康缘药业（600557）：2023年年报点评：业绩超预期，深化营销改革

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动力 康缘药业2023年业绩显著超出市场预期，营业收入和归母净利润分别同比增长11.88%和23.54%，经营性净现金流达10.41亿元。业绩增长主要得益于核心产品热毒宁注射液的快速放量，尤其在第四季度表现突出，推动公司全年业绩创历史新高。 战略转型与盈利能力提升 公司通过生产智能化实现降本增效，毛利率同比提升2.17个百分点至74.27%，净利率提升1.08个百分点至11.24%。同时，营销模式从传统向新型学术推广转型，有效降低了销售费用率。持续加大研发投入（研发费用率突破15%）和科研创新，以及积极把握医保支付解限等市场机遇，为公司长期高质量发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年年度业绩概览 康缘药业发布2023年年报，实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长26.47%。经营性净现金流达到10.41亿元，同比增长4.52%。公司拟每股派发现金红利0.37元（含税），股利支付率为40%。 热毒宁驱动业绩创新高 2023年各季度营收分别为13.52亿元（Q1，同比+25.39%）、12.01亿元（Q2，同比+17.88%）、9.43亿元（Q3，同比-8.31%）和13.72亿元（Q4，同比+11.95%）。归母净利润分别为1.41亿元（Q1，同比+28.60%）、1.34亿元（Q2，同比+32.78%）、0.74亿元（Q3，同比+5.11%）和1.87亿元（Q4，同比+22.25%）。第四季度业绩边际改善明显，全年业绩创历史新高。 产品结构与区域贡献 分产品看，注射液营收同比增长49.8%，主要得益于热毒宁的放量。胶囊剂、片丸剂、颗粒剂/冲剂营收分别同比增长1.7%、3.7%、16.8%。口服液收入同比下降23.0%，贴剂同比下降6.6%。 分区域看，除华东地区外，全国其余地区营收均实现正增长，其中东北和西北地区营收分别同比增长65%和55%，同样与热毒宁的放量密切相关。 生产智能化与盈利能力提升 2023年，公司销售毛利率同比提升2.17个百分点至74.27%，主要得益于生产技术创新和工艺改进。净利率同比提升1.08个百分点至11.24%。 期间费用率同比上升1.29个百分点至62.30%。其中，销售费用率同比下降3.14个百分点至39.79%，反映了传统营销模式向新型学术推广模式的转变效果。管理费用率同比上升2.77个百分点至7.13%，主要与公司优化人才战略、调整人员架构及增加商务活动有关。研发费用率同比上升1.93个百分点至15.85%，显示公司持续加大研发投入，为长期发展奠定基础。 科研创新与营销模式转型 公司在新药研发方面，持续聚焦中药新药研发和制药过程质量控制，并兼顾化学药、生物药等领域拓展，同时做好上市品种再评价工作。 在销售方面，公司聚焦核心品种群和非注射剂品种发展，加强自营团队建设，推进学习型学术推广模式，提升营销团队专业技能。积极把握热毒宁注射液“重症”医保支付解限以及银杏二萜内酯葡胺注射液相关文章在国际顶级期刊《JAMA》发表的契机。 盈利预测、估值与评级 光大证券研究所维持康缘药业“买入”评级。公司作为院士领军的创新中药龙头，产品矩阵和在研管线丰富，有望受益于中药创新政策红利。考虑到营销改革将逐步见效，上调公司2024-2025年归母净利润预测至6.61亿元和8.12亿元（较上次上调6%），并新增2026年归母净利润预测为9.84亿元。现价（20.67元）对应2023-2025年PE分别为18/15/12倍。 关键财务预测数据 指标 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,351 4,868 5,734 6,609 7,568 净利润 434 537 661 812 984 EPS (元) 0.74 0.92 1.13 1.39 1.68 ROE (摊薄) 9.14% 10.34% 11.73% 13.13% 14.38% P/E 28 23 18 15 12 风险提示 公司面临集采降价风险、新药研发失败风险以及营销渠道改革不及预期的风险。 总结 康缘药业2023年业绩表现强劲，营收和净利润均实现超预期增长，主要得益于核心产品热毒宁注射液的快速放量。公司通过生产智能化和营销模式改革，有效提升了盈利能力，毛利率和净利率均有显著改善，销售费用率下降。同时，公司持续加大研发投入，并积极把握市场机遇，为未来发展奠定基础。分析师上调了未来盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司有望受益于中药创新政策红利，迎来黄金发展期。投资者需关注集采降价、新药研发和营销改革效果等潜在风险。