南微医学（688029）：海外收入快速增长，盈利持续改善

中心思想 盈利能力显著提升与海外市场驱动 南微医学在2023年及2024年第一季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比增速分别达到47.0%和41.4%。这主要得益于公司有效的降本增效策略、盈利能力的持续改善以及相对较低的基数效应。特别值得关注的是，海外市场收入实现了快速增长，成为公司整体业绩增长的重要驱动力。 维持“买入”评级及未来增长展望 基于公司持续改善的盈利能力和国内外市场的良好表现，华泰研究维持了南微医学“买入”的投资评级，并设定了95.36元人民币的目标价。报告预计公司未来三年（2024-2026年）归母净利润将保持约27%-29%的稳定增长，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 2023年及1Q24业绩概览： 2023年，公司实现营业收入24.11亿元，同比增长21.8%；归母净利润4.86亿元，同比增长47.0%；扣非归母净利润4.63亿元，同比增长54.7%。 2024年第一季度，公司实现营业收入6.20亿元，同比增长12.7%；归母净利润1.43亿元，同比增长41.4%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长42.2%。 高利润增速主要归因于低基数效应以及公司降本增效成果的逐步显现，带动盈利能力持续改善。 费用率与毛利率变化： 2023年，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.74%/13.63%/6.25%/-3.23%，同比分别变动+1.86/-1.98/-2.10/-0.16个百分点。 2024年第一季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.68%/13.30%/4.99%/-0.48%，同比分别变动+1.47/-0.56/-1.45/-0.29个百分点。 2023年和2024年第一季度毛利率分别为64.50%和68.31%，同比分别增长3.55和5.44个百分点，显著增长体现了公司提效降本的积极成果。 市场区域收入结构与增长动力 国内市场： 2023年国内收入达到13.5亿元，同比增长18.2%。国内手术量的持续恢复是带动公司国内收入稳定增长的主要因素。 海外市场： 2023年海外收入表现亮眼，达到10.4亿元，同比增长25.8%，实现了快速增长。 美国子公司收入4.71亿元，同比增长22.6%。 EMEA地区（欧洲、中东和非洲）收入4.11亿元，同比增长30.9%。 亚太地区（不含国内）收入约1.60亿元，同比增长23.1%。 产品线业绩分化与政策影响 高增长产品线： 2023年，公司多类业务收入实现亮眼增长，其中止血闭合类、扩张类、ERCP类、EMR/ESD类、EUS/EBUS类、微波消融针和肿瘤消融设备收入同比增速分别为+27%、+14%、+58%、+38%、+82%、+41%和+108%。 受政策影响产品线： 部分产品收入出现同比下降，如活检类（-1%）和可视化产品类（-49%），分析认为这可能受到国内外部政策的影响。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、8.0亿元和10.3亿元，同比增速分别为27.1%、29.4%和29.2%。同期，预计EPS分别为3.29元、4.25元和5.50元。 投资评级与目标价： 考虑到公司降本增效下盈利能力持续改善，华泰研究给予公司2024年29倍PE估值（可比公司2024年Wind一致预期均值28倍），调整目标价至95.36元（前值为101.35元），并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了集采产品用量不及预期、终端需求放缓以及新品放量不及预期等潜在风险。 总结 南微医学在2023年及2024年第一季度表现出强劲的财务增长，尤其在归母净利润方面实现了显著提升，这主要得益于公司有效的降本增效措施和海外市场的快速扩张。尽管部分产品线可能受到国内政策影响，但整体业务结构健康，多类核心产品保持高速增长。华泰研究基于对公司盈利能力持续改善的预期，维持了“买入”评级，并对未来业绩增长持乐观态度，但同时也提示了潜在的市场风险。