路德环境（688156）：23年白酒糟生物饲料营收占比首超50%，24年30万吨新产能在建中

中心思想 废弃物循环利用政策驱动下的业务转型 路德环境紧抓国家废弃物循环利用产业发展的历史机遇，积极响应政策导向，将业务重心转向高附加值的白酒糟生物发酵饲料领域。公司凭借其在废弃物资源化利用方面的技术优势和“专精特新”企业地位，在政策红利下实现战略转型。 产能扩张与核心业务的显著增长 公司正处于白酒糟生物发酵饲料产能的快速扩张期，2024年有30万吨新产能在建，未来增长潜力巨大。2023年，该核心业务营收占比首次突破50%，销量和营收均实现显著增长，显示出其强劲的盈利能力和市场竞争力，成为公司业绩增长的主要驱动力。 主要内容 2023年及2024年第一季度业绩概览 路德环境在2023年全年实现总营收3.51亿元，同比增长2.63%；归母净利润0.27亿元，同比增长4.02%。进入2024年第一季度，公司业绩加速增长，总营收达到0.68亿元，同比增长21.90%；归母净利润0.06亿元，同比大幅增长54.15%，环比增长827.66%，显示出良好的发展势头。 政策机遇与公司战略布局 国家政策支持废弃物循环利用 2024年2月，国务院发布《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》，提出到2025年资源循环利用产业年产值达到5万亿元。3月，《政府工作报告》也强调大力发展绿色低碳经济，推动废弃物循环利用产业发展。这些政策为路德环境所处的行业提供了坚实的政策支持和广阔的市场空间。 公司在废弃物资源化领域的领先地位 路德环境作为国内高含水废弃物处理与利用领域的科技型专业化环保企业，专注于食品饮料糟渣、高浓度酿造水、无机固废资源化利用。公司于2022年荣获国家级专精特新“小巨人”企业称号，2023年获得“有机糟渣资源化利用标杆企业”奖项，彰显其在技术研发和产业应用方面的领先优势。 白酒糟生物饲料产能持续扩张 截至2023年报，公司已公布合计174万吨酒糟年处理量，对应66万吨/年饲料产能规划。其中，已投产饲料产能（古蔺路德+金沙一期）合计17万吨/年。2024年，公司在建产能（遵义路德+亳州路德+永乐路德）合计30万吨/年，预示着未来产能将大幅提升。 白酒糟生物饲料业务成为核心增长点 营收占比首次突破50% 根据2023年报，白酒糟生物发酵饲料业务贡献了公司营收的56.05%，较上年增长近10个百分点，实现营收1.97亿元，同比增长24.22%。该业务的销量达到9.33万吨，同比增长27.63%，首次成为公司第一大营收来源，标志着公司业务结构的成功转型。 新产能释放潜力助推业绩增长 2023年投产的金沙路德一期项目（10万吨/年产能）在当年仅贡献了3.6万吨产量和2.8万吨销量，表明其产能尚未完全发挥。随着该项目产能的逐步释放以及2024年在建新产能的陆续投产，预计将为公司未来业绩增长提供强大动力。 盈利预测与投资建议 业绩预测调整与投资评级维持 基于国家对废弃物循环利用产业政策的持续推进、公司产能的快速扩张以及产品已证明的盈利能力，分析师看好公司未来业绩随产能增长的可能性。考虑到公司处于业务转型期，且传统业务近年来呈收缩态势，分析师下调了公司业绩预测。预计2024-2026年，公司营收将分别达到5.04亿元、8.23亿元和12.82亿元；归母净利润将分别达到0.48亿元、0.95亿元和1.63亿元。维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司经营业绩波动风险、白酒糟生物发酵饲料业务进展不及预期、行业政策进展不及预期、与传统项目相关的风险以及当前市值过小的风险。 总结 路德环境正积极抓住国家废弃物循环利用产业发展的历史机遇，通过战略转型，将白酒糟生物发酵饲料业务培育成核心增长引擎。2023年，该业务营收占比首次超过50%，销量和营收均实现显著增长。公司在2024年有30万吨新产能在建，未来产能扩张将进一步驱动业绩增长。尽管分析师对短期业绩预测进行了调整，但基于政策支持、产能扩张和核心业务的盈利能力，公司长期发展前景依然乐观，维持“买入”评级。