稳健医疗（300888）：感染防护产品拖累业绩，城市改造项目带来一次性收益

中心思想 业绩结构性调整与一次性收益驱动 稳健医疗2023年前三季度业绩表现呈现结构性变化。尽管感染防护产品需求大幅下降导致整体收入下滑21.4%，但公司通过城市改造项目获得15.97亿元的一次性资产处置收益，使得归母净利润同比增长71.8%至21.5亿元。剔除该一次性收益后，扣非归母净利润同比下降78.4%，反映出主营业务面临的挑战。 核心业务稳健发展与盈利能力展望 在医用耗材板块，常规医用耗材业务实现25.93%的稳健增长，部分抵消了感染防护产品需求减少的影响。健康生活消费品板块也保持了9.22%的收入增长，其中核心爆品干湿棉柔巾销售额和线下门店收入均有良好表现。尽管短期内棉花采购价格上涨和医疗板块库存清理影响了毛利率，但随着这些短期因素的消除，公司盈利能力有望逐步回暖。 主要内容 核心观点分析 整体财务表现与一次性收益影响 2023年前三季度，稳健医疗实现总收入60.1亿元，同比下降21.4%。归母净利润达到21.5亿元，同比增长71.8%，主要得益于城市改造项目带来的15.97亿元一次性收益。若扣除此项非经常性损益，公司扣非归母净利润为0.71亿元，同比大幅下降78.4%，表明主营业务盈利能力承压。单第三季度来看，公司收入为17.4亿元，同比下降29.8%；归母净利润14.7亿元，同比增长310.2%。 医用耗材业务表现 医用耗材板块前三季度实现营业收入30.02亿元，同比下降38.32%，主要原因是感染防护产品需求显著减少。然而，常规医用耗材产品表现稳健，实现营业收入21.78亿元，同比增长25.93%。在渠道方面，国内B端（医院及其他）、国外销售和C端销售（电子商务+药店）的收入占比分别为38.07%、35.45%和26.48%。 健康生活消费品业务表现 健康生活消费品板块在2023年前三季度累计实现营业收入29.60亿元，同比增长9.22%。其中，第三季度收入为9.0亿元，同比增长2%。公司核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，成人服饰及其他纺织消费品增速较好。渠道方面，线下门店营业收入保持双位数增长，线上渠道实现高个位数增长。 盈利能力与费用结构 第三季度公司毛利率为47.0%，同比提升1.1个百分点。毛利率受到棉花采购价格上涨对健康消费品毛利率的影响，以及医疗板块物资库存清理对医用耗材板块毛利率的影响。若剔除一次性影响，预计Q3毛利率环比Q2有所提升。费用方面，23Q3销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为27.8%、8.1%和4.3%，同比分别增加9.7个百分点、1.9个百分点，研发费用率下降1.2个百分点。扣非归母净利率为4.1%。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 鉴于感染防护产品需求大幅下降、医疗板块库存清理以及一次性补偿款的影响，东方证券研究所调整了稳健医疗的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为22.5亿元、12.1亿元和13.6亿元，较原预测（28.2亿元、17.1亿元、19.3亿元）有所下调。调整后的预测反映了收入、毛利率的下调以及销售费用率的上调。 估值与评级 参考可比公司估值，给予稳健医疗2024年22倍PE估值，对应目标价44.88元，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了行业竞争加剧、终端消费需求减弱以及原料价格波动等潜在风险。 主要财务数据变动分析 关键财务指标预测变化 根据调整后的预测，2023-2025年营业收入、营业利润、归母净利润和每股收益均有不同程度的下调，其中归母净利润的变动幅度最大，2023年下调20.2%，2024年下调28.8%，2025年下调29.6%。毛利率和净利率也略有下调，而销售费用率和管理费用率则有所上调，反映了市场环境变化和公司运营成本的压力。 总结 稳健医疗2023年前三季度业绩受到感染防护产品需求下降的显著拖累，但常规医用耗材和健康生活消费品业务保持了稳健增长。城市改造项目带来的一次性收益大幅提升了报告期内的归母净利润，但扣非归母净利润的下降揭示了主营业务面临的挑战。公司毛利率短期内受多重因素影响有所下滑，但随着短期因素的消除，盈利能力有望逐步回暖。基于对市场环境和公司业务调整的考量，分析师下调了未来三年的盈利预测，并维持“增持”评级，同时提示了行业竞争、消费需求和原料价格波动等风险。