医药行业2024年度投资策略：春色满园，百花齐放-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

2024年医药行业投资展望：估值低位与增长潜力

本报告核心观点认为，当前医药板块的估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位，这为2024年的投资提供了有利的起点。在宏观环境积极恢复（如美债利率回落）、2023年前三季度受市场环境和疫情影响导致行业业绩基数较低，以及大领域大品种对行业增长的显著拉动效应等多重积极因素的共同作用下，我们对2024年医药行业的增长前景保持乐观。

多重积极因素驱动行业“百花齐放”

展望2024年，医药行业有望呈现“百花齐放”的投资格局。报告分析指出，过去困扰行业的利空因素（如药械降价和反腐扰动）预计已得到充分消化，其边际影响显著减弱。同时，大品种的持续催化、中国本土医药需求的加速增长以及创新药和医疗器械国际化进程的渐入佳境，将共同构成行业增长的核心驱动力。这些因素将为创新药、传统药企、医疗器械、中药、血制品、医药零售、医疗服务以及生命科学服务和CXO等各个细分领域带来多元化的投资机会。

主要内容

行业发展历程与演变

过去20年，中国医药行业经历了三个显著阶段：

第一阶段（2003-2013年）：高速发展与乱象并存。 在全民医保、基药红利、医保扩容和财政补助的推动下，医药工业收入和利润实现高速增长。然而，这一时期也伴随着药品批件滥发、中药注射剂和抗生素过度使用、看病难看病贵等诸多乱象。例如，2013年全国中药注射剂不良反应报告达12.1万例次，严重报告约6800例次。
第二阶段（2013-2018年）：医保承压与变革谋求。 行业在高基数下增速放缓，医保基金收支压力凸显，部分地区出现“穿底”风险。为应对挑战，国家密集出台政策，旨在打击药价虚高、鼓励民营医疗服务、推进仿制药一致性评价、支持创新药发展，以谋求行业长期健康发展。
第三阶段（2018-2023年）：正本清源与日新月异。 仿制药集采（已进行九批）开启行业规范化之路，倒逼企业加速创新转型。创新药及配套产业（CRO、CMO、科研服务）飞速发展，本土创新药在海外市场崭露头角。医疗器械板块资本化加速，从低值耗材向高端设备、高值耗材领域拓展。民营医疗服务也迅速发展，但综合性机构占比较低。行业行情演绎呈现出从业绩驱动到预期驱动，再到业绩与预期双重驱动的特点，分化和“百花齐放”成为主旋律。

未来展望：利空消化与增长动能

利空因素预计充分消化：
- 药械降价： 药械降价是全球趋势，中国已进行9轮药品集采和7轮新药价格谈判，其对行业的边际影响已显著减弱。
- 研发与国际化： 持续的研发投入和坚定不移的国际化是中国药企对抗国内降价、实现持续增长的关键。中国创新药已在美国市场崭露头角，如百济神州泽布替尼、金斯瑞/强生西达基奥仑赛等已在美国获批上市并实现销售。
- 涨价与周期： 品牌OTC（如同仁堂、片仔癀）具备基于品牌价值和成本因素的提价能力。原料药、中药材等细分领域具有显著周期性，目前原料药处于周期底部，中药材因需求拉动已出现明显涨价。
- 反腐影响： 反腐旨在规范行业行为，不影响药械价格和行业发展动力，对企业价值的影响较小，更多是促使推广费用合理化。
大品种持续催化：
- 市场关注焦点： 减重、阿尔兹海默症（AD）、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、抗体偶联药物（ADC）等大领域大品种持续吸引市场关注。
- 市值与销售额提升： 大品种的成功兑现能显著带动相关企业市值和销售额的质的提升，如礼来和诺和诺德在GLP-1领域的表现。
- 产业链拉动： 大品种的放量能够带动相关产业链产值跃迁，如多肽CMO产能、注射笔等配套产业。
中国医药需求加速：
- 人口结构变化： 第二波婴儿潮（1965-1973年出生人口）进入退休阶段，对医药的需求呈现刚性且持续增长。
- 购买力与商业保险： 中国居民人均可支配收入持续上升（从2013年的1.83万元增至2022年的3.69万元），居民购买力增强。同时，中国商业医疗保险市场快速发展，2017-2021年复合增速约30%，市场规模已达近4000亿元。
- 需求满足加速： 国家审评药械速度加快，本土企业对欧美先进药品和器械的跟进速度也更快。中国药企在药物发现阶段可节省30-50%时间，临床入组速度比行业平均快2.5倍，显示出研发效率优势。
国际化渐入佳境：
- 创新药出海： 中国创新药技术水平不断提升，国际化主线持续确立。2020-2021年国产新药海外授权合计首付款和里程碑金额超过100亿美元，多款国产新药已在美国市场获批上市并实现商业化。
- 医疗器械国际化： 仍有巨大发展空间。迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等代表性企业已在美国市场取得实质性销售或突破性进展。高值耗材（如南微医学）在欧美日市场取得突破。IVD头部企业（新产业、迈瑞）也深化全球布局。