行业周报：从业绩快报看医药板块的投资机会-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

医药生物板块结构性分化与创新驱动

2023年医药生物板块呈现显著的结构性分化特征，创新药企业在核心产品商业化和研发投入双重驱动下，营收实现大幅增长，预示着制药行业正迈入新的商业化周期。与此同时，中药及眼科医疗消费板块表现稳健，疫苗行业受大品种上市驱动，血制品板块亦保持增长态势。然而，CXO及生命科学上游企业受下游需求疲软和竞争加剧影响，整体业绩承压，但多肽产业链等细分领域仍展现强劲需求。

医疗器械与体外诊断业绩分化，关注复苏与创新机遇

医疗器械领域景气度较高，内镜、基因测序、家用康复等赛道业绩亮眼，高值耗材在老龄化需求和集采出清背景下持续增长。相比之下，低值耗材和体外诊断板块受新冠管控变化影响，2023年业绩探底，但随着诊疗活动恢复和常规业务拓展，2024年有望迎来新一轮成长。市场整体在2月第四周有所反弹，原料药板块涨幅居前，显示出市场对部分细分领域的积极预期。

主要内容

1、创新药点燃板块增长引擎，制药行业迎来商业化新周期

创新药企营收强劲增长，研发投入维持高位

截至2024年2月24日，共有21家创新药企发布业绩快报。这些企业随着核心产品陆续上市并实现商业化，营收端同比大幅增长。例如，艾力斯2023年度营业收入达20.12亿元，归母净利润6.45亿元，同比均实现较大幅度增长，主要得益于核心产品甲磺酸伏美替尼片纳入国家医保目录后销量大增。神州细胞-U营业收入同比增长154.92%至18.87亿元，主要系重组人凝血因子Ⅷ等产品销售收入大幅增长。三生国健营业总收入达10.14亿元，同比增长22.84%，主要由益赛普和赛普汀销量增长及抗体肿瘤管线授权收入带动。

然而，由于多数创新药产品仍处于临床阶段或商业化初期，且为提升核心竞争力，企业持续推进在研管线，研发投入整体保持较高强度，导致部分企业利润端仍处于亏损状态。迪哲医药-U实现产品销售收入9128.86万元，但归母净利润亏损11.23亿元，扣非归母净利润亏损11.77亿元，主要系持续高强度研发投入所致。亚虹医药-U营收1375.33万元，归母净利润亏损4.00亿元，同样因核心产品在研及高研发投入。荣昌生物营收10.83亿元，但归母净利润亏损15.40亿元，扣非归母净利润亏损15.72亿元，主要系新药研发管线持续推进导致研发投入高企，同时商业化投入较大。

传统仿创药企业绩稳健，面临新旧动能转换

同期，8家传统仿创药企披露2023年业绩快报，整体表现相对稳健。通化东宝营业收入30.95亿元，同比增长显著，归母净利润11.78亿元，扣非归母净利润11.73亿元，主要受益于胰岛素产品销量全面增长及技术服务收入。特宝生物营业收入21.00亿元，归母净利润5.54亿元，扣非归母净利润5.80亿元，均实现较大增长，主要系重点产品派格宾销售收入快速增长。

部分企业则受到原有业务集采、长期资产及存货减值、固定资产折旧摊销金额增长等因素影响，利润端整体波动较大。例如，宣泰医药归母净利润同比下降34.86%，主要因泊沙康唑肠溶片美国市场权益分成收入下滑及自研项目技术成果转化收入减少。汇宇制药-W归母净利润同比下降46.31%，主要系注射用培美曲塞二钠销售收入下降。国药现代营业收入121.39亿元，同比下降6.33%，但通过优化工艺技术、规模化生产及精准降本控费，归母净利润仍实现12.03%的增长。

