梅花生物（600873）：多产品布局平抑波动，氨基酸格局改善可期

中心思想 2023年业绩承压与战略韧性 梅花生物在2023年面临主要产品价格下行的挑战，导致归母净利润同比下滑27.81%。然而，公司凭借多产品布局策略，有效平抑了市场波动，实现了营业收入的相对稳定，同比仅微降0.63%。这表明公司在复杂市场环境下展现出较强的经营韧性。 氨基酸市场改善与未来增长潜力 尽管核心饲料氨基酸产品价格承压，但其销量保持增长，且市场格局在2023年下半年开始改善，2024年初部分产品价格已显著回升。同时，黄原胶等明星产品实现量价齐升，新产能项目如吉林黄原胶和通辽苏氨酸的投产，以及新菌种/工艺的成功落地，为公司贡献了新的增长动力。随着下游养殖业的周期性复苏，公司核心产品需求有望恢复，叠加持续的产能扩张和技术创新，梅花生物的未来业绩增长可期。 主要内容 2023年年度报告概览 整体财务表现： 公司于2023年实现营业收入277.61亿元，同比微降0.63%；归属于母公司股东的净利润为31.81亿元，同比下降27.81%。 第四季度业绩回暖： 2023年第四季度，公司营业收入达到72.34亿元，同比增长1.66%，环比增长4.27%；归母净利润为10.20亿元，同比增长5.99%，环比增长29.22%，显示出季度性业绩改善趋势。 2023年业绩表现及产品结构分析 主产品价格拖累利润： 2023年公司归母净利润下滑的主要原因是主要产品价格下降。 分产品营收与毛利率： 食品味觉性状优化产品： 实现营收98.32亿元，同比下降2.64%；毛利率22.93%，同比增加1.25个百分点。 动物营养氨基酸： 实现营收145.39亿元，同比下降2.46%；毛利率12.22%，同比减少10.98个百分点，是利润下滑的主要原因。 人类医用氨基酸： 实现营收5.63亿元，同比增长2.25%；毛利率27.25%，同比减少6.56个百分点。 黄原胶、海藻糖等： 实现营业收入32.52亿元，同比增长33.78%，表现亮眼。 黄原胶量价齐增： 在饲料氨基酸价格下降的情况下，黄原胶产品表现突出，2023年销量同比增长26.86%，平均销售价格增长5.85%，有效支撑了公司收入的相对稳定。 饲料氨基酸市场波动与改善预期 核心产品量增价跌： 2023年，公司拳头产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）和苏氨酸的销量分别同比增长6.91%、3.93%和24.33%。然而，其销售价格分别同比下降16.75%、10.41%和5.25%，导致营业收入及利润减少。 市场价格走势： 据博亚和讯数据，2023年70%赖氨酸均价同比下降11.33%，98.5%赖氨酸均价同比下降12.03%。尽管2023年下半年情况有所改善，但2024年一季度价格再度回落。截至2024年3月19日，98.5%赖氨酸均价同比上涨7.31%。 下游需求与成本压力： 2023年下游生猪养殖持续亏损，导致饲料添加剂等原料需求疲软。同时，玉米价格持续下跌，对产品价格的成本支撑不利。 未来市场展望： 随着生猪产能的去化和周期性反转的临近，目前猪价已企稳回升，预计未来将提振赖氨酸等饲料添加剂的需求，从而增厚公司收入和利润。 明星产品驱动与产能扩张计划 黄原胶持续发力： 2023年黄原胶价格坚挺，平均销售价格增长5.85%，销量同比增长26.86%。吉林黄原胶项目于2023年5月完成满批运行，6月实现达产达效，及时增加了产量，助力黄原胶实现量价齐升。 苏氨酸产能提升： 公司2022年苏氨酸产能为30万吨。通辽苏氨酸项目（约25万吨/年）于2023年7月按计划试车，投产后有望进一步提升公司市场占有率。 技术创新贡献效益： 2023年，谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近2亿元。 2024年产能扩张计划： 公司计划继续扩大生产规模，按计划建成通辽基地味精项目、新疆基地异亮氨酸技改项目，并使吉林基地赖氨酸项目具备开工条件。 多产品布局与产能配套： 公司通过多产品布局和充裕的产能配套，有望在产品行情波动中稳定收入，新项目的投产也将为公司贡献新的收入和利润增长点。 总结 梅花生物在2023年面临主要产品价格下行的挑战，导致归母净利润同比下滑27.81%，但通过多产品布局策略，有效维持了营业收入的相对稳定。其中，饲料氨基酸产品虽受价格拖累，但销量保持增长，且市场格局已显现改善迹象，预计随着下游养殖业的复苏，需求将逐步回暖。同时，黄原胶等明星产品实现量价齐升，新产能项目如吉林黄原胶和通辽苏氨酸的顺利投产，以及新菌种/工艺的成功应用，为公司提供了重要的业绩支撑和未来增长动力。公司持续的产能扩张计划和技术创新，有望在未来进一步巩固其市场地位，并贡献新的收入和利润增长点。基于对市场改善和公司战略布局的信心，华西证券维持梅花生物“买入”评级，并调整了未来三年的盈利预测。