药明康德（603259）：整体业绩承压，TIDES业务保持高速增长趋势

中心思想 业绩承压下的结构性亮点 药明康德2024年第一季度业绩整体承压，营业收入和归母净利润同比下降，主要受全球投融资景气度下行和地缘政治等外部因素影响。然而，剔除新冠商业化项目后，收入降幅显著收窄，且扣非净利润实现同比增长7.30%，显示出公司在核心业务上的韧性。 TIDES业务高速增长驱动未来 尽管整体业绩面临挑战，公司的TIDES业务表现出强劲的增长势头，收入同比大幅增长43.1%，在手订单同比显著增长110%，且产能持续扩张。这表明TIDES业务已成为公司未来业绩增长的重要驱动力，有望延续高速增长趋势，为公司提供新的增长确定性。 主要内容 2024年第一季度业绩概览 公司发布2024年第一季度报告，实现营业收入79.82亿元，同比下降10.95%；归母净利润19.42亿元，同比下降10.42%。然而，扣除非经常性损益后的净利润为20.34亿元，同比增长7.30%。经调整非国际财务报告准则之母公司持有者应占利润为19.13亿元，同比下降18.3%。 整体业绩承压与业务线表现 公司24Q1收入同比下降10.95%，剔除新冠商业化项目后同比下降1.6%，业绩整体承压。分析判断认为，这主要受到全球投融资景气度下行和地缘政治等因素影响。 药物发现业务：收入同比下降4.9%。 D&M业务：扣除新冠商业化项目后，收入同比增长1.2%。 测试业务：收入同比增长2.6%。 生物学业务：收入同比下降2.8%。 CGT CDMO业务：收入同比下降13.6%。 DDSU业务：收入同比下降52%。 整体来看，各业务线均受到投融资景气度下降等因素影响。 TIDES业务的强劲增长与未来展望 尽管面临挑战，公司的TIDES业务表现亮眼，收入达到人民币7.8亿元，同比强劲增长43.1%。截至2024年第一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%。考虑到多肽固相合成反应釜体积已增加至32,000L，预计TIDES业务有望延续高速增长趋势。 公司维持2024年收入指引，即383~405亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长2.7%~8.6%，维持稳健增长预期。同时，公司将持续提高生产经营效率，预计2024年将保持与2023年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平，即维持较高的盈利能力。 投资建议与风险提示 考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响，报告调低了公司2024-2026年的利润端预期。 营收预测：2024-2026年营收分别为392.70亿元、453.12亿元、533.06亿元。 EPS预测：从3.43/3.92/4.62元调整为3.14/3.67/4.34元。 估值：对应2024年04月30日收盘价43.67元/股，PE分别为14/12/10倍。 报告维持“买入”评级。 风险提示：包括核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、增长策略及业务扩展失败风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、美国相关提案潜在风险以及21年关联股东违规减持风险。 盈利预测与财务指标分析 根据更新的盈利预测，公司2024年营业收入预计同比下降2.7%，归母净利润同比下降4.0%。但2025年和2026年营收和归母净利润预计将恢复两位数增长。 毛利率：预计2024-2026年保持在40.4%-40.6%的较高水平。 净利润率：预计2024-2026年保持在23.5%-23.9%之间。 ROE：预计2024-2026年保持在14.8%-14.9%。 估值：市盈率（PE）从2023年的13.35倍下降至2026年的10.06倍，显示出估值吸引力。 总结 药明康德2024年第一季度业绩整体承压，营业收入和归母净利润同比下降，主要受全球投融资环境和地缘政治因素影响。然而，公司在剔除新冠商业化项目后收入降幅收窄，且扣非净利润实现同比增长，显示出核心业务的韧性。特别是TIDES业务表现强劲，收入和在手订单均实现高速增长，并伴随产能扩张，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管面临外部不确定性，公司维持全年收入指引和较高的盈利能力预期。基于对未来增长潜力的评估，报告维持“买入”评级，并调整了2024-2026年的盈利预测，但认为公司估值具有吸引力。同时，报告也提示了多项潜在风险。