2、医疗设备、高低值耗材、体外诊断2023年业绩存在较大分化

医疗设备景气度高，高值耗材持续性增长预期强

截至2024年2月24日，20家医疗器械公司发布业绩快报。医疗设备板块景气度较高，内镜、基因测序、家用康复等赛道2023年业绩表现亮眼。翔宇医疗营业收入7.45亿元，同比增长52.46%，归母净利润2.30亿元，同比增长82.96%，主要受益于康复医疗市场需求增长及销售订单增加。普门科技营业收入11.46亿元，同比增长16.55%，归母净利润3.27亿元，同比增长30.21%，得益于治疗与康复及体外诊断业务线的持续增长。南微医学营业收入24.16亿元，同比增长22.00%，归母净利润4.87亿元，同比增长47.31%，主要系消化内镜诊疗耗材采购需求放量。

高值耗材板块在老龄化强需求、集采逐步出清、新产品创新迭代导入市场和诊疗恢复背景下，尽管下半年受医疗合规化要求影响，手术量略有下降，但业绩增长仍较为明显。心脉医疗营业收入11.87亿元，同比增长32.43%，归母净利润4.92亿元，同比增长37.98%，主要系公共卫生问题消除及老产品销量稳步增长。惠泰医疗营业收入16.51亿元，同比增长35.79%，归母净利润5.36亿元，同比增长49.61%，得益于市场开拓及渠道联动。

低值耗材与体外诊断探底，2024年有望迎来新成长

低值耗材和体外诊断板块在2023年受新冠管控变化影响、海外需求不振、国内市场内卷和政策合规化影响，业绩持续探底出清。硕世生物营业收入4.06亿元，同比大幅下降92.67%，归母净利润亏损3.84亿元，同比下降121.03%，主要系新冠相关产品和服务需求急剧下降。亚辉龙营业收入20.43亿元，同比减少48.69%，归母净利润同比下降64.60%，同样受新冠业务收入及毛利率大幅下降影响。洁特生物营业收入4.64亿元，同比下降23.92%，归母净利润同比下降66.38%，主要系境内外耗材市场需求减少，尤其与公共卫生事件相关的产品需求减少幅度较大。

然而，随着诊疗活动的全面恢复和常规业务的拓展，体外诊断领域中常规业务拓展能力突出者及出海能力较强者业绩增厚效果显著。英诺特营业收入4.78亿元，同比增长7.03%，归母净利润1.75亿元，同比增长15.95%，受益于呼吸道病原体检测领域快速发展。浩欧博营业收入3.95亿元，同比增长23.15%，归母净利润4792.22万元，同比增长15.06%，主要系过敏类、自免类慢性疾病就诊率逐步恢复。

3、中药产品需求波动较小，业绩表现相对稳健

中药企业业绩稳健增长，渠道与品牌塑造是关键

中药板块在2023年表现出相对稳健的业绩增长态势。截至2024年2月24日，奇正藏药、片仔癀、千金药业三家上市企业已发布2023年度业绩快报，其营业收入基本稳健，且归母净利润均呈同比增长态势。

片仔癀营业总收入达100.35亿元，同比增长15.42%，归母净利润27.84亿元，同比增长12.59%，主要受益于核心片仔癀系列产品及片仔癀牌安宫牛黄丸的销售增加。奇正藏药营业收入20.45亿元，同比增长0.02%，归母净利润6.12亿元，同比增长29.49%，主要由于非经常性损益较上年同期增长。千金药业营业收入37.98亿元，同比下滑5.66%，但归母净利润3.19亿元，同比增长5.07%。报告指出，中药企业通过拓展销售渠道、强化品牌塑造等方式，有望在2024年度进一步提升业绩表现。

4、2023年CXO及科研服务整体表现较差，关注结构性机会

CXO行业整体承压，多肽产业链细分领域需求强劲

2023年，CXO（医药研发生产外包）及生命科学上游企业整体业绩表现较差，主要受到下游创新药行业需求疲软、订单价格下滑、同业竞争加剧等因素影响。部分企业人力成本和折旧费用增加，对经营利润产生消极影响。

