诺泰生物（688076）：2023年年报业绩点评：自主产品放量，看好高增延续

中心思想 核心增长驱动力与市场机遇 诺泰生物2023年业绩表现强劲，主要得益于全球减重药研发与生产的高需求，特别是司美格鲁肽和利拉鲁肽等多肽原料药的收入高速增长，这进一步驱动了公司自主选择业务的显著扩张。同时，CDMO业务通过积极的市场拓展（BD发力）持续获得新客户和项目，有望保持稳健增长，而寡核苷酸业务则为公司贡献了额外的业绩弹性。 业绩展望与投资评级 公司在2023年实现了收入和利润的高速增长，其中自主选择业务收入同比增长145.48%，毛利率提升3.4个百分点。展望2024年，随着减重药市场的持续火热和公司产能的逐步释放，预计自主选择业务将延续高增长态势，CDMO业务也将保持稳定增长。基于此，分析师维持对诺泰生物的“增持”投资评级，并看好其未来盈利能力的持续提升。 主要内容 核心业务驱动与市场机遇 财务表现概览 诺泰生物于2024年4月11日发布2023年年报，展示了显著的财务增长。 年度业绩： 2023年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长58.69%；归属于母公司股东的净利润为1.63亿元，同比增长26.20%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.68亿元，同比大幅增长102.31%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币4元（含税），分红比例高达52.34%，共计派发现金股利8527.35万元（含税）。 单季度表现： 2023年第四季度，公司实现收入3.24亿元，同比增长20.45%；归母净利润0.71亿元，同比下降6.18%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长12.20%。 成长能力分析 公司成长能力突出，特别是自主选择业务实现高速增长，订单结构丰富，生产能力得到验证。 业务拆分： 2023年，自主选择业务实现收入6.29亿元，同比高速增长145.48%；定制类业务（CDMO）实现收入4.04亿元，同比增长3.07%，保持稳中有升。 自主选择业务亮点： 注册进展： 2023年10月和12月，诺泰生物相继收到美国FDA签发的利拉鲁肽和司美格鲁肽原料药First Adequate Letter，显示其产品质量和合规性获得国际认可。截至2023年末，公司已取得12个原料药品种的美国DMF/VMF编号。 订单获取： 根据年报，公司与国内某知名生物医药公司签署了GLP-1创新药原料药CDMO合作协议，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格。此外，还与客户签署了司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议以及口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，显示其在全球减重药市场的布局和订单获取能力。 产能与能力： 公司多肽原料药产能现已达吨级规模，并预计到2025年底将达数吨级。司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10公斤以上，体现了其规模化生产能力。 在研项目： 公司在研项目共37项，其中原料药项目21项、制剂项目16项，为未来发展储备了丰富的产品管线。 C(D)MO业务进展： 根据公司2023年5月重大合同公告，公司签署了一份总金额达1.02亿美元的重大合同，预计将于2024年交付验证批产品，2024年采购金额预计达到576万美元。大订单及新客户合作下，看好公司CDMO业务增长的确定性。 2024年展望： 预计全球减重药研发和生产对司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药的高需求将持续支撑自主选择业务高速增长；CDMO业务在BD发力下新客户和项目持续拓展，有望保持稳健增长；寡核苷酸业务有望贡献业绩弹性。 财务健康与未来增长潜力 盈利能力提升 公司盈利能力显著提升，主要得益于高毛利率业务占比的增加。 毛利率与净利率： 2023年公司毛利率为60.97%，同比提升3.4个百分点。毛利率提升主要源于高毛利自主选择业务占比提升（自主选择业务毛利率64.43%，2023年收入占比60.84%，收入占比同比提升21.51个百分点）。2023年公司销售净利率16.01%，同比下降2.84个百分点；扣非后销售净利率16.26%，同比提升3.5个百分点。 费用率分析： 销售费用率同比提升0.21个百分点、管理费用率同比下降2.72个百分点、研发费用率同比提升1.41个百分点、财务费用率同比提升1.15个百分点。 2023Q4盈利能力： 2023年第四季度，公司毛利率为61.59%，同比下降1.39个百分点，主要由于产品结构发生变化。销售净利率23.18%，同比下降4.37个百分点。费用率方面，销售费用率同比提升0.62个百分点、管理费用率同比提升4.64个百分点、研发费用率同比提升4.77个百分点、财务费用率同比下降0.88个百分点。 2024年展望： 随着自主选择业务延续高速增长，预计毛利率有望继续提升。股权激励费用摊销、可转债利息费用支出或对管理费用及财务费用造成一定波动，但综合来看，净利率水平仍有望提升。 经营效率改善 公司营运能力和现金流状况均有显著改善，经营质量持续提升。 营运能力： 2023年公司固定资产周转率为1.03次，同比2022年的0.89次有所提升；应收账款周转率为3.82次，同比2022年的3.38次有所提升；存货周转率为1.15次，同比2022年的0.96次有所提升。各项周转率的提升表明公司资产利用效率和营运效率的改善。 现金流： 2023年公司经营活动产生的现金流净额同比大幅提升1095.59%，主要原因是客户回款大幅增加，预示公司经营质量持续改善。 盈利预测与估值 结合公司最新发布的年报和经营情况，分析师对公司未来业绩进行了预测。 盈利预测： 预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.09、1.57、2.27元/股。 估值： 截至2024年4月11日收盘价，公司对应2024年PE为46倍。 投资评级： 分析师看好减重药研发和生产带来的司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药高需求，有望支撑自主选择业务高速增长；CDMO业务在BD发力下新客户和项目数量持续拓展，有望保持稳健增长；寡核苷酸业务有望贡献弹性。因此，维持“增持”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 订单交付波动性风险。 CDMO客户及订单流失风险。 产品放量不及预期风险。 产品研发失败风险。 总结 诺泰生物在2023年取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和扣非归母净利润均实现高速增长，主要得益于全球减重药市场对司美格鲁肽和利拉鲁肽等多肽原料药的强劲需求，驱动了公司自主选择业务的爆发式增长。同时，CDMO业务通过积极的市场拓展保持稳健增长，寡核苷酸业务也展现出增长潜力。公司盈利能力显著提升，毛利率因高毛利自主选择业务占比提高而上升，经营效率也通过各项周转率和经营现金流的改善得到验证。展望未来，诺泰生物有望凭借其在多肽原料药领域的领先地位和持续的研发投入，在减重药市场的高景气度下，继续保持高速增长态势，分析师维持“增持”评级。