三诺生物（300298）：2023年报、2024年一季报点评：海外子公司减值影响表观业绩，看好CGM持续放量

中心思想 海外子公司业绩承压与改善展望 三诺生物2023年业绩受海外子公司Trividia商誉减值及传统BGM业务受医保政策影响而亏损的拖累，导致归母净利润同比下降36.31%。然而，23H2海外子公司经营状况已显著好转，预计2024年有望扭亏为盈，从而降低未来的减值风险。 CGM产品驱动未来增长 公司自主研发的第三代CGM产品已在国内外市场取得可喜进展，2023年上市首年销售收入超1亿元。凭借其先进技术和公司在传统BGM领域的市场及渠道优势，CGM产品有望在国内低渗透率市场快速抢占份额，并计划于2025年Q2-Q3获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2023年报与2024年一季报业绩回顾 2023年，三诺生物实现营业收入40.59亿元，同比增长2.69%；归母净利润2.84亿元，同比下降36.31%；扣非归母净利润2.93亿元，同比下降16.79%。进入2024年一季度，公司业绩显著改善，实现营业收入10.14亿元，同比增长14.92%；归母净利润8094万元，同比增长35.51%；扣非归母净利润7758万元，同比增长21.48%，整体业绩符合预期。 海外子公司减值影响及经营改善 海外子公司Trividia主要经营传统BGM业务，受美国医保政策将2型糖尿病使用CGM纳入报销范围的影响，其传统BGM业务面临较大亏损，并导致心诺健康计提大额商誉减值。此外，2022年收到的一次性赔款也抬高了当期利润基数。报告指出，23H2 Trividia已基本摆脱政策不利影响，经营状况显著好转，预计2024年有望实现扭亏为盈，从而有效降低未来的减值风险。 CGM产品上市成果与市场前景 2023年，公司自主研发的第三代CGM产品已在英国、意大利等7个地区完成注册并在国内上市。该产品采用直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD值为8.71%，h3 MARD值达到7.45%，处于行业领先水平。上市首年，CGM产品销售收入已超过1亿元。鉴于国内CGM市场仍处于早期且渗透率较低，公司有望凭借其在传统BGM领域的市场地位、渠道销售优势以及CGM产品自身的产品力，在国内市场快速扩张。同时，公司CGM产品已在欧洲主流国家陆续取得注册证，美国临床试验稳步推进，预计2025年Q2-Q3有望获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破。 2024年一季度利润端表现亮眼 2024年一季度公司单季度利润表现突出，主要得益于多方面因素。国内传统BGM业务经营稳健，预计收入同比增长10-15%。公司积极进行结构调整，销售更多高毛利产品。同时，成本管控得当，一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为24.66%（同比下降2.44个百分点）、6.49%（同比下降1.64个百分点）和9.43%（同比下降0.18个百分点）。此外，公司对海外子公司整合得力，24Q1已成功扭亏为盈，对公司利润增长带来正向贡献。 盈利预测调整与投资评级 考虑到2023年公司海外子公司盈利存在不确定性以及CGM产品前期市场投入需求，报告将公司2024-2025年归母净利润预测由5.27亿元/6.78亿元下调至4.12亿元/5.24亿元，并预计2026年归母净利润为6.22亿元。当前市值对应PE分别为32倍、25倍和21倍。尽管短期盈利预测有所调整，但报告看好公司CGM产品未来的放量潜力，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了市场竞争加剧和产品获证不及预期的风险。 总结 三诺生物2023年业绩受海外子公司Trividia减值和传统业务转型影响，归母净利润同比下降36.31%。然而，2024年一季度公司业绩已显著改善，营业收入同比增长14.92%，归母净利润同比增长35.51%。海外子公司Trividia的经营状况在23H2已显著好转，预计2024年有望扭亏为盈。公司自主研发的第三代CGM产品上市首年销售收入超1亿元，凭借其技术优势和市场渠道，有望在国内低渗透率市场快速增长，并计划于2025年Q2-Q3获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期盈利预测因海外子公司不确定性和CGM市场投入而有所下调，但报告维持“买入”评级，看好公司CGM产品的长期放量潜力。