中心思想
业绩超预期增长，多引擎驱动未来发展
巨子生物2023年业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现超预期高增长，分别同比大幅提升49%和44.9%。这主要得益于核心品牌可复美的持续增长动能、功效性护肤品类的显著扩张以及DTC渠道的卓越表现。公司在重组胶原蛋白赛道持续巩固领先地位，并通过产品矩阵的丰富和医美针剂的布局，为未来的“第二增长曲线”奠定基础。
核心单品与新曲线共同支撑高估值
公司通过成功将可复美从敷料拓展至全面护肤领域，验证了大单品逻辑的有效性，次抛精华等核心单品贡献显著。同时，医美注射针剂的获批预期将开启新的增长极。尽管毛利率受产品结构变化略有影响，但销售费用优化和整体盈利能力保持高位，显示出公司在市场扩张与成本控制之间的平衡。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年净利润将持续增长，反映了市场对公司多重增长引擎的信心。
主要内容
2023年财务表现与业务结构优化
营收与利润实现超预期高增长
巨子生物2023年实现营业收入35.24亿元，同比增长49%；归母净利润14.52亿元，同比增长44.9%；经调整净利润14.69亿元，同比增长39%。收入和利润均超出市场预期，展现出强劲的增长势头。
品类结构向功效性护肤倾斜
- 功效性护肤品类：营收达26.5亿元，同比大幅增长69.5%，收入占比提升9.1个百分点至75.1%，成为公司核心增长引擎。
- 医用敷料品类：营收8.6亿元，同比增长13.2%，收入占比下降7.8个百分点至24.4%。
- 保健食品及其他：营收0.16亿元，同比下降62.5%，收入占比微降1.3个百分点至0.5%。
- 品牌贡献：可复美贡献79.1%的收入，可丽金贡献17.5%。可丽金受渠道策略、产品策略和品牌定位调整影响，收入同比微降0.3%。
DTC渠道表现亮眼，市场覆盖广泛
- DTC店铺：营收21.6亿元，同比激增78%，收入占比提升10个百分点至61%，成为最主要的销售渠道。
- 电商平台：营收1.8亿元，同比增长43%。
- 线下直销：营收0.9亿元，同比增长40%。
- 经销渠道：营收11亿元，同比增长15%。
- 线下布局：截至2023年底，产品已覆盖1500家公立医院、2500家私立医院及诊所、650个连锁药房品牌和6000家CS及KA门店，显示出强大的市场渗透能力。
品牌势能放大与产品矩阵完善
可复美：从敷料到护肤的成功进阶
- 大单品逻辑验证：可复美成功从敷料向护肤领域全面进阶，其拳头产品重组胶原蛋白敷料预计仍保持双位数增长。
- 次抛精华崛起：2021年末推出的次抛精华经过两年培育，已成长为核心单品，预计收入占比超过30%。
- 新品有序上市：2023-2024年有序推出胶原乳、秩序系列、焦点面霜等新品，有望接力带来快速增长。
可丽金：品牌调整期后期待拐点向上
- 定位与单品：可丽金定位综合面部抗老抗衰解决方案，嘭嘭霜次抛、大膜王等单品处于成长期，表现亮眼。
- 新品导入：新品胶卷眼霜和胶卷面霜处于导入期，需关注市场培育和转化效果。
- 2024年展望：2023年为品牌调整期，预计2024年将在低基数下迎来明确的拐点向上趋势。
盈利能力与费用优化
毛利率受产品结构影响略有下降
2023年毛利率同比下降0.8个百分点至83.6%，主要原因是妆品（毛利率低于械品）占比提升，以及妆品中霜类、水乳等品类（毛利率低于精华）占比提升。
销售费用优化，净利率保持高位
- 销售费用率：同比上升3.1个百分点至33%，但下半年（32%）环比上半年（35%）优化明显。
- 管理费用率：同比下降2.0个百分点至2.7%。
- 研发费用率：同比上升0.2个百分点至2.1%。
- 经调整净利率：同比下降3个百分点至41.7%，整体盈利能力仍保持较高水平。
总结
巨子生物2023年凭借核心品牌可复美的强劲表现、功效性护肤品类的快速增长以及DTC渠道的显著优势，实现了超预期的业绩增长。公司在重组胶原蛋白赛道持续巩固领先地位，并通过不断丰富产品矩阵和积极布局医美注射针剂，为未来的持续增长注入新动能。尽管产品结构变化导致毛利率略有波动，但公司通过费用优化保持了较高的盈利能力。分析师维持“买入”评级，并预计未来三年净利润将保持24%-26%的复合增长，显示出对公司未来发展前景的坚定信心。同时，报告也提示了市场竞争加剧、新品推广不及预期以及医美业务推进不及预期等潜在风险。
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