中国生物制药（01177）：交银国际2023年医疗行业企业日纪要

中心思想 创新驱动业绩复苏与长期增长 交银国际研究报告指出，中国生物制药（1177 HK）正处于创新药驱动的业绩复苏和长期高增长的关键时期。公司通过加速新产品上市、深化业务拓展及国际化战略，并持续优化成本结构，有望在2024年实现收入的较快增长，并为未来几年奠定坚实基础。 战略聚焦与价值重估 报告强调，中国生物制药通过剥离非核心资产、集中资源投入主线业务，以及积极推进BD（业务拓展）和国际化合作，正逐步提升其核心竞争力与市场价值。当前股价被认为具有显著性价比，维持“买入”评级，目标价4.55港元，预示着可观的潜在涨幅。 主要内容 2024年业绩展望与核心产品驱动 关键品种放量与新药获批 中国生物制药预计2024年收入将恢复较快增长，主要得益于多个关键品种的推动。安罗替尼一线非小细胞肺癌适应症有望在年中前获批，并与TQB2450及化疗组成BIC（Best-in-Class）方案，市场潜力巨大。艾贝格司亭α进入医保谈判，预计在2023年低基数的基础上，2024年将实现显著增长。此外，新上市的生物类似药，包括贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和八因子，将继续贡献销售增量。派安普利（PD-1）的转产已完成，TQB2450即将获批，其与安罗替尼的联用在多个适应症上具有广阔的拓展机会。同时，天晴甘美、得百安等成熟品种将保持稳健增长。 成本优化与业务梳理 2023年第三季度，受外部环境变化影响，新产品销售放量节奏略有延迟，但成熟品种受影响较小，且当前影响已基本消除。公司在降本增效方面取得进展，预计2023年全年销售费用率将同比下降，并仍有进一步下降空间。研发费用率在合并F-star后略有提升。近期，公司通过处置四家非核心子公司股权，进一步梳理旗下业务，集中资源投入业务主线，以提升运营效率和核心竞争力。 业务拓展与国际化战略 BD合作与海外市场布局 中国生物制药在BD（Business Development）和国际化方面多点开花。在license-out（对外授权）方面，公司持续推进invoX产品对外授权，包括F-star开发的同类首创/最佳潜力创新双抗以及Softhale的软雾剂高端仿制药。预计2024年，CD137/PD-L1双抗FS222将有更多数据读出，同时有三款软雾剂产品在美国申报上市。公司还在积极寻求与跨国大药企（MNC）的合作机会，有望在特定疾病领域实现战略合作，进一步拓展国际市场。 创新药管线加速上市 丰富产品管线与未来增长点 在现有四款创新药的基础上，中国生物制药预计将在2023年底至2025年迎来新品种的集中上市潮。具体包括：2023年底前后的ALK抑制剂TQ-B3139；2024年的PD-L1、ROS1、JAK2、IDH1；以及2025年的ROCK2、CDK2/4/6、KRAS、PI3K、PL5。这些丰富的新品种将显著增强公司在2024-2025年收入增速恢复至双位数的确定性。公司预计，2024年和2025年上市的品种分别有望产生数十亿元的合计峰值销售额，为公司带来强劲的增长动力。 财务表现与估值分析 稳健的财务预测与估值吸引力 根据交银国际的预测，中国生物制药的收入预计将从2023年的290.25亿元人民币增长至2025年的374.72亿元人民币，年复合增长率达到13.6%。净利润预计从2023年的28.94亿元人民币增长至2025年的38.29亿元人民币，年复合增长率分别为16.3%和13.8%。报告采用DCF模型进行估值，得出目标价4.55港元，对应2024年预测市盈率（PE）23.3倍和市盈增长率（PEG）1.6倍。这一估值水平被认为具有显著性价比。 维持“买入”评级 鉴于公司创新药驱动的短期业绩复苏和长期高增长的确定性，交银国际维持对中国生物制药的“买入”评级。报告认为，公司在产品管线、市场策略和成本控制方面的努力将有效转化为未来的财务表现，为投资者带来良好回报。 总结 中国生物制药（1177 HK）正通过其多元化的创新药管线、积极的BD和国际化战略以及持续的成本优化措施，迎来业绩的强劲复苏和长期增长。报告预测，2024年公司收入将恢复较快增长，主要得益于安罗替尼、艾贝格司亭α等核心品种的放量和新药的集中上市。公司在剥离非核心资产、聚焦主业方面的努力，以及在BD和国际化方面的进展，进一步增强了其市场竞争力。交银国际基于DCF模型给予公司4.55港元的目标价，并维持“买入”评级，强调其创新药驱动的短期业绩复苏和长期高增长的确定性，认为当前估值具有显著吸引力。