例如，美迪西营业收入同比下降15.45%，归母净利润亏损3088万元，同比下降109.13%，主要系医药行业投融资放缓、订单价格下降及部分订单延迟执行。和元生物营业收入同比下降26.86%，归母净利润亏损1.28亿元，同比下降426.1%，主要系基因细胞治疗CDMO行业下游客户融资进度弱于预期，导致业务拓展、订单规模及项目交付受不利影响。皓元医药营业收入18.79亿元，同比增长38.36%，但归母净利润1.21亿元，同比下降37.45%，主要系分子砌块与原料药业务竞争加剧导致毛利率下滑，以及工厂投产带来的折旧摊销费用增加。

然而，以多肽产业链为代表的部分细分子行业需求依然强劲，企业业绩表现亮眼。诺泰生物营业收入10.36亿元，同比增长59.01%，归母净利润1.61亿元，同比增长24.95%，主要得益于自主选择产品中部分制剂及多肽原料药品种的持续放量。圣诺生物营业收入4.34亿元，同比增长9.73%，归母净利润7011万元，同比增长8.72%，主要系持续专注于主营业务多肽药物CDMO、原料药和制剂的协同发展。

科研服务关注海外市场拓展机遇

在科研服务板块，报告建议关注海外占比较高并积极拓展海外市场的企业。毕得医药营业收入10.92亿元，同比增长30.99%，但归母净利润1.13亿元，同比下降22.56%，主要系费用支出增长较快。药康生物营业收入6.22亿元，同比增长20.45%，归母净利润1.59亿元，同比下降3.46%，但其持续推进国际化战略，海外业务保持高速增长，依托多元品系满足海外客户研发需求。

5、疫苗板块依靠新品带动，血制品板块稳健增长

疫苗行业新品驱动业绩，部分企业受市场变化影响

截至2024年2月24日，4家疫苗企业和1家血制品企业发布业绩快报。疫苗板块业绩表现受新品上市驱动特征明显。百克生物营业总收入18.25亿元，归母净利润5.01亿元，同比均实现大幅增长，主要原因系公司新产品带状疱疹减毒活疫苗上市并实现快速放量。康希诺营业总收入3.57亿元，同比减少65.49%，归母净利润亏损14.47亿元，同比增加59.14%，主要系流脑疫苗销售收入大幅增长，但新冠疫苗市场需求变化导致相关收入大幅下降，且产能利用率不足增加了冗余成本。金迪克营业收入1.40亿元，归母净利润亏损6577.96万元，主要受2023年7月公司所在地突发特大暴雨导致临时停产，流感疫苗销售旺季未产生销售收入影响。成大生物营业收入17.50亿元，归母净利润4.68亿元，同比小幅下降，主要系根据市场及库存情况下调产量导致单位成本上升，以及计提存货跌价准备增加。

血制品板块业绩稳健增长

血制品板块整体表现稳健。天坛生物营业总收入51.82亿元，同比增长21.59%，归母净利润11.03亿元，同比增长25.23%，主要由于2023年度产品销量增加带来销售收入持续增长。这表明血制品板块受益于核心产品（如人血白蛋白和静丙）的放量销售，业绩保持良好增长态势。

6、医疗消费板块业绩快报较好

眼科医疗消费表现突出，人工晶体与玻尿酸贡献显著

2024年，医疗消费板块部分上市企业披露的2023年业绩快报显示，该板块整体维持较好增长。其中，眼科医疗消费公司表现尤为突出。

爱博医疗2023年营业收入达9.51亿元，同比增长64.18%，归母净利润3.04亿元，同比增长30.83%。其业绩增长主要得益于人工晶状体和角膜塑形镜销量的持续增长，以及隐形眼镜业务的快速拓展。昊海生科营业收入26.54亿元，同比增长24.59%，归母净利润4.16亿元，同比增长130.58%，扣非归母净利润3.83亿元，同比增长141.52%。公司业绩显著增长主要系外部经营环境稳定，生产经营销售情况平稳恢复并持续向好，各产品线尤其是玻尿酸产品的销量和收入与上年同期相比均有显著增长，同时角膜塑形镜业务也维持快速增长。