联影医疗23年中报点评：收入符合预期，结构优化带来稳健增长

中心思想 稳健增长与结构优化 本报告核心观点指出，联影医疗在2023年前三季度实现了符合预期的营收增长，并伴随着显著的产品结构优化，尤其是在高端医疗设备市场取得了突破性进展。公司通过持续的研发投入和全球化战略布局，巩固了其在国产影像设备领域的领先地位，并展现出未来稳健的增长潜力。 盈利能力与市场扩张 尽管短期内净利率受费用投入影响有所波动，但毛利率的大幅提升和高端产品销售的强劲增长，预示着公司盈利能力的长期改善。同时，国内外市场的协同发展，特别是国际市场收入占比的提升，为公司打开了更广阔的成长空间。 主要内容 业绩表现与财务概览 2023年前三季度及第三季度业绩 整体营收增长强劲：2023年前三季度，联影医疗实现营业收入74.32亿元，同比增长26.9%。其中，第三季度单季营业收入达到21.61亿元，同比增长28.1%，显示出持续的增长势头。 净利润增速稳健：前三季度归母净利润为10.64亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润为8.29亿元，同比增长15.1%。第三季度归母净利润为1.27亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润为0.42亿元，同比增长29.5%。尽管第三季度归母净利润增速相对较低，但扣非归母净利润的显著增长表明主营业务盈利能力良好。 盈利能力与费用结构 毛利率显著优化：第三季度公司毛利率达到48.4%，同比提升3.6个百分点，主要得益于高端产品占比的提升。前三季度毛利率为48.9%，预计未来将持续优化。 研发投入持续强劲：公司持续加大研发投入，前三季度研发费用率高达18.4%，同比提升3.6个百分点，是各项费用中增长最为强劲的部分，体现了公司对技术创新的重视。 费用率整体提升：前三季度管理费用率5.1%（+0.5pct），销售费用率16.9%（+2.0pct），销售费用增长主要受市场推广增加影响，但整体仍处于行业健康水平。净利率在第三季度为5.9%，同比下降1.6个百分点，主要受研发和销售费用投入增加的影响。 业务发展与产品结构优化 设备与服务收入增长 设备收入稳步增长：前三季度公司实现设备收入64.5亿元，同比增长24.2%，是营收的主要构成部分。 服务收入占比提升：服务收入达到7.6亿元，同比增长40.5%，增速高于设备收入。随着装机数量的增加，服务收入占比持续增长至10.3%，同比提升1个百分点，显示出服务业务的良好发展态势和对营收结构的优化作用。 高端产品市场覆盖与市占率 中高端产品加速渗透：各大产品线均呈现不同程度增长。中高端及超高端CT的市场需求持续攀升，公司中高端CT产品收入占比持续提升，前三季度增速同比超100%。 MR业务表现突出：MR业务同比增长超60%，其中3.0T以上MR产品收入增速超100%。在超高场MR（＞3.0T）新增市场中，公司市场占有率上升至第一位。3.0TMR市场占有率增长也显著。 MI市场领先地位：按照国内新增市场订单金额和台数口径统计，公司在MI（分子影像）领域仍保持市场第一的领先地位，进一步巩固了其在高端影像设备市场的竞争力。 全球化战略进展 国内外市场收入增长 国内市场稳健发展：前三季度，公司在国内市场实现收入64.0亿元，同比增长25%，保持了稳定的增长。 国际市场高速增长：国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，增速显著高于国内市场，显示出公司全球化战略的积极成效。 国际市场占比提升 全球化布局深化：国际市场收入占比达到13.8%，表明公司在全球主要发达市场及新兴市场的销售网络正在有序推进，新一代产品加速出海，全球产品布局不断完善。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 营收持续高增长：预计公司2023-2025年营业收入分别为118.9亿元、152.5亿元和194.2亿元，同比增速分别为28.8%、28.2%和27.4%，保持强劲增长态势。 净利润稳步提升：预计归母净利润分别为20.2亿元、24.7亿元和30.0亿元，同比增速分别为21.7%、22.6%和21.5%，盈利能力持续增强。 估值与评级 估值合理：对应2023-2025年PE分别为48倍、39倍和32倍。 维持“买入”评级：鉴于公司作为国产影像设备龙头，产品线丰富，正处于高端产品结构优化时期，且全球医学影像设备和放射治疗设备市场扩容，公司未来成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：需关注诊疗恢复不及预期、高端产品销售不及预期以及市场竞争加剧等风险。 总结 联影医疗在2023年前三季度展现出强劲的营收增长和显著的产品结构优化，尤其是在中高端及超高端医疗影像设备市场取得了突破性进展，多项产品市占率位居前列。公司持续加大研发投入，毛利率大幅提升，盈利能力得到改善。同时，全球化战略有序推进，国际市场收入实现高速增长，占比持续提升，为公司未来发展注入新动力。基于对公司未来业绩的积极预测和其在行业中的领先地位，本报告维持“买入”评级，并提示相关市场风险。