东软教育（09616）：分红率提升至55%，收购拓展老年康养业务

中心思想 2023年业绩稳健增长与高分红策略 东软教育（9616.HK）在2023年实现了收入和归母净利润的稳健增长，分别达到18.06亿元和4.29亿元，同比增长16.6%和11.5%。剔除政府补助和专项奖金等非经常性项目后，经调整归母净利润同比增长高达55.45%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。同时，公司大幅提升分红率至55.5%（2022年为28%），对应股息率达11%，彰显了公司对股东的回报承诺和现金流的健康状况。 战略拓展老年康养，培育第二增长曲线 公司通过全资附属公司收购东软健康医疗的全部股权，交易对价8100万元，并与康道医疗管理有限公司加强合作，正式进军老年医疗服务和康养领域。此次战略性收购旨在拓展新的业务增长点，虽然短期内可能对利润产生影响，但中长期有望与现有教育业务形成协同效应，并为公司培育出第二增长曲线，优化业务结构，提升长期发展潜力。 主要内容 核心业务表现：学历教育稳健，继续教育2B端强劲 学历教育持续扩张，利用率显著提升 2023年，公司全日制学历高等教育服务收入达14.53亿元，同比增长23.65%。在校生人数和人均收费分别同比增长7.5%和15%，总计达到5.7万人/2.6万元。其中，大连、成都、广东三大学院在校人数分别为2.13万、2.19万和1.36万名，分别同比增长14.3%、5.9%和0.5%。专升本人数增幅最为显著，同比增长21.27%。公司通过扩建项目将校园容量扩大19%，三大学院床位超过6万张，全日制高教校园综合利用率提升3个百分点至94%，为未来学生规模增长奠定基础。 教育资源输出受短期影响，继续教育2B端表现亮眼 教育资源输出服务在2023年实现收入1.92亿元，同比增长5.3%。尽管上半年同比增长48.7%，但下半年因客户延期验收导致同比下降21.0%。全年合约负债同比增长10%至0.43亿元。智慧教育平台与软件、实训室及内容收入为0.81亿元，同比下降1.2%。公司与62所院校开展合作，服务2.4万名学生。继续教育业务收入为1.59亿元，同比增长8.3%，下半年恢复增长16%。其中，2B端业务表现强劲，实施超166个培训项目，覆盖近2.5万人，同比增长213%，实现收入0.36亿元，同比增长39.3%。2C端在线教育平台新增注册用户超170万人，课程学习用户超15万人。 盈利能力分析与战略调整影响 毛利率提升，净利率受非经常性因素影响 2023年公司毛利率为47.9%，同比提升4.8个百分点，主要得益于校园利用率的提升。然而，归母净利率为23.8%，同比下降0.9个百分点。这一下降主要由于政府补贴减少52%至0.46亿元以及员工激励费用增加所致。销售费用率和管理费用率分别同比增加0.43和1.90个百分点，其中管理费用增加主要系员工激励费用增加。 投资建议与风险提示 分析师维持“买入”评级。预计学历教育业务将随着校园利用率提升和学费增长（预计每年增长5%以上）而持续发展。继续教育业务有望在疫后复苏，2B业务凭借资质壁垒保持快速增长。教育资源输出业务预计未来仍能保持15-20%的增速。考虑到收购老年康养业务短期内可能带来的亏损影响，分析师上调了2024-2025年营收预测至21.11/24.59亿元，并新增2026年收入预测28.15亿元；同时下调了2024-2025年归母净利润预测至4.40/4.81亿元，新增2026年净利润预测6.10亿元。对应调整后的2024-2026年EPS分别为0.68/0.74/0.94元。风险提示包括政策变化、渠道扩张及校区利用率不达预期、市场竞争激烈以及系统性风险。 总结 东软教育在2023年展现了稳健的财务表现，核心学历教育业务持续增长，校园利用率显著提升，同时通过高分红政策积极回馈股东。公司战略性地收购东软健康医疗并拓展老年康养业务，旨在构建新的增长引擎，尽管短期内可能对利润构成压力，但长期来看有望与现有教育业务形成协同，并为公司带来更广阔的发展空间。分析师维持“买入”评级，并对公司未来各业务板块的增长潜力持乐观态度，认为其具备长期投资价值。