中心思想
医药板块估值吸引力提升，静待市场企稳布局反弹
本报告核心观点指出，当前医药生物板块正经历市场情绪的悲观时期，主要受2023年业绩预告普遍承压以及医药CXO行业持续受生物安全法案发酵事件影响。在1月份已大幅下跌的基础上，板块再次录得显著跌幅。然而，分析认为，当前生物医药板块的估值已进入极具吸引力的区间，部分优质个股的下跌幅度已脱离其基本面，为投资者提供了布局超跌反弹类资产的良好时机。
投资策略聚焦防御与创新，兼顾老龄化与中小市值
鉴于当前市场环境，报告提出了多维度的投资策略。短期内，建议采取防守策略，重点配置院外资产，包括连锁药房、以院外市场为主的医药流通企业以及品牌中药。中长期来看，持续看好创新药及生物类似药出海的核心资产、创新器械以及老龄化受益资产。此外，对于因流动性因素短期跌幅较大的中小型个股，预计其2024年估值有望迎来回升。创新药子行业方面，尽管近期大幅下跌，但估值已回归合理区间，叠加2024年美联储降息预期，有望迎来β行情，投资主线聚焦医药大单品和出海方向。
主要内容
医药行业周度表现与政策动态分析
市场表现：板块普跌，医药商业相对抗跌
上周（2024年1月29日至2月2日），医药生物板块整体表现低迷，收益率为-11.61%，相对沪深300指数的收益率为-6.99%，在31个一级子行业指数中排名第20位。在6个子板块中，医药商业板块跌幅最小，为8.59%（相对沪深300收益率为-3.96%），显示出一定的防御性；而医疗服务板块跌幅最大，达到15.10%（相对沪深300收益率为-10.48%）。
从月度表现来看（2024年1月2日至2月2日），医药生物板块跌幅更为显著，收益率为-21.08%，相对沪深300指数收益率为-14.98%，在31个一级子行业指数中排名第28位。子板块中，医药商业月跌幅最小，为13.95%（相对沪深300收益率为-7.84%）；生物制品跌幅最大，为24.81%（相对沪深300收益率为-18.71%）。
政策动态：FDA发布新指南，集采常态化，产业结构调整鼓励创新
近期行业政策动态频繁，对市场产生深远影响。1月30日，美国FDA发布了基因编辑疗法和CAR-T疗法开发指南，明确了对基因组编辑疗法加速批准通道的支持，并提供了CAR-T疗法开发的具体建议，这预示着基因治疗领域的监管将更加规范化，有助于行业长期发展。1月31日，广东省药品交易中心公示了广东联盟阿莫西林等药品集中带量采购拟中选结果，涉及79个药品剂型，并要求公立医疗机构优先采购使用中选产品且使用量不低于70%，这表明集采政策的常态化和区域联盟采购的深化将持续影响药品市场格局。2月1日，国家发展改革委发布《产业结构调整指导目录（2024年本）》，将儿童药、短缺药、细胞培养、细胞治疗药物以及高端化智能化制药设备列入鼓励类产业目录，体现了国家对医药产业结构优化和创新发展的支持导向。
医药板块估值分析与投资策略展望
估值触底：行业PE处于历史低位，配置吸引力凸显
当前医药生物行业估值已处于历史底部区间。截至报告期，医药生物行业指数的动态市盈率（PE TTM）为22.20倍，远低于近5年历史平均PE的32.48倍，并接近历史最低点21.11倍。这表明经过近期的大幅调整，医药板块的估值吸引力显著提升。尽管医药生物行业指数PE（TTM）22.20倍相对于沪深300指数PE（TTM）仍有116.8%的溢价率，但在申万一级行业中排名第26位，显示其相对估值已大幅回落。
投资策略：防御性资产、创新出海与老龄化受益
报告强调，在当前市场情绪悲观、估值吸引力提升的背景下，应择机布局超跌反弹类资产。
防守策略配置院外资产：
- 连锁药房： 益丰药房、大参林、老百姓、国药一致、健之佳。这些企业受益于院外市场需求稳定，具有较强的抗周期性。
- 以院外市场为主的医药流通及工商零一体化企业： 九州通、柳药集团。其业务模式有助于抵御医院端集采降价压力。
- 品牌中药： 东阿阿胶、健民集团、太极集团、葵花药业、仁和药业、白云山、康恩贝。品牌中药具有消费者认知度高、定价能力相对较强的特点。
中长期看好创新&出海核心和老龄化受益资产：
- 创新药渐入收获期及生物类似药出海： 信达生物、恒瑞医药、中国生物制药、先声药业、泽璟制药、复宏汉霖、健友股份、科兴制药。这些企业在创新研发和国际化方面具有领先优势，有望享受长期增长红利。
- 创新器械： 联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、开立医疗、万孚生物、新产业。高端医疗器械国产替代和技术创新是长期趋势。
