品“薇旖美”坚持直营为主的销售策略，截至23H1已拥有87人的销售团队，覆盖终端医疗机构超过1,500家，目前正处于快速放量期。继“薇旖美”之后，2023年8月，公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”产品成功获得三类医疗器械注册证。该产品适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，伴随终端推广力度的加强，未来有望复制“薇旖美”产品的成功放量路径。 二类医疗器械产品快速起量 截至2023H1，公司共取得重组胶原蛋白敷料贴、重组胶原蛋白修复敷料、复合重组人源化胶原蛋白功能敷料、医用重组XVII型人源化胶原蛋白敷料、重组胶原蛋白液体敷料、重组胶原蛋白敷料等6款第二类医疗器械注册证。伴随植入剂产品在民营医疗机构的快速覆盖，医用皮肤修复敷料产品也实现了快速起量，进一步丰富了公司的产品线和收入来源。 盈利预测、估值与投资评级 盈利预测上调与增长展望 考虑到公司23Q3利润率超预期，分析师上调了公司2023-2025年的收入预测，分别为7.71亿元、11.69亿元和15.76亿元（原预测为7.81/11.74/15.92亿元），对应增速分别为97.7%、51.6%和34.8%。归母净利润预测也上调至2.92亿元、4.43亿元和6.00亿元（原预测为2.27/3.49/4.78亿元），对应增速分别为167.8%、51.5%和35.4%。预计EPS分别为4.29元/股、6.51元/股和8.81元/股。 估值与“买入”评级维持 依据可比公司估值，分析师给予公司2024年40倍PE，对应目标价260.27元人民币，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括监管政策超预期变化、医疗风险事故、行业竞争加剧以及产品获批进度不及预期等。 总结 锦波生物在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现翻倍以上增长，显著超出市场预期。这一优异表现主要得益于核心产品“薇旖美”重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和凝胶的加速放量，以及由此带来的毛利率提升和规模效应。公司在医疗器械领域持续拓展产品矩阵，新获批的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”和多款二类医疗器械产品为未来的业绩增长提供了多元化动力。基于超预期的利润率表现，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，目标价260.27元人民币。同时，报告也提示了监管政策、医疗风险、行业竞争和产品获批进度等潜在风险。