华熙生物：24Q1利润拐点明显，降本增效期待618表现

中心思想 盈利能力显著回升与增长拐点 华熙生物在2024年第一季度展现出显著的盈利能力改善，扣非归母净利润同比大幅增长53.30%，明确预示了公司业绩的增长拐点。这一积极变化主要得益于公司在降本增效策略上的有效执行，包括销售费用率的显著下降和运营效率的提升。 多业务协同驱动业绩增长 公司通过多业务板块的协同发展，实现了整体业绩的稳健增长。医疗终端产品和原料业务持续贡献高毛利和稳定增长，医美业务进入高速增长的收获期。尽管功能性护肤品业务在2023年面临调整压力，但通过品牌升级和产品策略优化，预计2024年将迎来收入拐点。基于对公司未来利润高弹性的预期，本报告维持“买入”评级。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 24Q1盈利能力显著改善： 2024年第一季度，华熙生物实现营业收入13.61亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.43亿元，同比增长21.39%；扣非归母净利润2.31亿元，同比大幅增长53.30%，显示出明确的盈利增长拐点。同期，公司毛利率提升至75.73%（同比增加1.95个百分点），净利率达到17.89%（同比增加2.49个百分点）。期间费用控制效果显著，销售费用率降至36%（同比下降10个百分点），管理费用率和研发费用率分别为9%和7%，同比分别变动+2.0和+1.0个百分点。 2023年及23Q4业绩回顾： 2023年全年，公司实现营收60.76亿元，同比下降4.45%；归母净利润5.93亿元，同比下降38.97%；扣非归母净利润4.9亿元，同比下降42.44%，整体盈利能力有所下滑。毛利率为73.32%（同比下降3.67个百分点），销售净利率为9.59%（同比下降5.53个百分点）。2023年第四季度，营收18.54亿元，同比下降9.04%；归母净利润0.78亿元，同比下降73.37%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降77.07%。净利下跌主要受功能性护肤品业务阶段性调整及研发投入持续加大影响。 核心业务发展与战略成效 医疗终端产品毛利维稳，降本增效成效初显： 2023年公司整体毛利率为73.32%。其中，医疗终端产品毛利率高达82.10%（同比增加1.24个百分点），是公司利润的主要来源。功能性护肤品毛利率为73.93%（同比下降4.44个百分点），主要系公司对护肤品业务进行阶段性调整。原料产品毛利率为64.71%（同比下降6.83个百分点），主要系生产成本上升。公司通过加强运营管理，医美板块费用率进一步下降；2023年开始控制中后台费用，24Q1销售费率低于40%，显示降本增效策略已初见成效。同时，规模效应显现，2023年原料生产量/销售量/库存量分别增长0.13%/25.12%/11.71%；医疗终端针剂生产量/销售量/库存量分别增长27.56%/8.36%/64.81%。 功能性护肤品业务调整与策略： 2023年功能性护肤品业务收入37.57亿元，同比下降18.45%，占公司主营业务的61.84%，面临较大压力。公司在2023年对各大护肤品牌进行了阶段性调整，包括品牌升级和组织管理变革，导致短期内业绩承压。在产品策略上，公司持续打造大单品系列，如润百颜大单品屏障修护系列占比超润百颜整体销售收入的40%；扩展品牌外延，夸迪臻金蕴活轻龄眼霜进一步聚焦抗老赛道差异化；并积极推新，24Q1推出润百颜胶原元气弹、肌活糙米水2.0等新品，以期在2024年迎来收入拐点。 医美业务高增长，进入收获期： 2023年公司医疗终端业务实现收入10.90亿元，同比增长58.95%，占主营业务收入的17.95%。皮肤类医疗产品实现收入7.47亿元，同比增长60.29%。其中，公司核心产品微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%，润致填充剂收入同比增长超过250%，显示出强劲的增长势头。同时，公司储备了玻尿酸复合溶液、动能素等多个产品，管线丰富，为未来增长奠定基础。 原料业务稳健增长，产品结构持续优化： 2023年公司原料业务实现收入11.29亿元，同比增长15.22%，占主营业务收入的18.59%。在产品结构方面，非透明质酸原料销售种类和收入均实现较快增长；毛利率较高且稳定的医药级透明质酸原料销售收入达4.01亿元，同比增长18.96%。在底层研发方面，公司无菌级HA生产线已完成试产，新增Hyatrue透明质酸钠，巩固了HA高端市场地位；完成1项化妆品级新原料备案；食品级原料方面推出速溶HA；并积极研发Bioyouth-EGTPure超纯麦角硫因、BloomcollaCOL3-MD人源化胶原蛋白等其他生物活性物，进一步形成生物活性物平台型企业。 投资建议与风险提示： 鉴于公司功能性护肤业务渐入佳境，医美业务改革初见成效并进入收获期，原料业务优势行业领先，以及食品业务的较大发展潜力，看好公司利润高弹性。预计2024-2026年营业收入分别为65.60亿/77.93亿/88.04亿，归母净利润分别为8.65亿/11.24亿/13.23亿，同比增长46.0%/29.9%/17.7%。维持“买入”评级。同时，需关注行业竞争加剧、新品研发注册不及预期、品牌推广费用管控不及预期、食品业务开发不及预期等风险。 总结 华熙生物在2024年第一季度实现了显著的盈利增长拐点，扣非归母净利润同比大增53.30%，主要得益于公司在降本增效方面的努力和各业务板块的协同发展。医疗终端产品和原料业务表现强劲，贡献了稳定的高毛利和增长。功能性护肤品业务在经历调整后，通过产品策略优化和品牌升级，有望在2024年实现收入回升。公司在医美领域持续高增长，核心产品表现突出，管线储备丰富。原料业务通过产品结构优化和底层研发投入，进一步巩固了其在生物活性物领域的平台型企业地位。综合来看，华熙生物展现出良好的发展势头和利润弹性，未来业绩增长可期，维持“买入”评级，但需关注行业竞争及新品研发等潜在风险。