华恒生物（688639）：全年净利高增，项目增量持续兑现

中心思想 业绩高增与“买入”评级维持 华恒生物2023年全年实现营收19.4亿元，同比增长37%；归母净利润4.5亿元，同比增长41%（扣非后同比增长45%），显示出强劲的盈利增长势头。公司23Q4营收5.8亿元，同比增长33%，归母净利润1.3亿元，同比增长26%。鉴于公司新项目成长性和在小品种氨基酸领域的领先优势，华泰研究维持其“买入”评级，并给予2024年37倍PE，目标价155.4元。 新产能与研发驱动未来成长 公司募投项目自2022年投产后持续放量，氨基酸产销规模不断扩大。尽管缬氨酸市场价格有所走弱，但公司通过合成生物平台持续降本增效，毛利率有所提升，同时肌醇等新产品放量也贡献了业绩。此外，公司赤峰和秦皇岛的生物基产品项目稳步推进，并计划拓展高丝族氨基酸相关产品，依托成熟的合成生物制造平台，产品线延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域，为未来持续成长奠定基础。 主要内容 2023年业绩快报与投资评级 华恒生物于2024年2月23日发布2023年业绩快报，全年实现营业收入19.4亿元人民币，同比增长37%。归属于母公司所有者的净利润为4.5亿元人民币，同比增长41%；扣除非经常性损益后归母净利润为4.4亿元人民币，同比增长45%。其中，2023年第四季度营收达5.8亿元人民币，同比增长33%，环比增长13%；归母净利润1.3亿元人民币，同比增长26%，环比增长1%。华泰研究预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.5亿元、6.6亿元和8.4亿元，对应每股收益（EPS）为2.86元、4.20元和5.33元。基于公司新项目成长性和在小品种氨基酸领域的领先优势，给予2024年37倍市盈率（PE），目标价155.4元人民币，维持“买入”评级。 新产能放量与降本增效驱动盈利高增长 公司募投项目自2022年投产以来持续放量，缬氨酸等产品下游市场和客户不断拓展，推动氨基酸产销规模持续增长。据博亚和讯数据，2023年缬氨酸市场均价为2.27万元/吨，同比下降2%；其中2023年第四季度均价为1.85万元/吨，同比下降24%，环比下降11%。尽管缬氨酸价格有所走弱，但公司依托合成生物平台持续推进降本增效，根据公司公告，2023年公司毛利率仍有所提升。同时，肌醇等新产品的放量也对公司业绩增长有所贡献，共同助力公司2023年第四季度及全年净利润实现高增长。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性 据博亚和讯数据，截至2024年2月23日，缬氨酸市场价格为14.95元/kg，受行业新产能释放等因素影响，价格已回落至近五年低位。然而，考虑到需求端持续受益于豆粕替代需求的增长，且低价下供给格局有望得到优化，预计未来价格有望触底回升。公司在研项目方面，根据2023年半年报，赤峰5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产5万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰5万吨/年生物法PDO项目均稳步推进。此外，公司于2023年10月公告拟拓展高丝族氨基酸相关产品。华泰研究认为，公司依托其成熟的合成生物制造平台，产品线已成功延伸至基础化工品、营养品、化妆品等多个领域，未来有望持续保持成长态势。 总结 华恒生物在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到37%和41%，显示出其强大的盈利能力。这主要得益于新产能的持续放量、氨基酸产销规模的扩大以及通过合成生物平台实现的降本增效。尽管部分产品价格面临压力，但公司通过提升毛利率和新产品放量有效对冲了市场波动。展望未来，公司多个生物基项目稳步推进，并积极拓展高丝族氨基酸等新产品线，依托其核心合成生物制造技术，有望在基础化工品、营养品、化妆品等多元化领域持续成长。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司未来的发展潜力。