行情回顾：本周（2025/9/16-9/23）恒指跌1.1%，恒生医疗保健指数跌1.4%，行业指数中排第5位，跑输大市。子行业：互联网医药（+0.9%）、CXO（-0.2%）、中药（-1.8%）、流通（-1.9%）、处方药（-1.9%）、生物药（-2.1%）、器械（-5.2%）、医院（-8.2%）。 　　机构持仓回顾：9月以来，内资通过港股通的持股比例保持稳定，而外资在港股医药的持仓则从年中开始略有回落，但内外资持续加大创新药企布局的大方向不变。外资对于板块整体更为审慎，注重性价比和短期盈利能见度。本周，内资关注补涨机会，包括此前涨幅相对较小的创新药企，外资亦加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的，包括映恩、来凯和和铂，以及潜在受益于降息周期的CXO企业，包括泰格医药和晶泰控股。 　　投资启示：本周医保和商保目录调整加速推进，双轨制创新药保障模式逐步成形，未来落地有望缓解企业所面临的进院难、报销支付难等情况，建议持续关注后续谈判结果。整体来看，政策端持续释放利好信号，行业格局优化趋势明确。ESMO大会将于今年10月中下旬举行，我们建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司。创新药板块普涨后，择时、择股重要性明显提升，我们继续建议在板块回调时逐步布局，并推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。

　　行情回顾：本周（2025/9/9-9/16）恒指涨1.9%，恒生医疗保健指数跌3.0%，行业指数中排第12位，跑输大市。子行业：医院（+27.1%）、器械（+6.8%）、处方药（+4.0%）、CXO（+2.5%）、流通（+1.5%）、中药（+0.5%）、生物药（-2.2%）、互联网医药（-3.5%）。 　　机构持仓回顾：9月以来，内资通过港股通的持股比例保持稳定，而外资在港股医药的持仓则从年中开始略有回落，当前内资持续对于创新药企布局，而外资对于板块整体呈现审慎态度，注重即时盈利能见度。本周，内资增持龙头及创新药企，君实、云顶、荣昌的港股通持股比例在全体港股医药股中位列前十。外资则对于性价比较高的CXO企业有所增持，包括药明合联、凯莱英和泰格医药，对于内资加仓的创新药标的则有所减持。 　　投资启示：据纽约时报报道，特朗普总统近期声称要加大对引进中国药品的限制，引发市场担忧国产创新药出海前景，但我们认为实际影响有限，考虑到：1）游说发起者主要是美国生物科技企业及投资者，MNC参与度低，实际影响力有限；2）MNC对中国医药创新的依赖度提升，行政令推进难度较大。在创新药板块普涨之后，择时、择股重要性明显提升，我们建议在板块回调时逐步布局，并推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。