中心思想
业绩强劲增长与盈利能力持续优化
鱼跃医疗在2023年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长势头，尤其在归母净利润方面实现翻倍增长。这主要得益于公司盈利能力的持续优化，包括毛利率的显著提升和各项费用率的有效控制。尽管第三季度归母净利润受到资产处置收益的较大影响，但扣非归母净利润仍保持近30%的高速增长，显示出公司核心业务的健康发展。
战略驱动与新品助力未来增长
公司通过清晰的战略规划、产品高端化和国际化布局，持续夯实发展基础。新上市的CGM（持续葡萄糖监测）产品CT3系列显著拉动了糖尿病护理板块的高速增长，成为新的业绩增长点。此外，员工持股计划设定的高业绩目标，以及自研AED、POCT等业务的未来贡献，进一步彰显了公司对长期发展的信心和潜力。
主要内容
财务表现与费用结构优化
- 整体业绩概览： 2023年前三季度，鱼跃医疗实现营业收入66.63亿元，同比增长30.23%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.93%；扣非归母净利润16.70亿元，同比增长74.09%。
- 第三季度单季表现： 第三季度实现营业收入16.83亿元，同比增长7.65%；归母净利润6.97亿元，同比增长100.40%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.86%。
- 盈利能力提升： 第三季度单季毛利率达到51.2%，同比提升5.2个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率均同比下降，分别为14.4%（-0.5pct）、5.3%（-1.1pct）和7.3%（-0.5pct），显示出公司在费用控制方面的持续优化。
- 利润端增长驱动： 第三季度归母净利润率高达41%，同比提高19个百分点，主要受2.9亿元资产处置收益影响。剔除该影响后，扣非归母净利润仍保持近30%的高速增长，表明高毛利新品上市和收入结构优化正持续带动公司盈利能力提升。
业务板块发展与战略布局
- 呼吸治疗板块： 根据公司最新投资者调研纪要，2023年第三季度，呼吸治疗板块的核心产品制氧机、呼吸机以及雾化器三大品类均保持稳定增长，贡献了稳健的业绩支撑。
- 糖尿病护理板块： 受CGM新品CT3系列上市的强劲拉动，糖尿病护理板块在第三季度实现了显著的增长加速，成为公司新的增长引擎。
- 消毒感控业务： 该业务较去年同期在特殊背景下的高基数有所下降，符合市场预期。
- 战略发展方向： 公司明确了“战略清晰化、产品高端化、国际化”的发展战略，旨在持续夯实公司发展基础。
- 员工持股计划： 2023年9月发布的员工持股计划（草案）设定了积极的业绩增速目标，即2019-2025年净利润复合年增长率（CAGR）高达21%。具体目标为2023、2024、2025年净利润分别不低于20亿、20.3亿、23.4亿（其中2024年较2023年增长15%），彰显了公司对未来长期发展的坚定信心。
- 未来增长点： 随着疫后品牌度提升、营销体系完善、研发体系和团队建设健全，新一代产品CT3有望持续贡献增长。同时，自研AED（自动体外除颤器）、POCT（即时检验）等创新业务有望在未来几年为公司带来新的增长动力，进一步拓宽收入空间。
盈利预测与风险提示
- 盈利预测： 德邦研究所预计公司2023-2025年营业收入分别为86亿、94亿和109亿，同比增速分别为21%、9%和16%。预计净利润分别为25亿、22亿和25亿，同比增速分别为55%、-12%和15%。对应的PE估值分别为13倍、15倍和13倍。
- 投资评级： 鉴于公司战略清晰、产品高端化和国际化有望夯实发展，维持“买入”评级。
- 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括产品研发进度不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复可能影响消费需求释放等。
总结
鱼跃医疗在2023年前三季度表现出色，营收和归母净利润实现高速增长，尤其第三季度盈利能力持续优化，毛利率显著提升，费用控制得当。尽管资产处置收益对当期利润有较大贡献，但扣非归母净利润的稳健增长表明公司核心业务发展态势良好。新上市的CGM产品CT3系列成功带动糖尿病护理板块加速增长，成为公司新的业绩亮点。公司明确的“战略清晰化、产品高端化、国际化”发展战略，配合积极的员工持股计划，以及AED、POCT等创新业务的布局，为公司未来持续增长奠定了坚实基础。综合来看，鱼跃医疗展现出强大的市场竞争力和发展潜力，分析师维持“买入”评级，但同时提示了研发、推广、海外拓展及疫情等潜在风险。
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