纺织服装行业：运动龙头季报解读，展望谨慎但库存健康

中心思想 运动品牌库存优化与大中华区复苏 宏观压力下的行业韧性与供应链机遇 本报告核心观点如下： 全球运动服饰龙头Nike和Adidas已成功度过库存峰值期，库存水平显著下降，显示出健康的库存管理能力。 大中华区市场表现强劲，Nike已连续五个季度实现正增长，Adidas也连续两个季度增长，表明国际品牌在该区域的品牌势能正在恢复。 尽管短期内面临宏观经济压力和策略调整，导致Nike下调全年收入指引，但长期来看，消费者对户外运动的热情持续，支撑着运动鞋服行业的景气成长。 供应链端有望进一步集中，核心供应商如华利集团和申洲国际，以及大中华区核心经销商滔搏和宝胜，预计将受益于行业整合和品牌复苏。 主要内容 运动龙头企业财务表现与区域分析 Nike第二财季业绩概览： 截至11月30日，Nike集团收入134亿美元，报表端微增1%，货币中性下略降1%。其中，直销收入为57亿美元，报表端增长6%，电商渠道增长4%；批发收入71亿美元，报表端下降2%。毛利率上升170个基点至44.6%；每股收益为1.03美元，增长21%。期末存货为80亿美元，比上年下降14%。分地区看，大中华地区增长8%（货币中性下已连续5个季度实现增长），亚太和拉美收入增长10%，北美地区和EMEA地区收入均下降3%。公司预测第三财季营收将略有下降，第四财季营收增长低个位数，整个财年度收入将增长1%（此前预测为中个位数）。利润方面，公司将通过强劲的毛利率执行策略和严格的成本控制抵消下半年收入疲软的影响。 Adidas第三季度业绩概览： Adidas第三季度全球营收59.99亿欧元，货币中性的情况下同比增长1%；营业利润为4.09亿欧元。第三季度期末库存48.49亿欧元，同比下降23%。大中华区第三季度实现营收8.7亿欧元，同比增长6%；前三季度，大中华区实现营收25.2亿欧元，同比增长2.5%。 库存管理与供应链优化 Nike和Adidas均已过了库存峰值期，在最近一个财季末库存均进一步下降。Nike截至11月30日的库存较8月30日进一步下降了8.27%，Adidas截至9月30日的库存较上季度末进一步下降了15.17%，显示库存状况健康。 Nike表示在生产端将进一步精简组织结构，意味着采购商的数量有望进一步减少，核心供应商如华利集团、申洲国际的份额预计将进一步提升。 大中华区市场表现与经销商机遇 Nike在大中华区已连续5个季度实现正增长，Adidas也连续两个季度实现正增长，表明国际品牌在大中华区的品牌势能已有很好的恢复。 尽管Nike对大中华区未来的收入预测偏谨慎，但基于目前库存和折扣改善情况，核心经销商滔搏、宝胜将受益。 行业展望与投资建议 短期内，Nike下调未来两个季度和全年的收入指引（全年收入指引从中个位数降至1%），主要原因包括对大中华区和EMEA宏观经济的谨慎判断、公司经销商层面的策略调整以及部分户外品牌对传统运动品牌的冲击。 长期来看，消费者户外运动热情的持续以及户外运动鞋服穿着场景的拓宽，依然支撑着运动鞋服行业的景气成长。 投资建议：推荐以优质产能和优秀管理绑定下游优质客户的制造企业，标的方面，推荐运动鞋制造商华利集团、运动服制造商申洲国际，并建议关注国际品牌核心经销商。 风险提示：消费能力持续不振，海外通胀持续压制需求，原材料大幅波动。 总结 本报告深入分析了Nike和Adidas的最新财报，指出两大运动品牌已成功实现库存优化，尤其在大中华区市场展现出强劲的复苏势头。尽管短期内面临宏观经济压力和策略调整，导致部分收入指引下调，但行业长期增长逻辑依然稳固，消费者对户外运动的热情持续为行业发展提供动力。报告强调了供应链集中化的趋势，看好华利集团和申洲国际等核心制造商以及滔搏、宝胜等核心经销商的未来发展潜力。