合康新能（300048）：Q1收入业绩超预期，光储放量未来可期

中心思想 业绩超预期增长，新能源业务驱动显著 合康新能2024年第一季度业绩表现远超预期，实现营业收入6.99亿元，同比增长110.71%；归母净利润达1103万元，同比大幅增长1566.40%。这一显著增长主要得益于公司在户用储能和分布式光伏等新能源业务领域的快速放量和有效兑现。 战略布局深化，盈利能力持续优化 公司通过启动安庆新制造基地建设，进一步拓展主营业务产能，为未来发展奠定坚实基础。尽管产品结构变化导致毛利率有所下降，但公司通过精细化费用管控，特别是销售费用的显著降低，有效提升了归母净利润率。同时，经营性现金流由负转正，存货水平下降，显示出公司运营效率的提升和财务状况的改善。 主要内容 Q1 收入业绩超预期，光储放量未来可期 合康新能2024年第一季度表现强劲，实现营业收入6.99亿元，同比大幅增长110.71%。归属于母公司股东的净利润达到1103万元，同比激增1566.40%；扣除非经常性损益后的归母净利润为873万元，同比更是飙升4968.15%。这一业绩增长显著超出市场预期，主要得益于公司在新能源领域的战略布局和业务放量。 变频主业企稳，户储+光伏业务放量兑现 变频器业务稳健发展 经过2023年的调整，公司高低压变频器板块在2024年第一季度收入表现稳健。3月，合康新能发布了CM690系列通用变频器和EL10通用灵巧型变频器等低压变频新品，同时日业电气也以全新品牌标识亮相，显示出公司在传统变频器业务上的持续创新和市场拓展。 新能源业务贡献主要增量 户用储能和分布式光伏业务是Q1收入增长的主要驱动力。公司自主研发生产的户用储能产品已开始批量销售出货，分布式光伏EPC业务也实现了快速增长。截至2023年底，公司年报披露在建中的光伏EPC项目交易金额已达6.22亿元，显示出新能源业务的巨大潜力。2023年，公司向美的集团及其子公司销售变频器等产品及提供EPC、EMC项目施工、运营等服务合计6702.4万元。 启动新制造基地建设，扩产能助发展 公司持续优化产业布局，已在苏州设立户用储能、光伏逆变器及变频器研发基地，北京总部作为高压变频器、户用储能及光伏逆变器的产业基地，并在合肥设有光伏EPC运营总部。为进一步满足业务增长需求，公司于2024年启动了安庆新制造基地建设，旨在拓展主营业务产能，为公司未来的快速发展提供坚实的生产保障。 产品结构变化影响毛利表现，归母净利润率显著提升 毛利率受业务结构调整影响 2024年第一季度，公司毛利率为17.00%，同比下降4.34个百分点。这一下滑主要系公司主营业务结构发生变化，光伏、户储等新能源业务的毛利率（2023年为8.62%）明显低于变频器等高端制造业务的毛利率（2023年为21.95%）。新能源业务占比的上升对公司整体毛利水平产生了结构性影响。 费用管控优化，净利润率显著改善 尽管毛利率有所下降，但公司在费用管控方面表现出色。Q1销售费用同比下降32.30%，销售费用率同比下降7.02个百分点，主要得益于销售人员薪酬的减少。管理费用同比增长24.21%，管理费用率同比下降2.33个百分点。研发费用同比增长134.75%，研发费用率同比上升0.88个百分点，显示公司加大了研发投入。受益于有效的费用管控，公司最终实现归母净利润率1.58%，同比提升1.38个百分点；扣非后归母净利润率为1.25%，同比提升1.30个百分点，盈利能力显著增强。 经营性现金流净额转负为正，存货水平有所下降 现金流状况显著改善 2024年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为4296万元，相较于2023年第一季度的-354万元，实现了由负转正的显著改善，表明公司经营质量持续向好。 资产负债结构优化 截至2024年Q1期末，公司货币资金为7.51亿元，较期初增长12.36%。应收票据及应收账款合计9.64亿元，较期初增长17.99%。存货合计3.58亿元，较期初下降14.43%，存货水平有所降低，显示出公司库存管理效率的提升。合同负债合计1.06亿元，较期初下降5.97%。 盈利预测和投资评级 业绩增长前景广阔 信达证券预计，公司变频器主业有望受益于大规模设备更新政策的推动，订单将逐渐回暖，实现稳健增长。新能源业务板块，公司竞争力持续提升，商业模式日益成熟，有望进入业绩兑现期。 财务预测与评级 信达证券预测公司2024-2026年营业收入将分别达到34.77亿元、47.50亿元和65.19亿元，同比增速分别为133.2%、36.6%和37.2%。归属于母公司净利润预计分别为0.60亿元、1.30亿元和1.86亿元，同比增速分别为127.2%、117.2%和43.3%。对应的市盈率（PE）分别为98.57倍、45.37倍和31.67倍。基于以上分析，信达证券维持对合康新能的“买入”评级。 风险因素 公司面临的风险包括储能产品推广不及预期、海外市场开拓不及预期、变频器订单不及预期以及变频器下游需求不足等。 总结 合康新能2024年第一季度表现亮眼，营收和净利润均实现超预期增长，主要得益于户用储能和分布式光伏等新能源业务的快速放量。公司通过新制造基地建设扩大产能，并有效实施费用管控，尽管产品结构变化导致毛利率有所下降，但归母净利润率显著提升，经营性现金流转正，存货水平降低，显示出良好的运营效率和财务健康状况。展望未来，在变频器主业企稳回暖和新能源业务持续兑现的共同驱动下，公司业绩增长前景广阔，信达证券维持“买入”评级。