巨子生物（02367）：2023年年报点评：可复美明星单品增势强劲，看好胶原蛋白“医美级”业务发展前景

中心思想 巨子生物业绩强劲增长，功效性护肤品驱动结构优化 巨子生物2023年营收和净利润实现高速增长，主要得益于功效性护肤品业务的强劲表现，特别是可复美品牌的明星单品增势显著。公司产品结构持续优化，功效性护肤品营收占比提升，有效规避了医用敷料市场的激烈竞争，为长期利润增长奠定基础。 胶原蛋白赛道前景广阔，医美级业务蓄势待发 公司精准卡位高成长的胶原蛋白赛道，并通过持续的研发投入和产能扩张，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领先地位。随着两款三类械管线产品预计于2024年获批，巨子生物将实现从妆字号到医美级产品的全面覆盖，有望在医美市场获得新的增长动力，其当前估值水平具备吸引力。 主要内容 2023年财务表现与业务亮点 整体业绩高速增长： 2023年巨子生物实现营业收入35.24亿元，同比增长49.0%；归母净利润14.52亿元，同比增长44.9%；经调整净利润14.69亿元，同比增长39.0%。 功效性护肤品业务驱动： 专业皮肤护理产品营收达35.08亿元，同比+51.1%。其中，功效性护肤品营收26.47亿元，同比+69.5%，营收占比提升至75.1%（同比提升9.1pcts）。医用敷料营收8.61亿元，同比+13.2%，营收占比24.4%（同比下降7.8pcts）。保健食品及其他业务营收0.16亿元，同比-62.5%。公司产品结构持续升级，有助于维持长期利润增长。 可复美品牌表现突出： 可复美品牌实现营收27.88亿元，同比+72.9%，营收占比提升至79.1%（同比提升10.9pcts）。可丽金品牌营收6.17亿元，同比持平，营收占比17.5%（同比下降8.7pcts）。可复美胶原棒在618大促期间GMV同比增长超700%，双十一期间GMV同比增长超200%，并荣登多个电商平台榜首。 渠道布局与盈利能力分析 线上直销渠道增速亮眼： 2023年DTC线上直销实现营收21.55亿元，同比+77.5%；电商平台线上直销营收1.78亿元，同比+42.7%；线下直销营收0.89亿元，同比+39.6%；经销营收11.04亿元，同比+14.6%。线上DTC渠道作为最大销售体量渠道，其强劲增速反映了公司强大的品牌建设和运营能力。 盈利能力短期波动： 2023年公司毛利率同比下降0.8pcts至83.6%，主要系销售成本增加及产品类型扩充。期间费用率为37.9%，同比+1.5pcts。其中，销售费用率同比+3.2pcts至33.0%，主要系线上直销渠道扩张导致线上营销费用增加；管理费用率同比-2.0pcts至2.7%，主要系上市开支减少；研发费用率同比+0.3pcts至2.1%，主要系持续加码基础研究和管线产品研发。 研发投入与创新成果： 截至2023年12月末，公司已获授权及申请中专利达93项，重组胶原蛋白分子库拥有40余种胶原分子，超过100个在研项目。 产能扩张与市场前景展望 下游需求旺盛，产能稳步扩张： 截至2023年末，公司合同负债为3575万元，同比增长187.2%，反映下游客户拿货积极性显著提升。2023年公司顺利完成重组胶原蛋白发酵车间扩产，新增两条重组胶原蛋白产线，并新增4条化妆品产线和2条医疗器械产线。 胶原蛋白赛道高景气度： 胶原蛋白产品在国内护肤品和医美行业均表现出色，行业规模高增势头预计将维持较长时间。 医美级业务发展前景广阔： 公司两款三类械管线产品（重组胶原蛋白液体制剂、重组胶原蛋白固体制剂）预估将于2024年获批，将实现从妆字号到三类械产品的全面覆盖，为医美业务发展注入活力。 盈利预测与评级： 考虑到下游市场需求略低于预期，下调2024-2025年营收预测至48.69/64.28亿元（下调幅度分别为11%/15%）。考虑到医美级业务占比有望提升，上调2024-2025年归母净利润预测至20.36/28.05亿元（上调幅度分别为1%/3%）；新增2026年营收预测81.89亿元，归母净利润预测37.13亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19、14、11倍，估值水平较低，维持“买入”评级。 总结 巨子生物在2023年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现近50%的同比增长。这主要得益于其功效性护肤品业务，特别是可复美品牌的明星单品（如胶原棒）在电商渠道的卓越表现。公司通过产品结构优化，将重心转向高增长、高利润的功效性护肤品，有效提升了市场竞争力。尽管短期内毛利率和销售费用率有所波动，但公司持续的研发投入和产能扩张，以及下游客户积极的拿货需求，均预示着其未来发展的良好基础。展望2024年，随着两款重组胶原蛋白三类械产品有望获批，巨子生物将全面进军医美级市场，有望抓住胶原蛋白赛道的高景气度，实现业务的进一步飞跃。当前较低的估值水平，使得公司具备显著的投资吸引力。