晨光生物（300138）：棉籽业务承压，总体经营较稳健

中心思想 核心业务韧性与战略转型 晨光生物在2023年展现出稳健的经营态势，营业收入和归母净利润均实现增长，分别达到68.72亿元和4.80亿元，同比增幅为9.14%和10.53%。尽管第四季度及扣非归母净利润面临压力，但公司核心植提业务持续拓展，多品类产品齐头并进，其中辣椒红销量突破1万吨，香辛料产品销售收入创历史新高。同时，公司积极推进战略转型，保健食品业务销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，中成药业务也取得新进展，显示出公司在多元化发展方面的决心和成效。 财务稳健性与未来增长潜力 尽管2023年综合毛利率有所下降，但公司通过持续增强费用控制能力，有效管理销售、管理和研发费用，使得归母净利率保持相对稳定。展望2024年，虽然第一季度业绩受棉籽业务承压影响预计将出现下滑，但报告预计这将是全年底部，后续业绩有望逐步好转。植提主业凭借其核心竞争力、海外原料基地布局以及多品类发展策略，有望对冲农产品周期性波动，持续贡献稳定增长。基于此，分析师维持“买入”评级，并看好公司作为行业龙头的长期产业链优势和增长潜力。 主要内容 2023年年度业绩回顾 整体财务表现 2023年，晨光生物实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%；归属于母公司所有者的净利润为4.80亿元，同比增长10.53%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为3.67亿元，同比下降1.25%，显示出非经常性损益对净利润的积极影响。 第四季度业绩分析 2023年第四季度，公司实现营业收入17.02亿元，同比增长13.50%；归母净利润0.81亿元，同比下降16.35%；扣非归母净利润0.41亿元，同比大幅下降42.66%。这表明公司在第四季度面临较大的经营压力，尤其是在核心业务利润方面。 植提业务：多品类协同发展 主导产品表现强劲 公司主导产品辣椒红销量突破1万吨，相较2022年的8500余吨有显著增长。辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销量同比增长17%至1130吨，但价格略有回落。叶黄素在价格低位情况下，公司合理调整了销售结构和节奏。 梯队产品快速增长 食品级叶黄素销量同比增长约30%，水飞蓟素销量连续四年实现翻番。香辛料产品销售收入创历史新高，其中核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，巩固了公司在行业中的领先地位。 业务营收与毛利率 多品类综合影响下，2023年植提业务（包括天然色素、香辛料、营养及药用类产品）实现营收28.9亿元，同比增长8.9%。然而，受叶黄素、辣椒精等核心品类销售价格承压影响，植提业务毛利率同比下降5.4个百分点至19.9%。 棉籽及其他业务：稳健与突破 棉籽业务运营情况 子公司新疆晨光2023年全年加工棉籽近80万吨，同比增长约30%。棉籽业务实现收入35.48亿元，同比增长5.1%。但由于棉籽业务偏大宗商品属性，其毛利率较低且波动性强，2023年受市场行情波动等因素影响，毛利率同比下降1.0个百分点至3.66%。 其他业务快速增长 2023年其他业务实现营收4.33亿元，同比增长62.5%，毛利率同比提升3.2个百分点至21.29%。 保健食品与中成药业务进展 公司“三步走”战略稳步推进，保健食品业务销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%。在中成药方面，公司积极进行配方颗粒产品备案工作，目前益母草配方颗粒和丹参配方颗粒已备案成功，为中成药业务发展积蓄了新动能。 费用控制与盈利能力分析 综合毛利率与费用率 2023年公司综合毛利率为11.61%，同比下降2.33个百分点。在费用控制方面，销售费用率同比下降0.05个百分点，管理费用率同比下降0.81个百分点，主要得益于职工薪酬同比减少幅度较大。财务费用率同比增加0.33个百分点，主要原因为报告期内贷款规模同比增加导致利息费用增加，以及汇率波动影响汇兑损失同比较少。研发费用率同比下降0.63个百分点。 净利率表现 综合影响下，公司2023年归母净利率为6.98%，同比微增0.1个百分点；扣非归母净利率为5.34%，同比下降0.6个百分点。整体来看，公司盈利能力保持较为稳定。 2024年展望与盈利预测 第一季度业绩预告 2024年第一季度，公司预计归母净利润为0.33-0.42亿元，同比下滑75.56%至68.90%；扣非归母净利润为0.43-0.52亿元，同比下滑63.09%至55.37%。业绩下滑主要受棉籽类等相关产品价格受大宗商品行情波动影响下降，以及棉籽加工行业市场竞争加剧导致利润空间缩小。 植提业务稳健发展预期 展望2024年，植提业务预计将稳健发展。辣椒红将持续发挥产能优势；辣椒精虽价格承压，但有望依靠销量维持增长；叶黄素价格预计将逐步恢复到合理位置；甜菊糖、香辛料等梯队产品发展势头良好，公司市场份额有望不断扩大。 棉籽业务亏损幅度企稳 2024年第一季度棉籽业务受豆粕价格下跌的替代效应影响，业绩同比大幅下降。但目前豆粕价格已企稳，预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测调整与投资评级 分析师根据年报业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年对应PE分别为14.8x/9.4x/7.1x，维持“买入”评级。报告认为，一季度表观业绩为全年底部，后续逐步好转；公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，海外原料基地有序布局进一步拉大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品固有的周期性。 风险提示 公司面临的主要风险包括原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险以及境外经营风险。 总结 晨光生物在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，主要得益于植提业务的多品类协同发展和保健食品业务的战略突破。尽管棉籽业务受大宗商品价格波动影响面临压力，且第四季度及2024年第一季度业绩承压，但公司通过强化费用控制，保持了整体盈利能力的相对稳定。展望未来，植提主业的持续增长潜力、海外原料优势以及多品类发展策略，有望对冲短期市场波动，支撑公司长期发展。分析师维持“买入”评级，看好其作为行业龙头的产业链优势和未来增长空间。