23Q3业绩略有承压，投资胶原蛋白夯实医美布局

中心思想 医药医美双轮驱动，战略布局深化 江苏吴中坚定执行“医药+医美”双核心发展战略，通过稳健的医药主业增长和积极的医美领域布局，旨在实现长期可持续发展。尽管2023年第三季度业绩面临短期压力，但公司通过加强费用管控和优化投资收益，实现了归母净利润的同比减亏。在医美板块，公司通过投资重组胶原蛋白技术和多头并进的高端医美管线，持续夯实其在该领域的市场地位和未来增长潜力。 业绩承压下的医美创新与增长展望 2023年前三季度，江苏吴中医药主业实现恢复性增长，但第三季度受贸易业务收入下降影响，整体营收有所下滑。然而，公司通过战略性投资CHO细胞表达胶原蛋白技术，并加速推进童颜针等高端医美产品的临床注册和自主研发，展现了其在医美创新方面的决心。分析师预计，随着医美管线的逐步落地和医药主业的持续恢复，公司未来两年（2024-2025年）的营收和归母净利润将实现显著增长，维持“增持”评级。 主要内容 前三季度医药主业稳健增长，Q3业绩略有承压 整体财务表现： 2023年前三季度，公司实现营收15.03亿元，同比增长8.9%。归母净利润为0.11亿元，较上年同期的-0.47亿元实现扭亏为盈。扣非后归母净利润为-0.14亿元，较上年同期的-0.56亿元同比减亏。 医药业务贡献： 医药业务累计营收达13.02亿元，同比增长46.25%，呈现恢复性增长。其中，医药工业营收4.74亿元，医药商业营收8.28亿元。 第三季度表现： 2023年第三季度，公司营收为4.03亿元，同比下降32%，主要受贸易业务收入下降拖累。归母净利润为-0.16亿元，较上年同期的-0.27亿元有所改善，这得益于公司加强费用端管控以及转让被投资单位获得的投资收益。 投资布局CHO细胞表达胶原蛋白，深化医美领域布局 战略投资南京东万生物： 江苏吴中拟投资1000万元，获得南京东万生物2%的股权，对应估值5亿元。南京东万生物2022年营业收入为7489万元，净利润363万元，本次估值对应2022年6.67倍PS和138倍PE。 独家经销与开发权： 公司拟斥资2000万元，取得胶原蛋白原料在合作领域的独家经销权和开发权。江苏吴中将负责两款三类胶原蛋白植入剂产品的生产、临床和注册工作。南京东万生物通过CHO细胞体系表达的重组人胶原蛋白原料，具有完整的三螺旋结构，技术优势显著。 高端医美管线多头并进，医药研发优势助力医美 医美团队建设： 公司已组建超过40人的医美专业团队，成员多来自一流医美企业，为医美业务提供落地支持。 进口代理产品加速： AestheFill童颜针： 2022年9月注册申请已获受理上市，目前处于CMDE技术评审阶段，预计2023年底获批。 HARA玻尿酸： 作为Humedix旗下艾莉薇的升级迭代产品，临床试验入组已完成。 自主研发持续发力： 重组胶原领域： “婴芙源”产品已试水销售。2022年10月独家引进重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术，并完成两款胶原填充产品的立项。2023年8月与东方美谷战略合作，建立胶原蛋白创新生物智造中心，协同发展医美与护肤品。公司通过不同技术支撑，实现了低中高端研发拓圈，从代理向自研转变，丰富了医美布局。 溶脂&表麻领域： 去氧胆酸注射液和利丙双卡因乳膏药物仍处于仿制药药学研究阶段。 投资建议与风险提示 投资建议： 公司坚持“医药+医美”核心战略，医药主业2023年持续恢复增长，医美储备多款潜力管线。预计公司2023-2025年营收分别为23.49亿元、28.90亿元、33.62亿元，同比增长15.9%、23.0%、16.3%。归母净利润预计分别为0.40亿元、1.56亿元、2.52亿元，对应增速为152.3%、291.4%、61.5%。对应2024年PE为41倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、医美新品研发注册及市场推广不及预期风险。 总结 江苏吴中在2023年前三季度展现了医药主业的稳健恢复，尽管第三季度受贸易业务影响整体业绩有所承压，但公司通过有效的费用管控和投资收益实现了归母净利润的同比减亏。公司在医美领域的战略布局持续深化，通过投资CHO细胞表达胶原蛋白技术，并积极推进童颜针等高端医美产品的临床注册和自主研发，构建了多头并进的医美管线。分析师预计，随着公司“医药+医美”双轮驱动战略的逐步落地，未来两年营收和净利润将实现高速增长，维持“增持”评级，但需关注行业竞争和新品推广不及预期的风险。