大健康兼外围市场驱动收入增长，结构持续优化扩增盈利

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动力 百亚股份在2023年度实现了显著的收入和利润增长，主要得益于其“大健康”系列产品的快速发展和外围市场的有效拓展。公司通过电商渠道的爆发式增长和线下渠道的全国化布局，成功驱动了整体业绩的提升。 盈利结构优化与市场拓展成效 公司盈利能力持续向好，毛利率显著提升，这主要归因于以益生菌为主的中高端系列产品的快速增长，带动了片单价的提高。同时，公司加大品牌和渠道投入，有效支撑了新品上市和新市场的开拓，品牌壁垒逐步建立，费用投放效率有望提升。 主要内容 2023年度业绩概览 百亚股份2023年全年实现营业收入21.44亿元，同比增长33.00%；归母净利润2.38亿元，同比增长27.21%；扣非归母净利润2.16亿元，同比增长20.33%。基本每股收益0.56元，同比增长27.27%。其中，23Q4单季度营业收入为6.68亿元，同比增长38.39%；归母净利润0.56亿元，同比下降8.65%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下降25.19%。 收入增长驱动因素 大健康产品贡献显著 大健康产品收入同比增长41.15%，贡献了总收入的88.15%，成为公司收入增长的主要驱动力。特别是自有品牌“自由点”的有机纯棉、敏感肌、益生菌等大健康产品增速更快，占卫生巾比重达到26.17%。 渠道策略与市场拓展 公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略。 电商渠道：紧抓重大营销节点，发力直播电商，全年收入达7.48亿元，同比增长101.52%，收入贡献约3成。“自由点”连续多月位居抖音卫生巾TOP1品牌。 线下渠道：发力外围市场，推进全国化布局。全年核心五省收入10.37亿元，同比增长13.45%；外围省份收入2.38亿元，同比增长21.23%。 盈利能力与费用结构 毛利率与净利率表现 2023年全年整体毛利率为50.32%，同比提升5.21个百分点；其中“自由点”毛利率达54.84%。净利率为11.12%，同比下降0.47个百分点。盈利向好主要得益于以益生菌为主的中高端系列产品快速增长，片单价持续提升，驱动公司整体盈利空间扩大。 费用投入与研发创新 销售费用率为31.20%，同比增加6.70个百分点；管理费用率为3.36%，同比下降0.48个百分点；研发费用率为2.52%，同比下降0.18个百分点。公司加大研发投入，2023年新增专利28项，支撑新品推出和老品迭代。全年6.69亿元销售费用中，营销推广类费用达4.01亿元，占比59.94%，用于支撑新品上市和新市场新渠道的快速打开。 投资建议与未来展望 太平洋证券维持百亚股份“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为28亿元、34亿元、41亿元；归母净利润分别为3.09亿元、3.78亿元、4.67亿元。对应摊薄每股收益分别为0.72元、0.88元、1.09元。当前股价对应PE分别为23倍、18倍、15倍。公司作为西南卫生巾龙头，未来有望通过拓展新产线、纳入新省份持续扩增收入，同时品牌壁垒提升费用投放效率，产品结构优化提升盈利空间。 风险提示 报告提示的风险包括：新品研发和推广遇阻；市场竞争激烈超预期；原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。 总结 百亚股份2023年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要驱动力来自大健康产品的强劲销售和电商、外围市场的有效拓展。公司盈利结构持续优化，毛利率显著提升，得益于中高端产品占比的增加。尽管销售费用投入加大，但有效支撑了品牌建设和市场扩张。展望未来，公司有望凭借产品创新和渠道深化，持续扩大市场份额并提升盈利能力，但需关注新品推广、市场竞争和成本波动等潜在风险。