- 老龄化： 百克生物、派林生物、美年健康、海吉亚医疗、鱼跃医疗。随着人口老龄化加剧，相关医疗健康需求将持续增长。
中小型个股： 维力医疗、伟思医疗、祥生医疗、诚益通、安科生物、美好医疗、九安医疗、现代制药等。这些个股因流动性因素短期跌幅较大，但其基本面可能并未发生根本性变化，2024年估值有望回升。
创新药子行业策略：聚焦大单品与出海机遇
创新药子行业近期同样大幅下跌，A股中证创新药产业指数和港股恒生医疗保健指数分别下跌12.21%和9.36%。报告认为，经过调整，不少创新药相关标的估值已进入合理配置区间。叠加2024年美联储降息的大背景，创新药板块有望迎来β行情。投资思路应聚焦重磅药和出海方向：
- 医药大单品方向： 重点关注NASH（非酒精性脂肪性肝炎）、AD（阿尔茨海默病）、COPD（慢性阻塞性肺疾病）、心衰、痛风、自身免疫疾病（特应性皮炎、斑秃、系统性红斑狼疮等）等领域。
- 出海方向：
- 已出海产品放量： 持续跟踪传奇生物/金斯瑞生物科技、百济神州-U、和黄医药、绿叶制药、君实生物-U等公司的海外放量节奏和里程碑进展。
- 潜在出海平台型企业： 关注拥有ADC、小核酸、双抗、细胞疗法工程化技术平台的企业，如科伦博泰生物-B、迈威生物-U、石药集团、君实生物-U、悦康药业、康方生物、康宁杰瑞制药-B。
- 生物类似药出海： 建议关注百奥泰、中国生物制药、通化东宝、科兴制药、复宏汉霖、迈威生物-U。
风险因素
报告提示，医药行业投资仍面临多重风险，包括改革进度不及预期、销售不及预期、临床数据不及预期、集采降价幅度高于预期以及市场竞争加剧等。
行业及公司动态概览
子行业表现：中药逆势上涨，医疗服务跌幅居前
在过去一年（2023年2月2日至2024年2月2日），中药子行业逆势上涨20.86%，显示出其独特的市场韧性。而医疗服务跌幅最大，达到50.97%，其次是生物制品（-35.91%）、医疗器械（-28.44%）、化学制药（-27.44%）和医药商业（-20.32%）。从估值来看，医药商业PE（TTM）目前为14.95倍，医疗服务PE（TTM）为22.26倍。
个股表现：创新医疗、惠泰医疗、安图生物领涨
上周医药板块个股表现分化，创新医疗、惠泰医疗、安图生物涨幅排名前三，分别上涨12.87%、9.03%、5.64%。创新医疗受益于2023年度业绩预告显示归母净利润亏损大幅收窄，同比增加110.56%-194.79%。惠泰医疗因控股股东拟变更为深迈控，实际控制人拟变更为李西廷和徐航，引发市场关注。安图生物则因拟回购公司股份并注销，提振了市场信心。
公司业绩预告：多数承压，部分企业实现增长
近期多家上市公司发布2023年度业绩预告，整体呈现承压态势，部分公司预计出现亏损或利润大幅下滑。例如，迪安诊断预计归母净利润同比下降72.11%–79.08%；科华生物、海普瑞、海王生物、蓝帆医疗、东阳光等均预计出现归母净利润亏损。然而，也有部分公司表现亮眼，如昊海生科预计归母净利润同比增长121.64%至138.27%；安科生物预计归母净利润同比增长10.90%至30.81%；华东医药预计归母净利润同比增长12.50%至14.50%；瑞康医药预计归母净利润同比增长101.09%-101.64%（但扣非净利润仍为亏损）。此外，普洛药业宣布终止“注射用索法地尔”治疗急性缺血性脑卒中的III期临床试验，已投入研发费用1.22亿元。
总结
本报告对2024年2月5日医药生物行业市场表现、估值、政策动态及公司业绩进行了全面分析。上周及近一个月，医药生物板块整体表现低迷，收益率大幅下跌，但其估值已降至历史底部区间，显示出较高的配置吸引力。政策层面，FDA对基因疗法的支持、集采的常态化以及国家对创新医药产业的鼓励，共同塑造了行业发展的新格局。
投资策略上，报告建议投资者在市场情绪企稳后，择机布局超跌反弹类资产。具体而言，防守策略可关注院外资产，包括连锁药房、医药流通及品牌中药；中长期则看好创新药及生物类似药出海、创新器械以及老龄化受益资产。创新药子行业在经历大幅调整后，估值已趋于合理，在美联储降息预期下，有望迎来β行情，重点关注医药大单品和出海方向。尽管行业面临多重风险，但当前估值低位为具备长期增长潜力的优质企业提供了良好的投资机会。
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